作者：于博 等

2024年8月14日，美国劳工统计局公布2024年7月份的CPI数据：美国7月CPI同比增加2.9%，前值3%，市场预期3%；核心CPI同比增加3.2%，前值3.3%，市场预期3.2%。

1. 7月美国通胀表现基本符合市场预期，市场对美联储降息的预期略有波动。

2. 美国通胀改善的阻力与动力何在？

其一，食品涨幅持平，出行旺季带动能源商品价格反弹。

其二，汽车、服装价格下降带动核心商品通胀继续改善。

其三，房租通胀再度反弹，暑期出行旺季下，运输、娱乐服务等均有明显反弹，使得核心服务通胀环比增速同步回升。

3. 往前看，我们认为美国通胀回落趋势不改，经济韧性尚在，基准判断仍是软着陆。后续关注今年8月下旬全球央行年会及9月议息会议，考虑到通胀上行风险仍存，我们提示目前对降息预期的定价存在预期落空的风险。

1. 1. 通胀基本符合预期，CPI环比反弹

3. 2. 食品涨幅持平，能源商品价格反弹

4. 3. 汽车、服装价减，核心商品通胀继续改善

5. 4. 房租通胀反弹，暑期相关项目价升

6. 5. 通胀仍有粘性，市场降息预期略有回调

通胀基本符合预期，CPI环比反弹

7月美国CPI表现大致符合预期水平，环比如期反弹至0.2%，同比续降至2.9%，好于预期3%。剔除掉能源和食品后的核心CPI涨幅则持平预期，同比降至3.2%，环比反弹至0.2%。

总的来说，7月数据反映美国通胀继续放缓但仍有粘性，尽管如此，与此前公布的超预期下行的非农和PPI数据相比，尚不足以扭转市场当前对美联储9月开始降息的预期，仅对降息幅度略有下调，目前预期9月降息25BP，从资产价格变动来看，美债震荡下行，美元、美股微跌后转升。

美国通胀改善的阻力和动力何在？9月会议前的通胀走势是否仍有不确定性？

食品涨幅持平，能源商品价格反弹

波动较大的食品和能源CPI在7月合计拉动CPI环比上涨0.03pct，其中肉禽鱼蛋和果蔬等食品价格环比有所反弹，或因恶劣天气使得消费者增加了家庭食品的储备；

此外，虽然整体需求仍在低位徘徊，出行旺季的到来也带动美国汽油价格季节性温和上涨。

汽车、服装价减，核心商品通胀继续改善

美国汽车市场持续遇冷，汽车尤其是二手车再度降价，同时服装价格也再度转跌，7月核心商品CPI环比增速-0.3%，均由汽车和服装所带动。整体而言，美国商品通胀压力保持稳定可控。

房租通胀反弹，暑期相关项目价升

7月美国核心服务CPI环比反弹至0.3%，一方面，房租通胀再度反弹，尤其是自有房等价租金CPI环比涨幅由上月的0.3%再度重回0.4%的水平，贡献了整体CPI环比0.11pct的涨幅，指向在居高不下的房价面前，租金通胀仍是美国通胀回落的最大阻碍。

另一方面，因7月正值暑期出行旺季，与此相关的运输服务、娱乐服务和教育通信CPI则明显反弹，合计拉动整体CPI环比上涨0.05pct。运输服务方面，机动车保险服务CPI环比续升，汽油价格微涨带动机票价格环比降幅收窄至1.6%。娱乐服务和教育通信环比涨幅则分别反弹至0.4%、0.2%。

通胀仍有粘性，市场降息预期略有回调

相较非农就业与PPI数据，7月美国整体CPI环比、核心CPI同环比超预期成分不多，因此降息预期并未受到过多扰动，CME数据显示，数据公布前后，9月降息25BP、50BP的概率均在50%附近摆动。

往前看，我们认为美国通胀回落趋势不改，经济韧性尚在，基准判断仍是软着陆。后续关注9月美联储议息会议前的经济数据以及8月下旬全球央行年会上鲍威尔的发言立场。

考虑到通胀上行风险仍存，我们也提示目前过早定价美联储年内大幅降息或存在预期落空的风险，对于美元资产而言：1）经济基本面支撑下，美股仍有望保持坚挺；2）降息预期走强，带动美债利率、美元进入下行通道。