事件：

1）7月美国CPI同比+2.9%，前值+3.0%，市场预期+3.0%；2）季调后CPI环比+0.2%，前值-0.1%，市场预期+0.2%；3）核心CPI同比+3.2%，前值+3.3%，市场预期+3.2%；4）季调后核心CPI环比+0.2%，前值+0.1%，市场预期+0.2%。

核心观点：

7月美国通胀延续回落，基本符合市场预期。其中，住房、能源价格环比增速回升，但核心商品和服务通胀继续放缓，指向居民消费及劳动力市场继续降温。考虑到当前住房通胀反弹有限，叠加油价走势疲弱，预计美国通胀仍在降温通道。

当前市场关注点在于9月降息幅度，7月美国CPI数据表明通胀正有序降温，美国经济倾向于软着陆而非衰退，难以给出9月降息幅度扩大至50BP的明确结论，市场押注9月降息25BP的概率加大。未来非农数据的表现对降息影响则更为关键。

风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。

一、7月美国通胀延续回落，基本符合市场预期

7月，美国CPI环比增速自上月-0.1%升至+0.2%，但受去年基数偏高影响，同比增速自上月+3.0%继续降至+2.9%；核心CPI环比增速自上月+0.1%升至+0.2%，同比增速自上月的+3.3%降至+3.2%。

7月CPI环比增速反弹的领域主要集中在住房和能源。7月，住房价格环比增速升至+0.4%，上月为+0.2%；能源价格环比增速升至0%，上月为-0.2%。

上月我们曾提到，6月住房价格环比增速打破连续四个月的平台期，降至+0.2%，但7月再度反弹指向住房价格降温节奏尚不稳固。其中，主要居所租金、业主等价租金环比增速分别升至+0.5%、+0.4%，均高于上月的+0.3%。但从市场租金等领先指标来看，6月以来租金价格环比增速持续走低，同比增速基本走平，预计后续住房通胀反弹空间有限。

能源价格方面，受前期地缘冲突，市场交易旺季预期影响，6月初以来原油价格低位回升，带动成品油价格企稳。但7月中旬后，受特朗普交易、衰退预期交易影响，油价转为下跌，预计在当前需求放缓、四季度供给预期回升的背景下，油价对通胀的影响趋缓。

通胀继续降温的领域集中在核心商品、核心服务方面，指向居民消费继续放缓，以及劳动力成本下降。

剔除住房之外的核心服务价格同比增速降至+4.6%，环比增速连续三个月为0。其中，医疗护理服务价格环比增速降至-0.3%，上月为+0.2%；交通服务价格环比增速为+0.4%，高于上月的-0.5%，主要受夏季出行高峰影响。

核心商品同比增速降至-1.9%，环比增速降至-0.3%，上月为-0.1%。其中，服装、二手车和卡车价格明显回落，环比增速分别降至-0.4%、-2.3%，分别低于上月的+0.1%、-1.5%，指向居民购买力下降。

二、美国通胀有序降温，9月降息25BP概率加大

鉴于美国居民消费及劳动力市场继续降温、住房通胀反弹有限，油价走势相对疲弱，预计CPI环比增速进一步抬升概率较低。若未来几个月CPI环比继续保持在+0.2%以内，9月前美国CPI同比增速仍能继续回落，推动9月降息窗口开启。

结合前期美联储表态转鸽，9月降息已经“板上钉钉”，当前市场关注点在于9月降息幅度，首次降息25BP还是50BP。7月美国CPI数据表明通胀尚在有序降温的通道内，难以给出9月降息幅度扩大至50BP的明确结论。未来非农数据的表现对降息影响则更为关键。

从市场表现来看，更倾向于押注9月降息25BP。根据CME FedWatch，市场预计9月降息25BP的概率升至62.5%，前一日为47.0%；预计9月降息50BP的概率降至37.5%，前一日为53.0%。数据发布后，市场走势相对纠结，美股全线上涨，黄金价格高位回落，美元指数、美债利率在回落后再度回升，与当前市场认为美国经济倾向于软着陆而非衰退有关。

三、风险提示

美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。