近期的国际股市并不太平，两日之内，以日股为代表的亚太股市大幅跳水，又快速反弹，如同陷入一场巨大的风暴。这次波动巨震的原因是什么？临近美联储降息窗口，对于美股、美债、汇率、黄金有何影响呢？

我们认为，美股剧烈波动主要原因是7月以来，美国通胀、新增就业明显回落，失业率超预期上行，降息预期升温，同时部分悲观投资者预期美国经济有衰退风险，引发一轮衰退交易。亚太股市尤其是日本、韩国股票市场大跌主要是日央行加息叠加美国衰退交易，使得套息交易逆转，引发流动性冲击。本周一夜间公布的美国7月ISM非制造业PMI为51.4，好于市场预期；且日央行也开始干预市场，超跌后股市再度反弹。

以在日本的外国银行分部跨部门借贷规模来看，截至5月数据大约为10.7万亿日元左右；以BIS统计的从日本借出以日元计价的跨境债务规模衡量，大约为1万亿美元左右。而且也很难判断当前套息交易逆转的体量。据彭博报道，摩根大通全球外汇策略联席主管表示，在投机群体中，套利交易平仓已经完成了50%-60%。

降息本身意味着经济基本面在走弱，这将是一个基本面下行与利率调降赛跑的过程，若基本面走弱太快产生衰退担忧，将冲击美股。参考以往降息周期复盘，降息初期美股或仍有一小段上行期，随后开启下跌。美债利率持续回落，汇率相对承压。黄金偏震荡上行。7月以来对美国经济的衰退担忧使的美股、美债利率、美元指数已经有所下跌。

若美联储降息周期开启，海外发达经济体普遍开始降息，这一过程国际股市预计震荡走弱。核心因素是观察经济基本面是否有韧性，决定股市是否具备抗跌性。目前国内及海外经济形势来看，红利资产仍是较好的选择。同时也密切关注外需回落之后国内稳增长政策的发力情况。