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# 美联储降息、中报业绩、以旧换新

宏观：用电量还能反映经济增长吗

2024年上半年实际GDP同比5.0%，全社会用电量却同比增长8.1%。“电力弹性系数”是电力消费增速和经济增长速度的比值，这一系数过去20年均值为1.0倍，过去五年均值为1.2倍，今年上半年却高达1.62倍，用电量还能反映经济增长吗？

一则在新的产业结构和高温等外生因素影响下，“电力弹性系数”会有变化，但扣除这些因素影响后，和经济增长情况仍基本匹配，依然可以作为衡量和验证经济增长绩效的指标。

二则在“引导企业减少单纯扩大产能的制造项目”的政策背景下，二季度起部分新产业供给也有调整迹象，比如7月电气机械行业固定资产投资、太阳能电池产量增速等均有明显回调，关注其对后续用电量的影响，我们估计叠加后续气温渐退，近年的1.2-1.3倍可能仍会是电力弹性系数的大致中枢。

三则如果全球高温是一个中长期趋势，它对于生产、消费及用电量的结构影响仍需关注。

风险提示：海外经济和金融环境变化超预期，外需变化超预期，国内地产产业链量价存在进一步下行压力，消费后续仍维持低位，广义财政落地进度不及预期，就业压力短期加大，稳增长政策力度和影响超预期。

选自报告：《广发宏观：用电量还能反映经济增长吗》2024年8月25日；作者：郭磊（金麒麟分析师） S0260516070002；王丹（金麒麟分析师） S0260521040001

宏观：7月美联储会议纪要的增量信息

本次纪要主要传达了3点关键信息。一是绝大多数官员支持9月降息，一些官员甚至认为在7月会议中降息是可能的。二是大多数与会者认为就业市场降温的风险在加强，许多与会者认为通胀风险在回落且可持续性较强。三是许多与会者提到非农数据可能被高估，这一点和昨日BLS公布的非农数据下修一致；一些与会者认为现阶段新增非农可能低于可以保持失业率不变所需的平衡点。

美联储依然会遵循数据依赖策略，但其风险管理的意识在加强。9月降息稳定就业市场已是基准情形，只是降息节奏和幅度还有不确定性；从历史经验来看，8月23日鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会中的表态是一个关键的信号窗口。我们预计鲍威尔在全球央行年会中的表态将较7月新闻发布会中更偏鸽派一些，估计一方面强调就业降温以及就业数据被高估的事实，另一方面认可通胀继续回落进程，并继续等待9月6日公布的8月就业数据。

纪要公布后，Fed Watch数据显示的9月降息25bp和50bp的概率分别为62%和38%。会议纪要偏鸽强化美联储降息预期，叠加美国零售商Target盈利超预期上行以及TJX’s较乐观的指引，标普500指数涨0.42%，道琼斯工业指数涨0.14%，纳斯达克指数涨0.57%。

风险提示：美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。

选自报告：《广发宏观：7月美联储会议纪要的增量信息》2024年8月22日；作者：郭磊 S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005

策略：极致的低波

国有大行再创新高，【极致的低波】或许是一个合理的解释。国有大行持续创新高的背后：与过去几年表现不同，A股24年【低波】股票具备显著的超额收益。

参考美德日英等海外经验，全球也具备【低波】股票涨幅更高的特点。与海外相似，A股机构力量的变迁，更进一步带来了市场审美的转变。21-24年，保险资产与被动股票ETF正在成为增量资金的主导，而主动权益公募基金与外资持股规模持续缩水。从公募基金的持股偏好来看，过去10年，公募基金更擅长在高波动中攫取高收益（偏爱高波）；从保险资产的持股偏好来看，大仓位持有非银、银行、公用事业（偏爱低波）。

未来中长期，A股【低波】的股票、我们认为具备“股价低波”兼顾“基本面低波”的行业，仍值得中长期关注与配置：银行、公用事业、交运、家电等。

风险提示：全球经济下行超预期；海外政策及加息节奏不确定，带来全球流动性恶化风险；经济复苏力度低于预期。

选自报告：《极致的低波——周末五分钟全知道（8月第4期）》2024年8月25日；作者：刘晨明（金麒麟分析师） S0260524020001；郑恺（金麒麟分析师） S0260515090004

金工：风关注长周期超跌板块

本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，在见到产出走强之前，宽松周期预期将大概率维持，根据Wind，2024年7月份PPI同比为-0.8%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而经验看PPI与TTM名义GDP增速高度相关，自上而下看，权益市场上行弹性更大。

风险提示：市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。

选自报告：《金融工程：关注长周期超跌板块：A股量化择时研究报告》2024年8月25日；作者：安宁宁（金麒麟分析师） S0260512020003；张钰东（金麒麟分析师） S0260522070006

地产：住建工作聚焦新模式&保交房，二手网签成交止跌

开发板块观点：成交认购进入平台期，住建推动构建新模式。

本周新房、二手房成交网签数据环比基本持平，二手房前端来访、认购数据环比也接近企稳，新政效果释放结束及天气因素影响下行业进入平台期，低基数下新房月同比降幅有所收窄，而二手房6月以来维持正增长。前端市场信心反馈也进入相对弱势区间，若无政策进一步推动，9月市场自然转旺可能性较小，而23年同期831新政带来的成交小高峰或使得同比降幅再次扩大。

本周国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会探讨房地产新模式，就加大保障房建设供给、进一步推动保交楼等措施做了详细表述，未来各地或陆续出台明确实施细则推动新模式的建立和发展，当前市场环境下供需双弱，政策的出台对市场基本面及信心均有支撑作用，关注后续政策的出台、落地及影响。

风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。

选自报告：《房地产及物管行业24年第34周周报：住建工作聚焦新模式&保交房，二手网签成交止跌》2024年8月25日；作者：郭镇 S0260514080003；乐加栋（金麒麟分析师） S0260513090001；邢莘（金麒麟分析师） S0260520070009；谢淼（金麒麟分析师） S0260522070007；李怡慧 S0260524040001

银行：失效的M1

长期以来，M1作为资本市场衡量实体流动性的重要指标，和股票市场流动性高度关联，反映了企业经营、投资等活动，因此市场对M1关注度较高。今年4月以来M1持续负增长，主要由于手工补息规模较大，整改下企业活期存款持续流出。

未来手工补息存款转向定期存款、广义基金，M1下行或将持续。但本次M1负增主要源自负债端利率调整和监管的一次性冲击，和企业自身经营关联较弱，因此M1可能会失效。从银行板块投资来看，手工补息整改短期有效带动存款成本下降，但中长期来看存款搬家可能导致银行息差承压。

短期来看，手工补息整改有利于对公存款成本压降，有效缓解银行息差压力。从已披露的上市银行中报来看，负债成本降幅优于预期。中长期看，手工补息整改下，部分企业活期存款流向定期存款，给银行2024全年息差带来一定压力。假设24年末企业活期存款余额同比下降20%，其中50%流向定期存款，上市银行息差将上升4bp。

考虑到基本面的逐步转弱和估值的回升，建议投资者长期配置资产质量较优的各板块龙头。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。

选自报告：《银行行业：失效的M1——银行投资观察20240825》2024年8月25日；作者：倪军（金麒麟分析师） S0260518020004；王先爽（金麒麟分析师） S0260520040002；文雪阳 S0260524070004

非银：关注中报业绩催化，流动性改善有望推动估值修复

证券：强化会计监管与中介规范，提升资本市场透明度与合规性。8月16日，司法部会同财政部、证监会起草了《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（征求意见稿）》，《规定》聚焦中介机构收费问题，提出特定监管要求，明确禁止性规定和处罚措施。新规将通过抑制财务造假和欺诈发行、明确中介机构收入来源以及推动行业优胜劣汰，推动中介服务市场更加规范和高质量发展。当前证券公司业绩及监管压力期逐渐缓释，稳增长举措有望提振市场信心，证券行业估值和基金持仓双低，行业估值修复空间可期。

保险：监管月内二度发文规范互联网保险业务，不影响上市财险公司业务的开展，另外平安中报发布体现了上市险企业绩向好的趋势，建议积极关注保险板块。资产端方面，目前长端利率的低位运行对于保险股估值形成了一定的压制，期待后续央行对于长债利率风险的持续关注，以及财政政策等发力带来的名义经济增长，进而推动长端利率和资产价格回升。

风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。

选自报告：《非银金融行业：关注中报业绩催化，流动性改善有望推动估值修复》2024年8月25日；作者：陈福（金麒麟分析师） S0260517050001；严漪澜 S0260524070005

传媒：《黑神话：悟空》销量破千万，百度云AI收入占比兑现增长

本周A股传媒板块行情有所波动，8/19板块受益于头部游戏产品《黑神话：悟空》即将上线催化，相关概念股上涨。根据黑神话悟空公众号，截至8月23日该游戏全平台销量已破千万。之后则出现一定分化，主要由于部分个股中报业绩承压，叠加暑期档票房表现不及预期影响。

互联网：互联网公司下半年业绩展望一定程度受消费疲弱和宏观拖累，部分业态收入增长有一定的压力，各公司持续通过效率提升释放经营杠杆的趋势持续。

游戏：本周现象级产品《黑神话：悟空》上线后具备极高的社会讨论度，同时销量迅速提升，验证3A游戏市场潜力。

AI：AI布局在报表端逐步兑现，底层模型及基础设施侧更快看到AI带来的收入增量，应用侧受益于AI赋能，主业提质增效发展。

风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。

选自报告：《互联网传媒行业：<黑神话：悟空>销量破千万，百度云AI收入占比兑现增长》2024年8月25日；作者：旷实（金麒麟分析师） S0260517030002；叶敏婷（金麒麟分析师） S0260519110001；毛玥 S0260524070007

农业：本周猪价高位震荡，下半年行业景气有望持续

畜禽养殖：受集中出栏等情绪因素影响，本周猪价高位震荡回落。据农业农村部数据，7月中大猪存栏同比下降7.2%，2-7月份新生仔猪出生量同比下滑6.8%，下半年行业供给偏紧状态仍将延续。仔猪及后备母猪的价格涨幅显著落后于商品肥猪，或侧面反映行业扩产相对谨慎，后续产能恢复速度或较为缓慢，行业景气持续时间有望超出市场预期。白羽鸡方面，本周商品代鸡苗和毛鸡价格有所回落，父母代种鸡存栏处于震荡调整过程中，未来行业或有望逐步复苏。黄羽鸡方面，当前种鸡存栏持续处于相对低位，优质企业成本优势明显。

饲料、动保：本周，玉米、豆粕价格环比震荡，当前现货价格跌至20年9月以来低位，饲料平均价格进一步下降。动保方面，养殖盈利恢复有望推动动保行业景气触底回升，当前板块估值处于历史低位。

种植业：8月5日，央行、证监会等五部门印发《关于开展学习运用“千万工程”经验 加强金融支持乡村全面振兴专项行动的通知》，内容包括“支持符合条件的种业企业上市、挂牌融资和再融资”，有望推动相关种企融资需求加快落地。

风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险。

选自报告：《农林牧渔行业：本周猪价高位震荡，下半年行业景气有望持续》2024年8月25日；作者：钱浩（金麒麟分析师） S0260517080014；郑颖欣（金麒麟分析师） S0260520070001；周舒玥（金麒麟分析师） S0260523050002

家电：多个省市落地以旧换新细则，期待政策效果

近日多个省市落地以旧换新细则。近日湖北、吉林、青海、海南、重庆等省市均已落地以旧换新细则，其他省市也正在有序推动方案进行。从各地已披露细则来看，补贴力度、补贴时间基本与7月底官方文件一致，但补贴范围更广。以吉林、青海、海南为例，均在官方明确的8类家电产品之外，新增了8~9类智能家电，主要包括净水机、扫地机、空气净化器、智能门锁、吸尘器等，补贴力度也基本在15%~20%之间。

风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争加剧。

选自报告：《家用电器行业：多个省市落地以旧换新细则，期待政策效果》2024年8月25日；作者：曾婵（金麒麟分析师） S0260517050002；陈尧 S0260524010003

纺服轻工：纺织服装与轻工行业数据周报

纺织服装行业周观点：上游纺织制造板块建议关注：部分二季度业绩受上年同期汇兑收益扰动，但三季度业绩有望环比加速的运动鞋服代工、色织布等行业龙头公司。预计今年业绩表现前低后高，下半年有望加速向上的毛纺、色纺纱等行业龙头公司。受益锦纶、涂料下游需求景气度高，超高分子量聚乙烯纤维出口政策明朗化的涉及新材料业务的板块龙头公司。包括，长期成长空间大的辅料和箱包行业龙头公司。下游服装家纺板块建议关注：顺应消费两极分化趋势，业绩具备一定韧性的高端及性价比定位龙头公司。

轻工制造行业周观点：必选消费品种经济敏感度低、具备成长空间。（1）必选消费行业稳定、存在成长性&边际改善机会。卫生巾渠道产品迭代推动后来居上，口腔和民用电工产品迭代价格稳增。（2）轻工出口当前景气度仍高，关注自下而上机会。（3）造纸把握向上拐点，包装作为潜在红利标的配置。（4）家居静待触底改善，关注政策效果。

风险提示：宏观经济景气度持续下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。

选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据周报8.19-8.23》2024年8月26日；作者：糜韩杰（金麒麟分析师） S0260516020001；曹倩雯（金麒麟分析师） S0260520110002；左琴琴（金麒麟分析师） S0260521050001；张雨露（金麒麟分析师） S0260518110003；李咏红 S0260523100001

环保：重视水务固废中报业绩趋势，部分成长个股值得关注

重视板块中报：水务、固废稳定特性，部分成长个股值得关注。水务、固废板块公司成本稳定（以折旧摊销为主），需求刚需以及经营环境稳定，其业绩扎实特点将更加突出。

发改委印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，关注风电、光伏再生回收需求。8月21日国家发改委、国家能源局综合司印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，要求到 2027年，能源重点领域设备投资规模较2023年增长25%以上。其中重点提及建立健全风电循环利用产业链体系，培育和壮大风电产业循环利用新业态；推进光伏组件回收处理与再利用技术发展，支持基于物理法和化学法的光伏组件低成本绿色拆解、高价值组分高效环保分离技术和成套装备研发。关注风电、光伏组件等回收再生利用需求。

风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。

选自报告：《环保行业深度跟踪：重视水务固废中报业绩趋势，部分成长个股值得关注》2024年8月25日；作者：郭鹏（金麒麟分析师） S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004

机械：美联储发出降息信号，外需有望迎来改善

鲍威尔表示美联储降息时机已到。根据中新社，美国联邦储备委员会主席鲍威尔23日在怀俄明州举行的杰克逊霍尔全球央行年度经济政策研讨会上表示，美联储降息时机已到。鲍威尔在讲话中称，高通胀是一个全球现象，反映了人们的共同经历。美联储毫不畏惧地履行职责，其行动表明了恢复价格稳定的决心。自2023年7月以来，美联储一直将联邦基金利率维持在限制水平。目前，通胀的上行风险已经减弱。鲍威尔说，政策调整的时机已经到来，政策方向已经明确。降息的时间和节奏将取决于即将发布的数据、不断变化的前景和风险平衡情况。

行业观点：（1）供给格局优异、需求温和复苏的资产：船舶、轨交和传统能源装备等上游类资产。（2）国内需求有望底部企稳，海外带动增量的领域：重点布局工程机械和海外消费品制造业，以及底部的通用自动化。（3）短周期景气度有变化，产业端发生重大变化的领域，布局半导体设备、3C产业链、人形机器人等。

风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。

选自报告：《机械设备行业周报：美联储发出降息信号，外需有望迎来改善》2024年8月25日；作者：代川（金麒麟分析师） S0260517080007；孙柏阳（金麒麟分析师） S0260520080002；范方舟（金麒麟分析师） S0260522080001

军工：新质生产力加速发展，长景气稳增成长可期

新质生产力加速发展，核电、大飞机、低空经济长景气稳增可期。8月19日，经国务院常务会议审议，决定核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目。会议强调要不断提升核电安全技术水平，促进行业长期健康发展。

C919产能建设持续推进，交付有望加速。C919第二总装厂选址落地上海浦东临港片区，总建筑面积约为33万平方米，总投资119.5亿元，预计到2027年生产线满负荷运转时突破150架产能目标。8月22日，距首架C919入列还有6天，意味着本月28日将进行接收。

低空经济相关企业订单和业绩逐步开始兑现。8月21日，航空工业集团自主研制的“祥云”AS700载人飞艇首次跨越湖北、湖南、广西三省区，飞行近1000千米，是我国自研载人飞艇有史以来实现的航时最长、航程最远的飞行。

展望24年下半年，航空出海&大飞机等新质生产力赛道高景气有望持续，同时看好板块装备采购、军贸出口景气共振。配置策略，优选长景气空间核心大单品龙头，期待其具有“供需稀缺性”与“格局稀缺性”共振的特征。

风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。

选自报告：《国防军工行业：新质生产力加速发展，长景气稳增成长可期》2024年8月25日；作者：孟祥杰（金麒麟分析师） S0260521040002；吴坤其（金麒麟分析师） S0260522120001；邱净博（金麒麟分析师） S0260522120005

煤炭：港口动力煤价企稳，煤企中期分红力度加大

近期市场动态：港口动力煤价趋稳，双焦价格延续弱势。动力煤方面，本周国内港口和产地煤价总体延续小幅下降，后半周港口煤价保持平稳，主要由于近期下游询货需求略有改善，同时贸易商挺价意愿增强。预计随着贸易商和电厂库存消耗，9-10月冬储补库需求有望提升，煤价悲观预期有望修复。焦煤方面，本周国内外焦煤市场价格延续下跌。综合来看，近期焦煤受终端需求影响，价格表现弱势，考虑到各环节库存水平较低，且9月将进入消费旺季，预计焦煤价格有望企稳回升。

近期重点关注：（1）国内供需面：7月国内产量环比小幅下降，进口量维持高位，6-7月火电有季节性改善，但受高基数及水电影响大，钢铁、建材等非电需求延续偏弱；（2）国际供需面：根据AXS Marine，上半年海运贸易煤同比增长2.6%，供给增量主要来自印度、印尼和蒙古。

行业观点：近期煤价表现总体弱势，虽然短期宏观需求仍存压力，但煤价仍受动力煤季节性需求、焦煤低位库存，以及供给端制约的支撑。总体来看，预计随着库存压力缓解，宏观预期向好，煤价有望趋于好转。

风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。

选自报告：《煤炭行业周报（2024年第34期）：港口动力煤价企稳，煤企中期分红力度加大》2024年8月25日；作者：沈涛（金麒麟分析师） S0260523030001；安鹏（金麒麟分析师） S0260512030008；宋炜（金麒麟分析师） S0260518050002

建材：行业需求持续偏弱，期待政策发力

消费建材：地产仍在寻底，龙头公司经营韧性强；关注地产政策效果。消费建材长期需求稳定性好（受益存量房需求）、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间仍然很大。下游地产仍在寻底，新开工面积预计已回落至中期较低水平，目前需要观察等待销售企稳好转；核心龙头公司经营韧性强。

水泥：全国价格环比小幅回落，等待天气好转需求恢复。近期国内需求表现依旧较为疲软；南方地区水泥价格继续回落；北方地区为了维护价格稳定，继续执行错峰生产，并推涨价格以涨促稳。

玻纤/碳基复材：玻纤价格维稳观望，需求有待恢复。电子纱价格维持稳定走势，受下游PCB市场订单不足影响出货放缓；传统淡季下供需博弈延续，需求有待恢复；玻纤/碳基复材是典型周期成长行业；长期需求向上，各细分行业竞争格局较好；玻纤底部涨价、碳基复合材料景气度继续筑底，龙头公司领先明显。

玻璃：浮法玻璃价格弱势走低，光伏玻璃价格继续下滑。当前玻璃龙头估值处于偏低水平。

风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。

选自报告：《建筑材料行业：行业需求持续偏弱，期待政策发力》2024年8月25日；作者：谢璐（金麒麟分析师） S0260514080004；张乾（金麒麟分析师） S0260522080003

金材：金价仍将稳步上行

基本金属：海外降息预期再强化，预计基本金属价格震荡回升。美国、欧洲制造业实际需求继续承压，美联储、欧洲央行降息预期均再强化，以旧换新政策支撑内需改善，供给端短期扰动减小，预计基本金属价格震荡回升。钢铁：钢价及成本反弹，盈利面继续创历史新低，关注供给约束。贵金属：美联储释放鸽派信号，金价续涨动力强劲。据美联储，其7月议息会议纪要显示，大多数官员倾向于在9月会议上降息，认为通胀风险降低而就业风险上升；同时，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会讲话上再次强调“就业下行风险增加”，关于货币政策表态整体偏鸽，强化了市场对于9月降息的预期。据CME（8月24日），美联储今年9月将联邦基金目标利率降25BP至5.00%-5.25%的概率为76%，降50BP至4.75%-5.00%的概率为24%。货币属性和金融属性将继续推升金价上行。能源金属：供过于求预期不变，锂价或仍小幅震荡下行。小金属：稀土、钨、钼价格上涨，静待需求回升。钨价小幅回升，下游需要承接消化价格上行，预计钨价高位运行。本周钼价上涨，下游不锈钢去库缓慢，产业链供需格局仍然有待优化，预计钼价高位震荡。

风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储加息超预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。

选自报告：《金属及金属新材料行业：金价仍将稳步上行》2024年8月25日；作者：宫帅（金麒麟分析师） S0260518070003；李莎（金麒麟分析师） S0260513080002；王乐（金麒麟分析师） S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003

公用：中期分红加速公用事业化，辅助服务验证火电三部曲

用电量增速回落，水电挤压效应渐退火电增速回升。根据国家能源局，7月全社会用电量同比+5.7%，尽管二产用电量基数提升但仍有5%增长。发电量方面，水电保持高增长态势，但基数有所提升，7月发电量同比+36.2%，对火电挤压减弱，火电电量和增速环比均回升，7月发电量5749亿千瓦时。

中报业绩陆续发布，多家公司发布中期分红。作为重资产行业，公用事业公司现金分红能力强，部分公司资本支出已开始下降，分红意愿强烈。

辅助服务细则出台，火电新三部曲进入第二阶段。我们提出火电价值行情三部曲：4月起煤价平稳、5-8月辅助服务细则出台、8月起电量电价逐步沟通签订。当前进入二阶段的演绎，辅助服务细则开始落地，驱动稳定性提升，火电的新三部曲得到验证，未来将驱动其稳定性提升的行情更进一步。市场对火电的期待有三：季度盈利持续改善、煤价持续回落、盈利稳定性增强，7月的火电发电量降幅收窄映射收入改善，此外国内煤价稳中有降映射成本下降，辅助服务细则开始落地，火电的三重期待已经开始共振，尤其是部分公司在此轮超跌下已经满足10%+的ROE、5%+的高股息率、市净率<1的特征，配置价值突出。

风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。

选自报告：《公用事业行业深度跟踪：中期分红加速公用事业化，辅助服务验证火电三部曲》2024年8月25日；作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛（金麒麟分析师） S0260521070002；许子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001