在影响股票价格的不确定性因素逐步增大之际，少谈故事多谈价格的基金经理，正在主导公募业绩格局。

随着全市场风险偏好的巨大变化，今年基金业绩排名画风已完全重置。具体来看，远离赛道风、行业分散、更加注重股票价格的基金产品已完全霸屏公募十强格局，基金对个股的安全边际需求，远超赛道讲出的“好故事”。

与此同时，买入同一只股票，有的基金经理亏损甚大，有的基金经理满载而归的现象，正凸显出好价格成为基金业绩的决定性因素。多位公募人士判断，随着股票定价逻辑在二季度的悄然变化，立足于价格安全边际的股票评估逻辑至关重要，考虑到防御性策略日益重要，资产配置的好价格远胜赛道的性感故事，选股操作应转入包括价格适合的外需脱敏、类债券型股票等。

基金业绩排名远离赛道风

在一场剧烈的全球市场波动之后，基金业绩排名的画风，似乎与股票市场流行赛道有所差异。

在截至今年4月13日的公募基金业绩排名上，完全没有体现出行业赛道特征的华夏北交所精选基金以46.81%的业绩暂居年内第一，而其前十大重仓股清一色指向传统公司，且分散覆盖众多行业门类，包括化妆品、宠物用品、农业、工程建设、健康食品、矿机等。若扩大的当前公募产品业绩前十强，则绝大部分基金产品的核心重仓股均以低估值的传统股票相关，这些远离性感“好故事”的基金产品正在用股票的基本面说话。

“降低风险还需要组合时相对更均衡一点，如果组合的行业赛道集中度比较高，一旦到市场较弱之时，这种策略带来的风险也比较大。”南方基金的一位投资主管人士在接受证券时报·券商中国记者采访时认为，任何谈论进攻能力的基金经理，都要为自己降低风险的撤退空间留有余地，撤退即为仓位与行业种类的均衡，同时降低对估值或股价提升的预期。

一位在A股、港股管理多只基金产品的公募大佬认为，在市场不确定性因素相对复杂的背景下，好价格比“好公司”、“好故事”更加重要，如果在市场防御性思维开始上升的背景下，只有赔率缺乏胜率，基金经理的工作岗位实际上也难以保证，所以，拉长基金经理的时间周期看，胜率对基金经理更重要，在充分考虑胜率的情况下，可以在投资上再考虑赔率的因素。

“当一只股票的利润涨了10倍，但股价仅仅上涨了5倍，可能潜在的股价上涨空间还具有不小的表现空间，反过来，如果这只股票的利润涨了5倍，股价却疯狂拉升10倍，即便多数投资者都认定这是一个基本面优秀、行业地位极具竞争力的好公司，但在成熟的基金经理看来，也许需要对这样的好公司采取谨慎的态度。”上述人士强调。

值得一提的是，黄金主题基金产品在公募排名格局中大跃进，正凸显出公募防御性思维的回归。以当前公募QDII产品为例，重仓科技赛道的港股QDII在基金今年十强业绩排名中已经消失，而黄金主题基金则在十强排名中占据超过五个席位。

好价格成基金经理胜负关键

同一只基金产品买入同一类股票，有的基金经理下岗，有的基金经理却获得“明星基金”称号的现象，暗含出价格对基金经理业绩胜负的核心影响，这使得当下环境中，哪怕是被市场完全漠视、缺乏性感故事的烟蒂资产，都在成为当下公募基金经理寻找安全边际的主线。

华南地区管理一只20亿偏股型基金产品的基金经理在接受证券时报·券商中国记者采访时强调，他的前十大重仓股中，几乎没有哪只股票匹配当前市场的性感故事或星辰大海，更多的以价格、稳定的现金流以及防御能力作为买入的出发点，尽管“好故事”吸引许多基金同行抛离估值和安全边际的重仓买入，但这种抛弃全市场选股比价策略的操作，可能因为基金重仓股大多指向高估值的“好故事”，导致净值面临巨大的回撤风险，尤其是大多数资金可能在净值高位申购基金产品。

“我们的立足点始终在安全边际的评估之上，不论烟蒂资产还是好生意好公司，只要价格合适，就是我们可以选择的。”富国洞见价值基金经理白冰洋认为，他没有在仓位中强调AII IN单一赛道，比如人工智能，更加强调分散性的个股选择，在基于好价格的背景下对公司资产、盈利、估值的综合评估。

买入同一只股票，有的基金经理亏损甚大，有的基金经理却满载而归。华南地区一位重仓美图公司的基金经理向证券时报·券商中国记者举出这个例子，即股票赚钱的决定性因素，取决于投资者以什么样的价格买入。自2022年底以来至今，短短两年半时间内，美图公司的股价涨幅已超过8倍，但在2017年、2018年互联网“好故事”席卷市场的时刻买入美图公司的投资者，则至今仍亏损超过50%。

与此同时，重仓云顶新耀为平安基金旗下的基金经理周思聪所管产品带来丰厚的回报，带动了平安核心优势基金业绩排名的突飞猛进，而这在相当程度上来源于基金经理买入云顶新耀的价格。自2022年11月以来至今，云顶新耀的股价涨幅已接近7倍，但在抢夺港股定价权的2021年内买入云顶新耀的基金经理，持有至今也继续亏损超过35%，这显示出基金经理的买入价格构成了收益空间来源与安全边际。

尽管许多基金经理过去一年在高估值科技赛道上获得巨大的收益，甚至霸占2024年的公募业绩十强排名，但价格仍是关键要素。Wind数据显示，在过去一个月内，偏股型基金产品最大净值跌幅超过25%，这甚至导致相关基金产品年内业绩由盈转亏，以德邦基金旗下的德邦鑫星价值基金为例，2025年开年至今，该只重仓AI芯片品种的基金，最大业绩回撤幅度已高达35%，今年内的收益率由前期盈利转为亏损约23%。

公募选股关注外需脱敏资产

基于股票定价逻辑在二季度正在发生实质性变化，对外需脱敏的股票、类债券型股票、长期下跌的股票正成为公募构建防御的关键环节。

“基于避险情绪的上升，股票定价的逻辑在新形势下可能会变得混乱，考虑到长期博弈，风险加大的开始，当前投资更要重视风险控制。”创金合信基金组合管理部总监魏凤春认为，投资者宜采取中庸之道，暂不从极端的操作策略出发来进行配置，同时需要将这场博弈纳入较长期的框架进行观察，当前投资者如果想参与市场，或者基于基金产品契约的仓位的限制，而不得不基于合同要求持有风险资产，类债类股票、红利低波资产是当前形势下的不二选择。如果从战略出发，可以参与完全不用考虑外需的或者对于外需价格脱敏的资产。

博时基金同样认为，当前可以内需作为核心业务收入来源的公司，并建议围绕哑铃型配置防守为先。其表示，除了财报压力外，还将面临海外贸易政策不确定性抬升，市场将进入颠簸期，配置上适度向哑铃型的价值、防御端倾斜。待新的财报和外部风险落地后，或柳暗花又明，有望重新交易经过3月较大调整且后期有催化的科技主题。因此，在配置上，博时基金强调当下关注“震荡颠簸期红利防守、内外风险收敛后重新交易新兴产业技术进步、关注受益内需政策的板块”。

长城基金的一位业内人士则认为，中国经济有望在转型中不断增强内生动力，短期来看，A股在两三个交易日迅速定价了“对等关税”带来的基本面冲击预期，投资者悲观情绪集中宣泄后，市场的韧性或将逐渐显现。近期央行、金融监管总局、中央汇金公司集中出台稳市举措，同时汇金公司、社保基金等“真金白银”入市增持A股，体现了政策“防风险、稳定资本市场”的决心，有利于稳住市场风险偏好，A股在当前位置有较强的支撑。

长城基金相关人士判断，面对经济外循环压力时，经济的内循环显得尤为重要，扩内需一直被作为首要工作，包括以旧换新带来的消费、生育补贴等。但当下扩内需也存在一些压力，主要体现在消费与产业结构转型、分配等方面问题相关。要刺激消费，核心是提高居民收入和收入预期，例如提高中低群体收入和财产性收入，如稳定股市和房市带来财富效应，让民众有更多收入后才能放心消费，这也是产业结构转型过程中的平衡需求。

校对：王朝全‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍