上周（8.19-8.23)股指低开，上证指数下跌0.87%，收报2854.3点，深证成指下跌2.01%，收报8181.92点，中小100下跌2.19%，创业板指下跌2.80%；行业板块方面，家用电器、银行、有色金属涨幅居前；主题概念方面，运输设备精选指数、首板指数、智能电视指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为5394.67亿，沪深两市成交额较前一周上升2.43%，其中沪市上升0.03%，深市上升4.25%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.44%，中证500下跌2.85%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.1368，跌幅为0.44%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌2.19%，COMEX黄金上涨0.43%，南华铁矿石指数上涨3.23%，DCE焦煤下跌3.56%。

美联储降息临近，关注高股息蓝筹。上周暂无重磅经济数据公布，但在A股公司中报披露、美联储降息预期提前等影响下，A股市场仍延续低位震荡磨底走势，上证指数周下跌0.87%，创业板指周下跌2.80%，短期市场情绪拐点仍待确认、赚钱效应有待改善。上周，沪深两市日均成交额为5394.67亿元，较前一周上升2.43%，资金交投意愿不强，“地量地价”现象再次浮现，“后市指数趋势性扭转”仍需成交额的持续放大来配合，短期新资金入场迹象尚不明显。但从中长期视角来看，A股市场的性价比优势继续显现。截至8月25日，万得全A指数的市净率估值为1.34倍，低于近十年以来的历史99.7%时期，再次逼近我们强调的“一级底部”位置。如用万得全A指数的股息率减同期中国十年期国债到期收益率（中证）来衡量股债相对回报率，8月25日万得全A指数的股债相对回报率为+0.42%，已经高于近十年的历史99.94%时期，A股中长期机会仍要大于风险。近期美国公布数据显示，美国就业增长确实不如此前每月报道的那么强劲，进一步佐证美国经济降温，并推动美联储降息预期提前。根据美国劳工统计局的初步基准修订显示，截至今年3月份的12个月里，美国新增就业岗位比之前报告的减少了81.8万个，这使得每月平均就业人数（此前为24.6万）减少6.8万人，每个月的具体修正情况要到2025年2月才正式公布。除了总人数外，此次报告对就业水平的修正幅度为0.5%，是2009年以来最大的一次。此外，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上称，政策调整的时机已经到来；降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡；失业率上升并非由于裁员增加所致；失业率上升是由于劳动力供应增加和招聘速度放缓所致。在美联储主席鲍威尔的讲话后，交易员增加了对美联储降息的押注，互换市场预计美联储年末前将有近100个基点的降息幅度。我们据此认为，9月份美联储将开启降息周期，但大概率为预防式降息，常规降息的可能性仍偏低。

投资建议：2024年第三季度，国内宏观经济将处于美林时钟复苏阶段，经济温和复苏、物价中低位运行、货币环境偏宽松，适宜配置权益资产，建议以稳为主、逢低把握结构性机会，关注以下四条主线：（1）二十届三中全会重点改革方向。例如财税体制改革、金融体制改革、国企改革、区域协调发展等领域的改革主题机会。（2）高股息大盘蓝筹。在国内经济弱势修复、无风险利率低位震荡下，煤炭、石化、银行、火电、高速等高股息大盘蓝筹板块仍有配置价值。（3）资源板块。在美联储降息、供给收紧下，贵金属（金、银）等价格存在一定上行动力。（4）AI产业链。随着海外科技巨头资本支出增加、AI商业化闭环逐步打通、中美AI产业竞争加剧，预计中国本土AI产业将蓬勃发展，关注光模块、PCB板等业绩高增方向。

风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。

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A股行情回顾

上周（8.19-8.23)股指低开，上证指数下跌0.87%，收报2854.3点，深证成指下跌2.01%，收报8181.92点，中小100下跌2.19%，创业板指下跌2.80%；行业板块方面，家用电器、银行、有色金属涨幅居前；主题概念方面，运输设备精选指数、首板指数、智能电视指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为5394.67亿，沪深两市成交额较前一周上升2.43%，其中沪市上升0.03%，深市上升4.25%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.44%，中证500下跌2.85%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.1368，跌幅为0.44%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌2.19%，COMEX黄金上涨0.43%，南华铁矿石指数上涨3.23%，DCE焦煤下跌3.56%。

表2：全球主要股指涨跌幅

资料来源：财信证券，Wind

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策略点评

上周暂无重磅经济数据公布，但在A股公司中报披露、美联储降息预期提前等影响下，A股市场仍延续低位震荡磨底走势，上证指数周下跌0.87%，创业板指周下跌2.80%，短期市场情绪拐点仍待确认、赚钱效应有待改善。上周，沪深两市日均成交额为5394.67亿元，较前一周上升2.43%，资金交投意愿不强，“地量地价”现象再次浮现，“后市指数趋势性扭转”仍需成交额的持续放大来配合，短期新资金入场迹象尚不明显。但从中长期视角来看，A股市场的性价比优势继续显现。截至8月25日，万得全A指数的市净率估值为1.34倍，低于近十年以来的历史99.7%时期，再次逼近我们强调的“一级底部”位置。如用万得全A指数的股息率减同期中国十年期国债到期收益率（中证）来衡量股债相对回报率，8月25日万得全A指数的股债相对回报率为+0.42%，已经高于近十年的历史99.94%时期，A股中长期机会仍要大于风险。具体而言：

（1）高股息防御板块继续领涨，但顺周期板块及小微盘股方向有所承压。一是行业风格层面，在无风险利率持续走低下，高股息风格延续强势，家电、银行、非银、交运、石油等高股息防御板块领涨；但中报数据对部分低景气板块形成压制，上周地产产业链（地产、建材、煤炭）及消费板块（医药生物、农林牧渔、美容护理）等顺周期方向走势承压。二是市值风格层面，上周主流沪深300ETF成交额再次出现放量迹象，存量资金进一步聚焦大盘蓝筹方向，代表超大盘股的上证50指数周上涨0.44%，代表大盘股的沪深300指数周小幅下跌0.55%，但小微盘股表现相对逊色，代表小盘股的中证1000指数周下跌3.44%，代表小微盘股的中证2000指数周下跌4.65%，代表微盘股的万得微盘股指数周下跌5.06%。展望后市，经济基本面及政策面预期仍是决定中长期A股指数走势的关键，第三季度A股市场仍面临海外市场波动、8月底中报集中披露等考验，预计市场将延续震荡磨底走势。

（2）短期市场担心基金赎回压力，部分基金重仓股表现不佳。2021年在资本市场火热及居民储蓄搬家背景下，公募基金公司密集发行三年持有期产品。根据华夏时报报道，基金封闭三年之后，陆续到了赎回日期。截至8月22日，在2021年成立的27只三年持有期产品，亏损率普遍位于30%至50%区间。该27只产品中，已有19只产品完成了首个三年运作期，而剩余8只持有期产品，即将在今年8月26日至12月进入开放赎回状态。鉴于上述基金产品业绩表现不佳，目前市场担心后续赎回压力，可能对其重仓股产生抛压影响。21财经记者据此采访亿纬锂能投资者关系部门，其表示“业内这种情况不会等到基金到期后被动应对赎回，一般会提前一到两个月做准备，预判基金产品到期会有多少人赎回，提前预留资金应对赎回”。上周部分基金重仓股表现低迷，或与“市场担心封闭式基金赎回时的重仓股卖盘压力”有关，但由于基金公司提前做好应对措施，实际市场影响未必很大。

（3）地产数据延续低位震荡，但近期“收储”工作加快落地。随着517地产新政的销量脉冲逐步消退，7月份迄今的地产量价走势尚未明显改善，短期数据拐点仍需等待。根据诸葛数据研究中心监测数据显示，2024年第33周（8.12-8.18），重点15城新建商品住宅成交量为13338套，环比小幅上升1.98%，同比上升4.39%；重点10城二手住宅成交量为15843套，环比小幅上升2.92%，同比上涨20.72%，同比已连续上涨11周；重点50城的情绪指数为-0.89，较上周下降0.01，市场情绪指数已连续26周处于低迷区间。当前房价下行局势并未扭转，成交持续性改善动力不足，市场整体调整压力仍在，情绪指数尚处于筑底阶段。但近期各地“收储”工作也正从表态支持走向筹备征集与项目落地阶段，根据中指研究院统计，目前约60城表态支持国有企业收购存量商品房用作保障性住房，其中超过25城发布征集公告，预计“收储”将在未来去库存、稳市场方面发挥更大作用

（4）3.0%人身险产品将陆续退出市场，保险板块短期走势强劲。国家金融监督管理总局发布关于健全人身保险产品定价机制的通知，建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。参考5年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率，确定预定利率基准值，由保险业协会发布。同时要求自2024年9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%，相关责任准备金评估利率按2.5%执行；预定利率超过上限的普通型保险产品停止销售。自2024年10月1日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%，相关责任准备金评估利率按2.0%执行；预定利率超过上限的分红型保险产品停止销售。新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%，相关责任准备金评估利率按1.5%执行；最低保证利率超过上限的万能型保险产品停止销售。2023年，当预定利率3.5%的人身险产品在全面退出市场之际，以终身寿险、年金险为代表的各类产品保费已经历过一轮涨价，在退出前曾出现“销售热潮”；随着本次3.0%的人身险产品陆续退出市场，预计也将呈现“销售热潮”，支撑保险公司短期业绩，近期保险板块走势较为强劲。

（5）美联储降息预期继续提前。近期美国公布数据显示，美国就业增长确实不如此前每月报道的那么强劲，进一步佐证美国经济降温，并推动美联储降息预期提前。根据美国劳工统计局的初步基准修订显示，截至今年3月份的12个月里，美国新增就业岗位比之前报告的减少了81.8万个，这使得每月平均就业人数（此前为24.6万）减少6.8万人，每个月的具体修正情况要到2025年2月才正式公布。除了总人数外，此次报告对就业水平的修正幅度为0.5%，是2009年以来最大的一次。此外，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上称，政策调整的时机已经到来；降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡；失业率上升并非由于裁员增加所致；失业率上升是由于劳动力供应增加和招聘速度放缓所致。在美联储主席鲍威尔的讲话后，交易员增加了对美联储降息的押注，互换市场预计美联储年末前将有近100个基点的降息幅度。我们据此认为，9月份美联储将开启降息周期，但大概率为预防式降息，常规降息的可能性仍偏低。

（6）贵金属、医药在美联储降息时表现较佳。①权益市场而言，在指数层面，预防式降息表现好于常规降息，且新兴市场波动幅度通常不及发达市场；风格层面，均是蓝筹指数均强于科技指数；行业层面，在两种降息类型下，美股风格与全球风格表现均类似，均为医药＞消费＞公用事业＞顺周期＞TMT。②债券市场，当美联储进入降息周期，美债开启牛市的概率非常高。我们测算本轮1年、2年、5年、10年、20年、30年美国国债的年化回报率分别为1.70%、2.65%、4.24%、5.29%、8.86%、9.52%，中长久期的美国国债收益率较为可观。但由于信用利差在降息周期通常走扩，导致美国企业债预期年回报率，在短端与美国国债年回报率相当，但在中长端会低于美国国债年回报率。③商品市场，纵向来看，除贵金属外的所有大类商品，在预防式降息的表现都远好于常规降息；横向来看，在两种降息类型中，均是贵金属＞能源＞工业金属。④另类投资市场，比特币对利率（降息）的敏感性并不高，其与美国流动性（扩表）的相关性要更大。后期美国房地产大概率处于大周期+小周期的双重上行期，预计本轮美国地产或呈现中等强度复苏。

（7）期待中美关系进一步改善信号出现。外交部发言人近日表示：应王毅邀请，美国总统国家安全事务助理杰克·沙利文将于8月27日至29日访华，举行新一轮中美战略沟通。ABC新闻、《华盛顿邮报》和益普索(Ipsos)最新民调显示，美国副总统哈里斯在登记选民中的支持率为49%，而特朗普的支持率为45%。11月份美国大选仍存在较强变数，将对中美关系、全球局势产生一定影响。期待近期沙利文访华，将释放中美关系进一步改善的信号。

2024年第三季度，国内宏观经济将处于美林时钟复苏阶段，经济温和复苏、物价中低位运行、货币环境偏宽松，建议以稳为主，静待经济面、情绪面、资金面出现明显改善信号，后市相机增配高景气板块机会，关注以下四条主线：

（1）二十届三中全会重点改革方向，例如财税体制改革、金融体制改革、国企改革、区域协调发展等领域的改革主题机会。

（2）高股息大盘蓝筹。在国内经济弱势修复、无风险利率低位震荡下，石化、银行、保险、火电、高速等高股息大盘蓝筹板块仍有配置价值。

（4）AI产业链。随着海外科技巨头资本支出增加、AI商业化闭环逐步打通、中美AI产业竞争加剧，预计中国本土AI产业将蓬勃发展，关注光模块、PCB板等方向。

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行业数据

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市场估值水平

A股整体估值相对便宜。

截止目前，以日频数据计算，上证指数市盈率（TTM）估值为12.73倍，处于历史后15.94%分位，市净率（LF）估值为1.2倍，处于历史后0.52%分位；科创50指数市盈率（TTM）估值为43.63倍，处于历史后34.65%分位，市净率（LF）估值为3.13倍，处于历史后0.49%分位；创业板指数市盈率（TTM）估值为23.99倍，处于历史后0.22%分位，市净率（LF）估值为3.07倍，处于历史后3.02%分位；万得全A市盈率（TTM）估值为15.37倍，处于历史后16.28%分位，市净率（LF）估值为1.34倍，处于历史后0.11%分位；北证50指数市盈率（TTM）估值为26.62倍，处于历史后73.14%分位，市净率（LF）估值为2.2倍，处于历史后3.81%分位。

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市场资金跟踪

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宏观经济下行，欧美银行风险，海外市场波动，中美关系恶化。