衰退交易，外储

全球宏观：美国经济数据展现出韧性，同时日本当局安抚市场情绪，VIX指数大幅回落，美元指数震荡于103一线。美元兑人民币收盘价温和上行，中间价显著调升。境内1Y掉期收复年内大部分失地。

G7汇率：尽管VIX较上周已大幅回落，但仍高于2023年以来的常规水平，市场对美国经济转弱的迹象仍然保持警惕。下周美国关键经济数据发布密集，重点关注美国7月CPI和PPI、零售销售、工业产出等数据。如若避险情绪进一步收敛，英镑兑美元短期内有望小幅反弹。下周还需关注欧元区、英国、日本第二季度GDP初值、英国7月CPI和6月平均工资增速。人民币汇率：短线套息交易平仓暂告一段落，人民币和日元汇率回吐涨幅、风险资产企稳，市场交易逻辑回归基本面，但距离切换到Risk on可能需要更多超预期美国经济数据支撑。第二季度《货币政策执行报告》较第一季度删除“加强（汇率）预期管理”，新增“综合施策，稳定预期”的表述，近期人民币汇率反弹波段，中间价正在加速向收盘价靠拢。

一、全球宏观概览

1.1 外汇市场回顾

G7汇率方面，美国7月ISM非制造业指数、8月3日当周首申失业人数等数据展现出韧性，同时日本官方安抚市场情绪，VIX指数大幅回落，衰退交易、套息交易反平暂歇。美元指数得以喘息，在103一线震荡。

亚洲汇率方面，新兴市场货币相对美元涨跌互现。马来西亚股市JLCI指数连续拉升，股汇联动下林吉特升值幅度较大。

人民币汇率方面，美元兑人民币即期汇率温和上行，中间价也显著抬升。人民币相对欧元、日元贬值，相对英镑、港币升值。三大人民币指数上行。人民币1Y境内外远期和掉期均上行，价差缩窄。境内1Y掉期收复年内大部分失地。

1.2 重要利率追踪

美元流动性方面，3M境内掉期隐含美元利率、SOFR、美元Libor利率延续回落，境内外美元利差（境外-境内）收敛。

人民币市场方面，本周央行累计开展212.9亿元逆回购操作，同时共有7810.5亿元逆回购到期，公开市场净回笼7597.6亿元。市场利率方面，3个月Shibor下行2.2bp，NCD下行1.33bp，CNH Hibor下行83.06bp。境内外人民币利差（境外-境内）进一步显著收窄。

二、G7走势分析

2.1 美国经济数据好转

本周公布的美国关键经济数据好转，部分缓解市场对衰退前景的担忧。美国7月ISM非制造业指数51.4，好于预期的51，6月前值为48.8。重要分项指数方面，就业分项指标自今年初以来首次扩大，增速为去年9月以来最快；商业活动指数7月上涨近5个点，达到54.5；新订单指数单月大涨5.1点，回升至52.4的扩张区间；出口订单增长速度更快，从6月的51.7大涨6.8点，达到58.5；服务供应商支付的价格指标在7月上升0.7点至57，与过去一年的平均水平一致；订单积压量在6月暴跌后，于7月有所增加，单月上涨6.6点，并重回扩张区间，达到50.6。此外，美国8月3日当周首次申请失业救济人数23.3万人，低于预期24万人，低于前值24.9万人。但是，截至8月3日当周，续请失业救济人数上升至187.5万人，再创2021年11月以来新高。该次失业申请人数下降集中在密歇根州、密苏里州和德克萨斯州等州。

2.2 日本官方安抚市场情绪

根据8月5日公布的日本央行6月会议纪要，委员会成员表示，如果4月提出的经济活动和物价前景实现，并且潜在通胀上升，日本央行将提高政策利率。一位委员称，价格的上行风险已经变得更加明显，如果合适，日本央行上调政策利率不应太晚。一位委员称，日本央行应该评估消费疲软和一些汽车制造商暂停出货的情况，继续实施当前的货币宽松政策是合适的。多位委员表示，日元近期贬值对物价构成上行风险，日本央行需要密切关注事态发展。一位委员称，货币政策不应由短期汇率走势决定。

本周日本政府部门的表态为近期动荡不安的市场带来安慰。8月6日，日本财务省、金融厅以及日本央行在财务省内召开了三方信息交换会议，磋商了东京股市剧烈震荡和外汇市场急剧波动的应对措施。日本财务官三村淳会后接受媒体采访时称，有观点认为海外经济形势恶化忧虑及地缘政治紧张高涨；当局将继续冷静评估事态发展，政府将继续与央行合作，采取一切可能的措施进行经济和财政管理；对经济的看法没有变化，薪资和资本支出强劲增长，预计日本经济将继续复苏。8月7日，日本央行副行长内田真一表示，在金融市场不稳定的情况下不会加息。本周日经225止跌企稳，美元兑日元暂缓下行。

2.3 欧元区经济韧性下滑

欧元区经济意外指数继续回落，最新数据喜忧参半。欧元区7月综合PMI终值50.2，较初值上修0.1个百分点，低于6月50.9，创5个月新低；服务业PMI终值51.9，和初值相同，低于6月52.8，创4个月新低。分项来看，制造业未完成订单减少，这反映了新订单的下降；提供商的运营费用有所增加，投入价格通胀的整体速度达到了14个月来的最高水平。分经济体来看，德国7月综合PMI终值49.1，较初值上修0.4个百分点，低于6月50.4，创4个月新低；服务业PMI终值52.5，较初值上修0.5个百分点，低于6月53.1，创4个月新低。相比之下，法国和意大利的综合、服务业PMI数据有所下修。此外，欧元区6月零售销售同比下降0.3%，不及预期的增长0.1%，前值0.3%；德国6月季调后工厂订单同比比下降11.8%，预期值-14.2%，前值-8.6%。

2.4 后市展望

尽管VIX较上周已大幅回落，但仍高于2023年以来的常规水平，市场对美国经济转弱的迹象仍然保持警惕。下周美国关键经济数据发布密集，重点关注美国7月CPI和PPI、零售销售、工业产出等数据。此外，由近两周英镑兑美元的表现可知，英镑的风险属性相比欧元更强（避险情绪升温，美元指数下跌但英镑兑美元亦回落）。因此，如若避险情绪进一步收敛，英镑兑美元短期内有望小幅反弹。下周还需关注欧元区、英国、日本第二季度GDP初值、英国7月CPI和6月平均工资增速。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 7月外储读数回升

2024年7月，以美元计价，我国外汇储备32564亿美元，环比增加340亿美元，前值减少97亿美元；以SDR计价，我国外汇储备24513亿SDR，环比增加15亿SDR，前值增加79亿SDR。

2024年7月，美元汇率、美债利率贡献正向估值，剔除估值效应后，外储实际减少75亿美元。

3.2 央行发布《2024年第二季度中国货币政策执行报告》

2024年8月9日，中国人民银行发布《2024年第二季度中国货币政策执行报告》。在下一阶段货币政策主要思路中对汇率和对外开放的部署如下：

把握好利率、汇率内外均衡。稳步深化汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。做好跨境资金流动的监测分析，坚持底线思维，综合施策，稳定预期，防止形成单边一致性预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。加强外汇市场管理，引导企业和金融机构树立“风险中性”理念，指导金融机构基于实需原则和风险中性原则积极为中小微企业提供汇率避险服务，维护外汇市场平稳健康发展。

加快推进金融市场制度建设和高水平对外开放。完善债券市场法制，夯实公司信用类债券的法制基础。落地做市商与公开市场业务一级交易商联动机制，完善债券承销、估值、做市等业务管理，提升债券市场定价功能和市场稳健性。推动柜台债券业务扩容和规范发展，提升金融基础设施服务效率及便利性。坚持市场化、法治化原则，继续贯彻“零容忍”理念，加大对债券市场违法违规行为查处力度。坚定不移推动债券市场对外开放。稳慎扎实推进人民币国际化，进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，深化对外货币合作，发展离岸人民币市场。开展跨境贸易投资高水平开放试点，提升跨境贸易投资自由化、便利化水平，稳步推进人民币资本项目可兑换。

3.3 后市展望

行情研判方面，短线Carry Trade Unwind（套息交易平仓）暂缓，人民币和日元汇率回吐涨幅、风险资产企稳，市场交易逻辑回归基本面，但距离切换到Risk on可能需要更多超预期美国经济数据支撑。第二季度《货币政策执行报告》较第一季度删除“加强（汇率）预期管理”，新增“综合施策，稳定预期”的表述，近期人民币汇率反弹波段，中间价正在加速向收盘价靠拢。

对冲策略方面，年内购汇敞口建议利用短线人民币升值窗口进行锁定，交易逻辑切换到Risk on之后，美元结汇盘建议加大套保力度。

★

点击图片购买 “兴业研究系列丛书”

★