7月美国CPI小幅回落，略低于市场预期。具体来看CPI环比上升0.2%，与市场预期持平；核心CPI环比0.2%，与市场预期持平；CPI同比上升2.9%，略低于市场预期的3.0%；核心CPI同比3.2%，与市场预期持平。因此总体来看，本次公布的CPI数据略低于市场预期，数据公布后10年美债收益率小幅下跌3个BP后迅速反弹，市场对CPI数据反应并不显著。

核心商品依旧是CPI降温的主要助力。7月食品项目环比上升0.2%，同比上升2.2%，与上月持平。本月能源商品项目和WTI原油走势略有背离，WTI原油价格环比上涨2.42%，但能源商品环比持平，并没有造成额外通胀压力。除食品与能源相关的核心商品整体还在延续降温，7月环比下降0.3%，同比下降1.7%。其主要是受汽车价格和进口家具类商品下降影响较大，特别是二手车同比跌幅达到了10.3%。 二手车价格的大跌使得耐用品项目同比降幅达到了4.1%，属于历史第二低位。

服务通胀粘性较强，7月环比增速有所回升，但同比仍呈下降趋势。7月份服务项目环比增速0.3%，高于6月的0.1%，同比上升4.9%，略低于6月的5%。7月份住房服务环比0.4%，较上月0.2%明显回升，考虑到住房服务权重大概是36%，住房服务拉动CPI环比接近0.2%，是目前主要的通胀来源。除去住房以外的服务环比降至0，其中能源服务环比下跌0.1%，交通服务环比上升0.4%，医疗服务环比下降0.3%。除去住房以外的服务和薪资增速关系较为密切，这部分受劳动力市场影响较高，随着劳动力市场边际降温，这部分的通胀总体也处于持续回落的态势。

通胀数据好转，9月降息成大概率事件，但降息预期可能过于乐观。从近期公布的劳动数据来看，7月非农就业数据偏弱，失业率有明显上升，尽管可能部分受飓风影响，但整体仍指向劳动力市场边际放缓。近期其它的经济指标，如制造业、服务业PMI，个人消费支出、新房成交量等数据表现也都相对偏弱，指向近期美国经济边际上是在走弱的。但另一方面初请失业金申请人数不论是绝对数值还是占劳动力人口比重仍处在历史低位，整体指向美国劳动力市场整体依旧处于较为紧张的状态，这意味着美国经济总体需求并不值得特别地担忧。从近期鲍威尔表态来看，联储可能认为就业与通胀的风险已经处于比较平衡的状态，这也意味着9月降息的大门已经打开。但目前市场预计到2025年会降息200BP，这一预期可能过于乐观。美国地产存在较为明显的供给不足的问题，由于利率压制，房屋成交量、耐用品支出表现也都相对较弱。美国地产周期几乎是美国经济周期本身，降息后相关数据有望迎来较大幅度反弹，美国经济可能边际再度走强。考虑到目前美国劳动力市场的紧张、下半年可能进一步宽松的财政，降息后通胀能否顺利下行仍存较大疑虑。

风险提示：美联储加息、地缘政治冲突超预期

（原证券研究报告发布于2024-08-15；张陈证书编号：S0550522110002）