由于美国就业市场不断走弱，美联储9月降息预期大幅提升，叠加地缘风险下的避险需求，近日金价再创新高。降息预期确定后，部分投资者认为经济衰退预期与降息预期交替影响大宗商品价格，金价缺乏进一步刺激。我们认为，降息前后预期摇摆虽短暂影响金价，但或将难改其上行趋势。

近期陆续公布的7月美国经济及就业数据不及预期，导致美元指数及美债收益率大幅回落。其中7月美国ISM制造业PMI数据回落至46.8，低于48.8的预期；非农就业增加11.4万，大幅低于18.5万的预期，且失业率提升至4.3%的高位。这一失业率已触发“萨姆法则”（即3个月的平均失业率比前12个月的低点高出0.5个百分点），历史上这一指标为经济衰退的前兆。金价在数据公布过程中持续上涨，COMEX黄金主力合约站上2500美元/盎司的高位。随着降息预期确定，金价冲高，部分投资者认为金价缺乏进一步刺激，选择获利了结、兑现受益，导致当日金价大幅波动超过60美元/盎司。

而8月8日，美国劳工部公布的数据显示，美国8月3日当周首次申请失业救济人数23.3万人，低于预期的24万人和前值24.9万人。尽管今年大部分时间，申请失业救济人数呈上升趋势，但这一数据缓解了市场对美国经济衰退的强烈担忧，投资者信心有所增强，金价也企稳反弹。

美国就业市场的整体走弱反映了美国经济增长动能逐渐放缓的趋势。当前美国联邦基金利率处于5.33%的历史高位，降息空间较大，市场预期提升至100BP以上。我们认为，降息前后预期摇摆虽短暂影响金价，但金价或延续其上行趋势。而股票与黄金的背离加剧，有望在未来金价继续上涨中修复，未来需持续关注美国通胀等数据和美股走势对市场流动性的影响。