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CPI：同比上行，食品项、非食品项均环比上行。7月CPI表现强势，当月同比增速中翘尾因素从上月的0.2%降至0.0%，本月同比增速回升主要由当月的新涨价因素所贡献。食品项、非食品项价格均环比回升，食品项环比表现好于非食品项。

猪肉价格上涨仍是食品项价格的主要支撑，受近期高温降雨等极端天气影响，蔬菜供给明显调整，鲜菜价格上行是当月新涨价因素中的最主要贡献。鲜果、鸡蛋供求格局也向均衡方向调整，同比、环比增速明显回升。粮食、食用油价格环比降幅扩大，是食品项的主要拖累。非食品方面，暑期出行旺季带动出行类、线下消费产品和服务价格上涨，但同比涨幅较上月有所下降。

PPI：表现仍偏弱，同比和环比降幅与上月持平。7月PPI同比-0.8%，跌幅与上月持平，其中翘尾因素影响为0.1%，新涨价因素影响为-0.9%；环比-0.2%，降幅再度与上月持平，生产资料价格环比下行，拖累PPI下滑0.23%，生活资料价格环比上行，但食品类价格拖累明显，耐用消费品涨幅最大。

从行业层面的环比看，黑色金属冶炼和压延加工业对整个PPI拖累最大，地产的持续低迷对PPI压制较大。从行业层面的同比来看，在23年同期低基数效应下，中上游的原料采掘和加工行业进一步改善，对本次PPI形成托底效应。

8月展望：扩内需政策落地仍是推动价格回升的关键。

1）展望8月CPI，环比增速大概率仍维持正增长，但同比增速走向或取决于促消费的政策力度。食品项中猪肉价格大概率延续环比上行，但由于价格环比涨幅收窄和去年同期基数的回升，对CPI同比增速的贡献或有所回落。而牛肉、羊肉、蔬果、鸡蛋等食品的价格或延续回升，为食品项同比、环比增速提供一定支撑。8月上半月仍属于出行旺季，但临近月末时居民出行活跃度或有所降低，出行类、线下商品和服务类分项价格环比涨幅或有所收窄，同比增也可能随着翘尾因素的下降而出现回落。近期发改委表示要把“把促消费放在更加突出的位置”，汽车、家电等大宗商品消费和服务消费是重点领域，若支持政策能够进一步加速落地，则CPI同比增速仍有望进一步上行。

2）展望8月PPI，一方面去年8月PPI低基数效应开始削弱，翘尾因素的影响或由正转负，拖累PPI0.2个百分点左右；另一方面，全球制造业PMI首次跌至荣枯线以下，欧美经济衰退预期上升，叠加地缘政治紧张影响逐渐钝化，国际大宗商品大幅涨价或仍偏乏力。此外，考虑到当前经济供需走弱，政策加码发力托底内需的概率较大，7月底的政治局会议要求宏观政策“持续用力、更加给力”，近期推出3000亿特别国债资金支持大规模设备更新和消费品以旧换新，同时8月地方新增专项债计划发行超5700亿。因此，政策推动下的内需带动国内定价的工业品价格回暖或可在一定程度上对冲输入性通胀的下滑，带动PPI增速跌幅不至于过大。

一、CPI：同比上行，食品项、非食品项均环比上行

7月CPI同比0.5%，与上月上升0.3个百分点；环比0.5%，前值-0.2%。7月CPI表现强势，当月同比增速中翘尾因素从上月的0.2%降至0.0%，本月同比增速回升主要由当月的新涨价因素所贡献。食品项、非食品项价格均环比回升，食品项环比表现好于非食品项。

1）食品CPI同比0.0%，较上月的-2.1%大幅改善；环比1.2%，前值-0.6%。猪肉价格上涨仍是食品项价格的主要支撑，对当月CPI的同比拉动为0.24%（前值0.21%）；但猪肉价格上涨动能已有所放缓，对当月CPI环比的拉动降至0.03%（前值0.14%）。牛肉、羊肉价格仍对CPI同比形成拖累，但拖累程度有所减小。受近期高温降雨等极端天气影响，蔬菜供给明显调整，对当月CPI同比的拉动升至0.07%（前值-0.15%），对当月CPI环比的拉动升至0.18%（前值-0.15%），是当月新涨价因素中的最主要贡献。鲜果、鸡蛋供求格局也向均衡方向调整，同比、环比增速明显回升。粮食、食用油价格环比降幅扩大，是食品项的主要拖累。

2）非食品CPI同比+0.7%，较上月的+0.8%小幅下降；环比+0.4%，明显好于上月的-0.2%。从环比维度来看，暑期出行旺季带动出行类产品和服务价格上涨，旅游、交通工具使用维修、交通工具用燃料环比为9.4%、0.1%、1.5%，前值为-0.8%、0.0%、-2.0%。与线下商品和服务消费关联较为密切的其他用品和服务环比0.9%（前值-0.2%），家用器具环比0.4%（前值-1.2%），均对非食品项CPI环比形成较大贡献。但从同比维度看，上述出行与线下消费相关项目的同比增速均较上月有所回落。

3）核心CPI同比+0.4%，低于上月的0.6%；环比+0.3%，较上月上升0.4个百分点。剔除食品和能源后的核心CPI同比、环比增速均不及CPI，食品、能源商品价格回升对本月CPI同比、环比增速改善贡献较大。

二、PPI：表现仍偏弱，同比和环比降幅与上月持平

7月PPI同比-0.8%，跌幅与上月持平，其中翘尾因素影响为0.1%，新涨价因素影响为-0.9%；环比-0.2%，降幅再度与上月持平，生产资料价格环比变动为-0.3%（前值-0.2%），拖累PPI 下滑0.23%，其中上游采掘工业贡献最大，生活资料价格环比变动0.0%（前值-0.1%），食品类价格拖累明显，耐用消费品涨幅最大。

1）从行业层面的环比看，煤炭开采和洗选业PPI环比涨幅保持平稳，或与节能降碳行动有关；7月全球经济放缓叠加特朗普交易推动，有色金属等多数资源品价格下行，国内有色冶炼压延加工PPI环比收录-0.4%；7月国际油价环比整体上行，输入性因素带动国内石油和天然气开采业PPI环比上涨3.0%；一方面房地产市场继续在周期底部震荡，另外高温多雨天气频发影响建筑施工，导致钢材、水泥、沥青等建材市场需求较弱，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格分别下降1.7%、0.6%；装备制造业中计算机通信行业构成明显拖累，环比下跌0.3%；消费品制造业中除食品外，多数行业小幅收涨；总体而言，黑色金属冶炼和压延加工业对整个PPI拖累最大，地产的持续低迷对PPI压制较大。

2）从行业层面的同比来看，在23年同期低基数效应下，中上游的原料采掘和加工行业进一步改善，对本次PPI形成托底效应。其中，上游的油气采选、黑色采选、有色采选及中游的石油煤炭燃料加工、有色冶炼加工业贡献度较大，PPI增速较高，特别是有色金属矿采选及其冶炼压延工业，分别录得18.1%、10.6%；与地产建筑紧密相关的黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业PPI同比收录在-3.7%、-5.6%水平，不仅反映地产施工端低迷，而且说明下游的地产销售端再度转弱，高频数据显示7月30大中城市商品房日均成交面积较6月日均下滑超25%。此外，装备制造业的电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业及汽车制造业PPI分别下降2.8%、2.6%、2.1%。

三、8月展望：政策力度将是价格走势的关键因素

展望8月CPI，环比增速大概率仍维持正增长，但同比增速走向或取决于促消费的政策力度。食品项中猪肉价格大概率延续环比上行，但由于价格环比涨幅收窄和去年同期基数的回升，对CPI同比增速的贡献或有所回落。而牛肉、羊肉、蔬果、鸡蛋等食品的价格或延续回升，为食品项同比、环比增速提供一定支撑。8月上半月仍属于出行旺季，但临近月末时居民出行活跃度或有所降低，出行类、线下商品和服务类分项价格环比涨幅或有所收窄，同比增也可能随着翘尾因素的下降而出现回落。近期发改委表示要把“把促消费放在更加突出的位置”，汽车、家电等大宗商品消费和服务消费是重点领域，若支持政策能够进一步加速落地，则CPI同比增速仍有望进一步上行。

展望8月PPI，一方面去年8月PPI低基数效应开始削弱，翘尾因素的影响或由正转负，拖累PPI0.2个百分点左右；另一方面，全球制造业PMI首次跌至荣枯线以下，欧美经济衰退预期上升，叠加地缘政治紧张影响逐渐钝化，国际大宗商品大幅涨价或仍偏乏力。此外，考虑到当前经济供需走弱，政策加码发力托底内需的概率较大，7月底的政治局会议要求宏观政策“持续用力、更加给力”，近期推出3000亿特别国债资金支持大规模设备更新和消费品以旧换新，同时8月地方新增专项债计划发行超5700亿。因此，政策推动下的内需带动国内定价的工业品价格回暖或可在一定程度上对冲输入性通胀的下滑，带动PPI增速跌幅不至于过大。

风险提示：

政策效果存在不确定性，数据测算有误差。

以上内容来自于2024年8月9日的《扩内需政策仍需加速落地——7月通胀点评》报告作者张静静（金麒麟分析师）、罗丹，执业证号S1090522050003、S1090524070004，详细内容请参考研究报告。