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2024年9月下旬，日本执政党自由民主党（以下简称“自民党”）将进行3年一度的总裁（党魁）选举。我们以本篇报告为契机，开启“24年日本自民党总裁选举”系列报告，今后对该事件持续跟踪。上次（2021年） 自民党总裁选举时，我们曾发表过研究报告，详情参考《日本自民党总裁选举：背景、预测与影响》。

自民党总裁选举的重要性：日本为议会内阁制的国家，通常众议院（下院）中多数党的领袖会成为首相。目前众议院多数党是自民党（众议院465个席位中自民党占289个席位），自民党本次党魁选举的当选人也将在未来成为日本首相，因此我们认为，本次选举可以理解为自民党党内所进行的一次“政权交替”。

岸田总裁宣布退选：2024年8月14日，作为自民党总裁的岸田文雄举办记者招待会，表示自己将不参与9月的自民党总裁选举[1]，该发言意味着9月自民党总裁选举将产生一位新总裁，新总裁也将成为今后日本的新首相。过去的日本首相更迭，多次便是因自民党总裁选举。例如2020年，日本前首相安倍晋三辞去日本首相与自民党总裁的职位，最终菅义伟在临时举办的自民党总裁选举中获胜成为日本首相；2021年9月，日本前首相菅义伟表示不参与自民党总裁选举，最终岸田在自民党党魁选举中胜出而成为首相。

岸田退选的原因：岸田总裁在8月14日的记者招待会中就不参选的理由表示[2]“在这次自民党总裁选举中，自民党需要给日本国民一种耳目一新的印象。最能让国民感受到自民党发生明显变化的事件就是我的退选”。最新的民调显示，日本的内阁支持率仅为25%、远低于岸田内阁开启时的49%的水平（图表1）；自民党的支持率仅为29.9%，低于1-2年前约40%的水平（图表2）。8月2-5日期间，日本时事通讯社对一般日本民众所举行的“谁最适合做自民党总裁”的舆论调查显示[3]，岸田文雄仅排位第5名。因此我们认为，即使岸田参选可能也很难赢得总裁选举，或许这也是岸田退选的背后原因之一。

岸田退选的影响：目前谁将赢得自民党总裁选举还不明确，自民党尚未决定总裁选举的具体日期（大约在9月下旬）以及竞选详细流程 （哪些自民党党员将参与竞选也尚未明确表明）。就结论而言，我们认为新首相的诞生大概率或带来一定的政策变化，但相关变化大概率或是循序渐进的。参考过去经验，2022年7月日本前首相安倍晋三遇刺身亡，我们在报告中表示“日本政治有可能会发生一定的‘力学变化’，政治层面追求超宽松的货币政策的声音可能会一定程度减弱，日本央行今后或更容易开启货币政策正常化”。此后至今的2年期间内，日本央行确实开启了货币政策正常化进程，安倍所在的派阀也因“政治献金”等问题被解体[4]。

自民党“椭圆的理论”：1955年自民党建党以来的近70年中，除1993-1994年、2009-2012年之外，其余时间皆为日本的执政党。自民党由“自由党”与“民主党”合并成立，从政党的名称中便能感受出其兼备左右两派的政治思想，自民党前总裁、日本前首相大平正芳曾总结过自民党具备“椭圆的理论”[5]，椭圆具备一左一右两个圆心，自民党也是一个兼备保守与进步两种思想的综合性政党。从结论而言，我们认为新的日本首相、自民党总裁也大概率将在过去自民党的框架之下执政，日本政坛出现结构性大变化的可能性或不高。

自民党总裁选举的机制：2021年自民党总裁选举的流程如图表3所示，今年的选举细节尚未具体公布，但是机制大致相同。2021年的选举大约是三个步骤：

► 候选人申请受理，作为报名申请的必要条件，报名者必须要有20位自民党籍的国会议员的推荐，并非易事。

► 投票与开票，第一轮投票总计764票（2021年的情况，今年会出现小幅变化），一半为日本全国各地的自民党党员票（382票），另一半为自民党籍的国会议员票（382票），得票过半数的候选人胜出，成为新任自民党总裁。若在第一轮投票中无任何候选人过半数，则得票数前2位的候选人单独进入第二轮投票。第二轮投票的票源构成有所变化：自民党籍的国会议员382票加上地方自民党支部的47票共429票，过半数者胜出。

► 召开临时国会，诞生新任首相：总裁选举之后日本国会将会进行“首相指名投票”。由于目前自民党为国会第一大党，自民党与公明党的联盟在众议院（下院）与参议院（上院）中皆过半数，因此在“首相指名投票”中，自民党与公明党都会按照惯例，将票投给新任自民党总裁，推举其当选新任首相。

谁将成为自民党新总裁和日本新首相：该选举为自民党党内的选举，因此比起日本民众的想法，自民党党员的想法更为重要。7月26-28日期间，《日本经济新闻》对自民党党员所举行的“谁最适合做自民党总裁”的舆论调查（图表4）显示[6]“第一位为石破茂（自民党前干事长）20%、第二位为小泉进次郎（前环境大臣、日本前首相小泉纯一郎之子）18%、第三位为高市早苗（经济安全保障担当大臣）13%、第四位为岸田文雄12%、第五位为河野太郎（数字化大臣、自民党前总裁河野洋平之子）8%、第六位为上川阳子（外务大臣、女性）6%、第七位为茂木敏充（自民党干事长）3%、第八位为菅义伟（日本前首相）2%、第九位为林芳正（日本外务大臣）2%、第十位为野田圣子（前总务大臣、女性）1%、第十一位为小林鹰之（前经济安全保障担当大臣）1%、第十二位为小渕优子（前经济产业大臣、日本前首相小渕惠三之女）1%。但需留意的是，过去的自民党总裁选举往往第二轮投票才能决胜、而第二轮投票当中自民党国会议员的票数要明显多于自民党普通党员的票数，因此最终的选举结果或将由近400人的自民党国会议员投票决定，而目前众多自民党国会议员尚未明确表达姿态，我们认为2024年8月14日来看目前的自民党总裁选举还为“混战”状态，不确定性较大。

自民党总裁选举对日本金融市场的影响：在《日本自民党总裁选举：背景、预测与影响》报告中，我们分析2000年以来的8次自民党总裁选举前后的日本资本市场的波动，从结论而言存在一种“买期待、卖事实”倾向。

► 日本股票方面，在自民党总裁选举前，日经指数会出现小幅上涨；而当选举结果出炉后，日经指数会出现一定程度的下跌（图表5）。但需留意的是，2024年8月14日，在岸田总裁宣布退选之后，日本的股市走势基本持平，并未出现“买期待”的现象，因此今后或不出现“卖事实”的现象。从不同类型投资者的资金流来看（图表6），海外投资者在选举前后3周左右，对日本股市的资金流向迅速从净卖出转为净买入，这在一定程度上提振了日本股市；然而日本散户投资者在选举结束后的第4周至第12周之间，伴随着对新内阁期待的逐步消解，整体呈现明显的净卖出倾向。关于日本股市的投资者结构，详情参考《国别研究系列之日本篇#1：重返历史舞台的日本股市》。

► 日元汇率方面，总体存在日元走强的倾向（图表7）。我们认为芝加哥商品交易所（CME）的“非商业投资者（对冲基金等）“持仓的日元期货净头寸的变化也是日元走强的佐证之一（图表8）。伴随着选举的临近，出于对政治不确定性增加所带来的不安，日元头寸由净空头往净多头方向发展；在选举结束后，随着“靴子落地”，政治不确定性降低，日元头寸又向净空头方向发展；然而在选举结束4周后，净头寸又向多头方向发展。对此，我们认为背后原因可能是：1）对新内阁期待的逐步消失；2）股市走弱所带来的避险情绪的增加。

自民党总裁选举对日本货币政策的影响：过去一个月，河野太郎（数字化大臣、自民党前总裁河野洋平之子）、茂木敏充（自民党干事长）在内的多个政治家都表达了“日本央行应该更加展现出自身货币政策正常化姿态”的观点，我们认为相关看法或在自民党党内具备一定共识。但如过去两周的日本资本市场波动所示，我们认为日本央行明确鹰派的姿态可能会给日本在内的全球金融市场带来一定冲击。此前，日本央行副行长内田在举办的座谈会中表示[7]“在金融市场不稳定的状况下日本央行不会进一步加息”，我们认为可以理解为对市场的安抚，也给市场带来明显的稳定。我们认为短期内日本央行再度加息的可能性不高，下一次加息的窗口期或在12月会议前后。我们认为彼时若日经指数恢复至4万点附近，日本央行则会再度加息至0.50%，相反如果日经指数停留在3万5000点附近，日本央行则会继续维持货币政策不变。

图表1：日本内阁支持率与不支持的走势（%）

资料来源：NHK，中金公司研究部

图表2：日本主要政党支持率的走势（%）

资料来源：NHK，中金公司研究部

图表3：2021年自民党总裁选举流程与规则

资料来源：日本自由民主党，中金公司研究部

图表4：“谁将成为自民党总裁”的舆论调查投票占比统计

注：统计期间为2024年7月26-28日 资料来源：日本经济新闻，中金公司研究部

图表5：2000年以来自民党总裁选举前后日经指数的推移（选举日的日经指数=100）

注：自民党在野时期的总裁选举由于不涉及到首相的更迭，所以并未算入上述统计资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表6：2006年后自民党总裁选举前后海外投资者对日股的资金流平均（10亿日元）

资料来源：东京证券交易所，中金公司研究部

图表7：2000年以来自民党总裁选举前后美元兑日元的推移（选举日的美元兑日元=100）

注：自民党在野时期的总裁选举由于不涉及到首相的更迭，所以并未算入上述统计资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表8：2000年以来自民党总裁选举前后芝商所（CME）非商业持仓日元净头寸在选举前后的合约变化数平均

注：自民党在野时期的总裁选举由于不涉及到首相的更迭，所以并未算入上述统计资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

[1]https://www3.nhk.or.jp/news/html/20240814/k10014548611000.html

[2]https://www3.nhk.or.jp/news/html/20240814/k10014548611000.html

[3]https://www.jiji.com/jc/article?k=2024080800903&g=pol

[4]https://www.sankei.com/article/20240119-NLCZUBO3MFLLNK5C6L6RPYK7XY/

[5]https://www.fsight.jp/articles/-/50523

[6]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA269AP0W4A720C2000000/

[7]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUB071TF0X00C24A8000000/

本文摘自：2024年8月14日已经发布的《24年日本自民党总裁选举#1：岸田总裁退选》

丁瑞，CFA  分析员 SAC 执证编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301

杨鑫，CFA 分析员 全球研究组长 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553

陈健恒 分析员 全球研究组长 SAC 执证编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

李刘阳，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080523110005 SFC CE Ref：BSB843

魏儒镝，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080522080005 SFC CE Ref：BTM838

施杰 联系人 SAC 执证编号：S0080123040056

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