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宏观 ：如何看美国最新的核心通胀和降息预期

2024年7月美国通胀数据整体符合市场预期，同比中枢继续回落。7月CPI同比增2.9%，低于预期的3%和前值的3%，为2021年3月以来最低水平。核心CPI同比增 3.2%, 持平预期的3.2%，低于前值的3.3%，较2022年9月峰值时期的6.6%已回落过半。核心CPI环比0.2%，持平预期，高于前值的0.1%，其中商品价格形成下拉，服务价格形成支撑。从通胀广度和通胀粘性来看，通胀回落节奏略有放缓。

对美联储来说，7月通胀数据进一步提升9月降息的确定性。中性假设下，我们预计美联储9月正常启动预防式降息。关于降息幅度，通胀不是关键，就业数据走势更为重要。BLS数据显示CPI统计的181个项目中，超过60%的项目同比增速回落至2%以下，通胀放缓仍是主趋势；7月临时失业人数大幅上升包含夏季汽车制造商停工以及飓风等因素扰动，此外，临时失业人数波动一般偏大，叠加裁员率维持低位，因此，8月数据可能会有一定趋势修复，但仍有不确定性。所以简单来看，基准情形下不应有大幅降息；但若 8月就业数据超预期弱化，则不排除会有。

数据公布后，市场下调9月降息50bp概率。美债收益率小幅下行，10年期美债收益率下行1bp至3.83%；美元指数和彭博商品指数变化不大。衰退预期降温提升市场风险偏好，美股三大股指回升。

风险提示：美国经济因就业市场快速降温而陷入消费走弱、失业率回升、企业盈利下降、裁员率进一步回升、失业率失控的恶性循环，美联储超预期降息或者提前结束缩表；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。

选自报告：《广发宏观：如何看美国最新的核心通胀和降息预期》2024年8月15日；作者：郭磊（金麒麟分析师） S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005

非银 ：私募股权专题研究：优化募投管退，壮大耐心资本

我国私募股权行业经过迅速发展，进入规范发展阶段。2017年，证监会、中基协等相关部门对私募基金实行统一监管，行业管理政策频出，规范管理，引导行业健康发展。根据中国证券投资基金业协会披露，截至2024年6月，已备案基金数量已达约5.5万只，认缴规模14.24万亿元。

受地缘政治摩擦、行业监管趋严以及市场情况波动影响，募资、投资、退出规模略有缩减。（1）募资增速下滑，国资为募资主力；（2）资本出手谨慎，投小、投早趋势延续；（3）受IPO监管趋严，退出规模缩减。

推动私募股权基金扮演耐心资本角色，仍需畅通退出路径。（1）私募股权基金具备存续、投资周期长的特点。（2）优化养老金基金投资制度，有望丰富私募股权基金资金来源。国内以政府引导基金为主，若国内PE引入养老金，私募股权资金来源将被拓宽且更加稳定。（3）投早投小带来高回报率，进一步推动持有周期。私募股权基金通常投资于早期或成长阶段的企业，回报率较高。（4）丰富退出机制，有助解决私募股权退出难问题。24年6月证监会在优化多层次资本市场的功能和机制方面，积极完善并购重组的支持政策，开展私募股权创投基金实物分配股票试点，多元PE退出渠道。

风险提示：地缘政治摩擦带来风险，行业政策变动以及市场波动带来风险。

选自报告：《证券行业：私募股权专题研究：优化募投管退，壮大耐心资本》2024年8月14日；作者：陈福（金麒麟分析师） S0260517050001

建筑 ：加快全面绿色转型，推动清洁能源建设、钢铁建材行业低碳升级

8月11日，国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》。①清洁能源方面：大力发展，有序推进。加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设，推进氢能“制储输用”全链条发展。②化石能源方面：合理规划建设保障电力系统安全所必需的调节性、支撑性煤电，加快现役机组“三改联动”。③储能电网方面：科学布局抽水蓄能、新型储能、光热发电；建设智能电网，加快微电网、虚拟电厂、源网荷储一体化项目建设；④制造业低碳升级：大力推动钢铁、有色、石化、化工、建材、造纸、印染等行业绿色低碳转型，推广节能低碳和清洁生产技术装备，推进工艺流程更新升级；⑤建筑业低碳升级：推广绿色建造方式，推动超低能耗建筑规模化发展和建筑光伏一体化建设。

国务院在《意见》中进一步细化清洁能源发展的区域领域，表述的限定性和针对性更强，有望推动重点项目加速落地，并再次强调钢铁、建材低碳转型。

近期政策加码催化消纳配套建设提速叠加绿电利用率目标优化背景下，重视支撑性能源、电网、储能/氢能工程建设企业及绿电运营建筑企业；钢铁、建材等重点行业减排压力较大，生产设备更新改造需求旺盛，继续推荐致力于低碳产线建设的专业工程央企；建筑业低碳化大势所趋，关注装配式/钢结构企业。

风险提示：项目落地不及预期、规划实施不及预期、宏观经济下行。

选自报告：《建筑装饰行业：加快全面绿色转型，推动清洁能源建设、钢铁建材行业低碳升级》2024年8月14日；作者：耿鹏智（金麒麟分析师） S0260524010001；谢璐（金麒麟分析师） S0260514080004；尉凯旋 S0260520070006

化工 ：国务院部署加快绿色转型，维生素景气再加速

国务院部署加快绿色转型。根据同花顺资讯，中共中央、国务院发布关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见，系中央层面首次对加快经济社会发展全面绿色转型进行系统部署。其中提到，大力推动钢铁、有色、石化、化工、建材、造纸、印染等行业绿色低碳转型；优化产能规模和布局，持续更新土地、环境、能效、水效和碳排放等约束性标准，合理提高新建、改扩建项目资源环境准入门槛，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目上马。

维生素景气再加速。8月7日，巴斯夫官网发布公告确认7月29日在德国路德维希港工厂发生火灾，公司部分维生素A、维生素E和类胡萝卜素产品以及部分香气成分产品的交付受到不可抗力。回顾维生素2024至今市场走势，自24Q1起，国内维生素价格受高成本以及超跌、终端低库存、新和成/浙江医药Q3停产检修、生猪盈利修复、海外补库等多方面因素影响，已陆续进入上涨通道。此次BASF基地火灾使得维生素供给端“不可抗力”逻辑再演绎，促使维生素景气“一阶导”再加速。

风险提示：宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：项目进展不及预期等。

选自报告：《基础化工行业：国务院部署加快绿色转型，维生素景气再加速》2024年8月14日；作者：吴鑫然（金麒麟分析师） S0260519070004；丁续（金麒麟分析师） S0260523070003

农业 ：行业景气继续上行，7月上市公司生猪出栏量保持平稳

猪价再创年内新高，母猪产能恢复或较为缓慢。随着前期产能去化效应显现，8月上旬以来猪价持续上行，猪价再创年内新高。产能方面，当前行业资产负债率整体处于高位，近期后备母猪价格上涨较缓慢，亦侧面说明当前行业补栏积极性相对一般。

24年上半年新生仔猪数量下滑较明显，按6个月生猪生长期推算，下半年供给收缩或继续延续。近期原材料价格震荡下行，利好养殖成本下降，生猪企业有望充分受益猪价上行与成本下行之间“剪刀差”扩大，整体盈利水平有望超出市场预期。当前行业资产负债率整体处于高位，预计后续产能恢复速度或较为缓慢。当前板块估值再次回落至相对低位。

风险提示：猪价波动风险、原料价格波动风险、疫病风险、食品安全等。

选自报告：《农林牧渔行业：行业景气继续上行，7月上市公司生猪出栏量保持平稳》2024年8月15日；作者：钱浩（金麒麟分析师） S0260517080014