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美国国债，机构MBS

本期专栏：从历史降息周期和美联储双目标出发，通过CPI、失业率和美债收益率在不同降息周期的敏感度测算不同宏观经济场景下对应的美债收益率水平。在美联储6月季度经济预测的基准情景下，收益率进一步下行空间有限（不同情景测算结果详见正文）。打开更大下行空间需要进一步的去通胀或劳动力市场降温。

一级市场方面，8月长端拍卖需求明显降温，侧面反映出投资者对后市收益率下行空间持谨慎态度。二级市场方面，各类资金流指标显示多头持续买入，但需要注意期货和期权市场的空头力量明显边际回升。

展望后市，单边策略方面，在美联储降息落地前美债收益率大概率延续偏弱运行。9月降息25bp落地后可能有所反弹，但50bp的降息幅度可能加剧收益率下行。技术上收益率在二次探底后有望出现反弹，届时多头可加仓。曲线策略方面，在降息落地前，期限利差仍有上行惯性。若后续经济数据不能支持降息预期继续加码，期限利差反弹将放缓。

机构MBS监测：8月机构MBS收益率随美债收益率下行，下行幅度基本相当。房贷利率下降使得机构MBS久期出现急剧下行，月内总回报跑输美债。机构MBS相对美债的信用利差处于历史较高分位数，有较大收敛空间。

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