上周末，美国经济突然迎来了一场小“地震”。

美国7月非农就业数据仅11.4万人，大幅低于市场17.5万人的预期，同时失业率升至4.3%，引发了市场对于美国经济“硬着陆”的担忧。受此影响，美联储降息预期骤然升温，不但年内的降息预期从1次提升到了2-3次，对于9月降息幅度的预期也从25个基点提升到了50个基点。

美联储降息周期即将拉开大幕，哪些资产有望受益呢？首当其冲的毫无疑问就是美元债资产。

价值君小科普：为什么降息有利于债券资产

通常来说，债券价格在降息周期中会上涨。举个例子：

假设A债券初始价格为100元，票面利率为5%，即每年有5块钱的利息。

一年以后，假设市场平均利率水平降低到了3%，此时收益较高的A债券就成了投资者的香饽饽，大家都会抢着买。按照“物依稀为贵”的原则，A债券的价格无疑就会上涨。

那么会涨到多高呢？我们知道，

理论上只要票息率高于3%这一市场平均水平，A债券对于投资者就是有吸引力的。由于A债券的利息是固定的每年5块钱，代入这个公式以后就变成了

最后可以得出，债券价格最高可以涨到166.67元。

由此可见，在降息周期中，债券投资者“退”可以锁定债券较高的票息，“进”可以享受债券价格上涨带来的资本利得。因此才说，降息周期通常有利于债券资产。

既然美联储降息利好美元债资产，那么亚洲美元债是否也能迎来投资机会呢？对此，我们不妨来看看亚洲美元债总指数在过去两次美联储降息中的表现如何：

注：Markit iBoxx亚洲美元债全总指数基日为2005/12/31，仅能覆盖最近两次美联储降息周期。

图1：美联储目标利率 vs 亚洲美元债总指数

数据来源：Wind，2006.1.1-2024.7.31。市场过往表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

乍一看是不是非常令人震惊！说好的降息周期利好债券呢？怎么亚洲美元债表现这么差？！

其实这里大家有一个误解，就是影响债券价格的是市场实际利率，而市场实际利率水平与美联储的目标利率之间往往存在差异和滞后。如果我们用美国10年期国债的到期收益率来还原市场利率的真实波动，那么在市场利率下行周期中，亚洲美元债表现又如何呢？

图2：美国国债到期收益率-10年vs亚洲美元债总指数

数据来源：Wind，2006.1.1-2024.7.31。市场过往表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

*年化收益率=(1+期间累积收益率)^(1/投资期限)-1，其中投资期限以年计算，1年=365天。

从这个角度看，数据是不是好很多？

在过去18年的两次美联储降息大周期中，10年期美国国债收益率还分成了若干个波动小周期。其中，除了在2007年7月-2008年12月期间亚洲美元债总指数收益率为负以外，其余4个小周期均取得了正收益，且年化收益率全部超过了7%，可谓相当不俗。

至于2007-2008年为什么为负，背后原因也很容易解释。当时正值全球金融危机，虽然降息的确利好债市，但经济危机也大幅提升了亚洲美元债的违约率。最终导致投资者虽然赚了利息和资本利得，但也在金融危机中损失了一部分本金。

回到当前，10年期美国国债收益率在4%左右，处于历史上的相对高位。按照世界银行最新的经济展望，亚洲区域和亚洲经济体2024、2025年的预期经济增速大都位于全球前列，因此出现类似2008年这样违约风险的概率似乎也不太高。因此可以期待，未来随着美联储开启降息周期以及美国国债收益率进一步下行，亚洲美元债未来或有不俗表现。

图3：全球主要国家和地区GDP增速预期

数据来源：世界银行，截至2024.6.30。本文件所表达之任何观点只反映制作时之观点，所载任何预测、预计或目标仅供参考，并非任何形式的保证。市场有风险，投资需谨慎。

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