登录仟茂财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

文｜李翀  崔嵘  贾天楚

美联储主席鲍威尔在2024年Jackson Hole全球央行年会上的演讲“转折点”意味明显，表示“政策调整的时机已经到来”，近乎“官宣”9月降息。鲍威尔对经济情况的描述依旧倾向于“软着陆”，认为当前的就业市场没有2019年紧张，鲍威尔演讲后，美股市场“软着陆”交易逻辑特征明显。当前时点，我们维持此前判断，即预计美联储将于9月FOMC会议首次降息25bps，全年有50-75bps的降息空间，需警惕市场过度交易美联储降息幅度后，可能带来的资产价格调整风险。

▍事项：

北京时间2024年8月23日晚22 点，美联储主席鲍威尔在2024 年 Jackson Hole 全球央行年会上发表题为《回顾与展望（Review and Outlook）》的演讲。

▍鲍威尔本次演讲“转折点”意味明显，表示“政策调整的时机已经到来”，近乎“官宣”9月降息。

首先，鲍威尔的发言中明确表示“政策调整的时机已经到来”（The time has come for policy to adjust. The direction of travel is clear, and the timing and pace of rate cuts will depend on incoming data, the evolving outlook, and the balance of risks.）。其次，去年演讲的题目为《通胀：进展与未来之路（Inflation: Progress and the Path Ahead）》，意在强调抗通胀之路仍然漫长，而今年演讲的题目为《回顾与展望（Review and Outlook）》，意在表示美联储当下站在货币政策变化的转折点。再次，鲍威尔对疫情后通胀的起落进行了总结，并且表示“My confidence has grown that inflation is on a sustainable path back to 2 percent.”以及“The upside risks to inflation have diminished. And the downside risks to employment have increased.”标志着美联储抗通胀的阶段已经接近结束，为应对抗击通胀而保持的高利率也将回收。

▍我们认为9月降息的基准情形在鲍威尔的发言中也有迹可循。

鲍威尔表示目前的政策利率水平有足够的空间来应对包括就业市场走弱在内的任何风险（The current level of our policy rate gives us ample room to respond to any risks we may face, including the risk of unwelcome further weakening in labor market conditions.）。谈及就业市场时，鲍威尔表示目前失业率的上升不是由于裁员增加所造成的，而裁员增加导致失业率上升是经济低迷时期的通常情况。（So far, rising unemployment has not been the result of elevated layoffs, as is typically the case in an economic downturn.）综合来看，我们认为鲍威尔意在表示如有风险美联储可能在9月降息50bps，最大的风险来自就业市场的超预期走弱，而目前失业率的上升并不是经济衰退的迹象，因此9月降息25bps是目前的基准情形。

▍鲍威尔对经济情况的描述依旧倾向于“软着陆”，认为当前的就业市场没有2019年紧张。

鲍威尔在演讲中提到“通胀下降而失业率较低是一个令人欣喜且历史上不寻常的结果”（The 4-1/2 percentage point decline in inflation from its peak two years ago has occurred in a context of low unemployment—a welcome and historically unusual result.），我们认为“令人欣喜且历史上不寻常的结果”便是“软着陆”。另外，本次演讲现场氛围明显较前次轻松不少，鲍威尔为演讲现场带来了三次笑声，并在开场白中表示“虽然任务尚未完成，但是我们朝着目标（恢复价格稳定的同时保持强劲的就业市场）取得了很大进展”，显示其对“软着陆”的期望。就业市场方面，鲍威尔对7月4.3%失业率的表态是失业率边际上行有所加快，但仍在历史低位。另外，鲍威尔还描述了招聘率、离职率和名义薪资增速等指标，可见美联储对就业市场的判断不依赖单一的失业率。最后，鲍威尔对就业市场的总结是当前没有2019年的就业市场紧张（All told, labor market conditions are now less tight than just before the pandemic in 2019—a year when inflation ran below 2 percent.）。

▍鲍威尔演讲后，美股市场“软着陆”交易逻辑特征明显，当前时点，我们维持此前判断，即预计美联储将于9月FOMC会议首次降息25bps，全年有50-75bps的降息空间，需警惕市场过度交易美联储降息幅度后，可能带来的资产价格调整风险。

就业市场方面，7月的美国非农数据或脱离美联储的“甜点位”但并未脱离“舒适区”。在9月FOMC会议前还将公布美国8月的非农数据，而飓风Beryl对7月非农数据有一定影响，随着风暴影响的逆转，8 月的就业数据或会出现一定反弹。另外，正如鲍威尔所说，失业率的上升并非来自大规模裁员。7月劳动力参与率有所提升，增加了42万人劳动力，被雇佣人数并没有下降，而是增加了6.7万人，约有35.3万人被统计为“unemployed”，或继续反映移民对美国就业市场的影响。再者，结合近期初请失业金人数来看，8月美国失业率再次超预期上行可能性不大，就业市场大幅走弱导致美联储9月应急降息50bps可能性较小，我们预计美联储将于9月FOMC会议首次降息25bps，全年有50-75bps的降息空间。鲍威尔鸽派讲话后，美债利率和美元指数走弱；股市方面，罗素2000涨幅3%，表现好于标普500、道指和纳指。板块方面，标普500房地产表现最优，可选消费好于日常消费，防御板块表现较弱，美股市场“软着陆”交易逻辑特征明显。

▍风险因素：

美国通胀回落进程慢于预期；美国劳动力市场超预期走弱。

本文节选自中信证券研究部已于2024年8月25日发布的《2024年Jackson Hole会议鲍威尔讲话点评—轻舟已过万重山》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

重要声明：

本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。