来源：紫金天风期货研究所

【20231024】【特别关注】特别国债-超预期的强心针

突发事件：

中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。

点评：

1. 我国的特别国债发行过三次，第一次财政部于1998年8月向四大国有独资商业银行发行了2700亿元长期特别国债，所筹集的资金全部用于补充国有独资商业银行资本金；第二次，2007年发行一万五千五百亿元特别国债，用于购买约2000亿美元外汇，作为即将成立的国家外汇投资公司的资本金。第三次是2020年抗疫特别国债（一期）和2020年抗疫特别国债（二期）。另外还有两场2017和2022年的到期滚动续发。这次特别国债的发行支持灾后重建与防灾主要针对今年北方洪灾重建。对于基建投资会有明显的拉动作用。叠加2月份以来预计1.5万亿的特殊再融资债券 “偿还政府拖欠企业账款”等化债方案，金融与实体两方面刺激政策都有了实际的落地。

2. 此次特别国债发行超出市场预期。三季度经济数据已经超预期，明显体现了经济企稳回升的状态。其中最终消费支出对GDP累计拉动达到4.33%，消费的实际增长水平已经超过了2019年之前，并且居民可支配收入同比增速6.3%，高于名义GDP增速。消费增长潜力可持续。投资方面，制造业投资6.2%，出现企稳回升，并且高于2019年底部水平，体现了中国经济转型的成效，朱格拉设备制造投资周期并未结束。即使是最悲观的房地产业，1月份也出现了边际的改善，其中新开工增速降幅显著收窄，体现了城中村改造托底作用。城中村改造每年带来万亿左右的投资增长是难得的亮点。统计局测算如果要完成全年预期目标，四季度只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标。市场一度认为加大政策刺激的必要性在下降。因此，本次推出特别国债体现了中央加大经济刺激力度的决心，具有加速经济复苏的作用，对低迷的资本市场无疑是一针强心针。

3. 市场最担心的是美债利率的冲击，但是美债大空头Ackmanp周一发文称平掉了长期美债的做空仓位。他认为，美国经济增长可能超预期放缓，美联储并不应该进一步提高利率。随着通胀继续放缓，美联储将利率维持在高位，相当于进一步收紧货币政策，这使得实际利率将变得更具限制性。美联储当前的政策展望似乎没有充分考虑经济增长面临的下行风险。美债大空头的平仓，可能使得单边狂奔的美债利率停下脚步，缓解了风险资产的压力。

特别国债的发行历史与GDP

三大需求对GDP拉动作用

居民可支配收入超越名义GDP增速

制造业固定资产投资企稳

新开工增速开始回升