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美联储主席在Jackson Hole会议上演讲表示“现在是政策调整的时候了，前进的方向很明确，降息的时间和速度将取决于即将到来的数据，不断变化的前景和风险的平衡”，强烈的降息指引巩固9月美联储降息预期，美元偏弱，计价层面上利于包括贵金属和铜锡等基本金属。中国即将进入季节性消费旺季，金属的商品属性在改善，叠加美联储降息激活金属的金融属性，金属板块有望走出相对顺畅的行情。

工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为1.3%、7.0%、3.3%、5.3%、3.1%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，7月31日，美联储表示将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，符合市场预期，美联储或将开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。

鲍威尔讲话巩固降息预期，弱美元利于有色价格回升

（1）相对明确的降息指引降低市场对经济数据的悲观解读可能性。市场对美联储9月降息的概率及幅度预测基于美国经济数据，数据偏弱推升降息押注，但出现极端的将衰退当作降息的充要条件情形，恐慌情绪一度令全球风险资产价格动荡。在距离9月18日美联储议息会议前，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上公开表示已经具备政策调整的条件，这样一来能有效避免市场对接下来经济数据的悲观解读，对包括有色在内的风险资产价格是利好的。

（2）基本面优异的有色品种在金融属性被释放时表现更优异。上半年在交易经济复苏及通胀逻辑中，基本面优异的有色品种跑出了优异的绝对收益，在下半年降息激发有色金融属性的背景下，基本面优异与否仍旧是选择品种的关键，我们认为铜锡铝复合中长期审美。在供应上，铜矿资本性开支不足及生产干扰率居高限制供应增长；锡则受困于资源稀缺，单一国别关停明显冲击供应；铝是运行产能创历史新高，应该缺乏弹性。需求上，新旧能源转换，电源侧、电网、终端都孕育出了对铜铝的新需求；锡则受益于AI浪潮下设备的更新换代带动锡焊料需求的提升。价格上，当前铜锡铝均在历史价格较高的分位数上，但有明确上行驱动，突破价格历史高点是可以期待的。因此，推荐持续关注铜锡铝相关公司标的。

风险提示：

1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为2.6%，2025年为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

证券研究报告名称：《鲍威尔演讲巩固9月降息预期，弱美元利于有色价格回升》 

对外发布时间：2024年8月24日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：王介超    SAC编号：S1440521110005

覃 静SAC编号：S1440524080002

邵三才SAC编号：S1440524070004

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