长短端收益率大幅下行，10年美债收益率回落40bp。

截至2024/8/2，1年期、2年期、3年期、5年期、10年期、30年期美 债 收 益 率 分 别 为4.33%、3.88%、3.70%、3.62%、3.80%、4.11%，环比上周分别变动-46bp、-48bp、-50bp、-44bp、-40bp、-34bp；10Y-2Y期限利差为-0.08%，倒挂幅度环比上周收窄8bp。本周受FOMC会议鸽派表态、新增非农数据远低预期、ISM制造业PMI走弱等数据影响，市场降息情绪持续升温，美债收益率整体下行。

7月就业数据遇冷，触发“萨姆法则”。

8月2日，据美国劳工部数据，7月新增非农就业人数为11.4万人，远低于预期的17.6万人，前值为17.9万人；失业率4.3%，预期与前值均为4.1%；劳动力参与率62.7%，预期与前值均为62.6%；非农平均时薪同比增速3.6%，市场预期3.7%，前值3.8%。5月和6月新增非农就业人数分别下修0.2万人、2.7万人至21.6万人、17.9万人，两月合计下修2.9万人。数据公布当天，2年期、10年期美债分别回落28bp、19bp。7月失业率上升幅度触发了预示经济衰退的“萨姆法则”，萨姆法则认为当失业率的三个月移动平均值比过去一年的低点高出0.5个百分点，则意味着经济衰退已经开始，7月萨姆规则衰退指标录得0.53。我们认为，考虑到本轮美国就业市场受到新冠疫情和移民人数增加影响，劳动力供应出现异常变化，萨姆法则可能夸大了劳动力市场的疲软，该法则的有效性仍需更多后续指标进行验证。萨姆法则的提出者Claudia Sahm近期也表示即使萨姆法则接近被触发，经济衰退也并非迫在眉睫。

教育保健业韧性凸显，信息咨询及金融服务业为主要拖累。

从细分行业来看，私人部门新增就业9.7万人，贡献了新增就业的85.09%；政府部门新增就业1.7万人，贡献了新增就业的14.91%。私人部门中服务业仍为主要贡献因素，新增就业7.2万人，占比达到63.16%，其中教育保健业仍为主力，新增5.7万人，贡献了新增就业的50.00%；信息咨询业及金融服务业为主要拖累，分别新减2万人、0.4万人，前值为增0.1万人、1万人。商品生产新增就业2.5万人，贡献了新增就业的21.93%，主要来源于建筑业和制造业就业人数的增加。

FOMC会议表态偏鸽，9月或将首次降息。

当地时间7月31日，美联储公布7月FOMC会议结果：维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.50%不变。本次会议声明与6月相比，更加关注劳动力市场降温，委员会“高度关注通胀风险”修改为“关注双重使命的双向风险”；就业增长由“保持强劲”（remained strong）修改为“放缓”（moderated），失业率由“保持低位”（remained low）修改为“有所上升但仍处低位”（moved up but remains low）；通胀由“保持高位”（elevated）修改为“仍处于较高水平” （somewhat elevated）。鲍威尔在发布会中表示，正在逐渐接近可以降低利率的时机，必须权衡行动过早与等待过久的风险，最早或将于9月降息，但并不愿意就未来降息节奏给出具体的前瞻性指导，预计今年降息零次到数次不等（zero cuts to several cuts）。

初请及续请失业金人数均高于市场预期。

8月1日，据美国劳工部数据，截至7月26日当周，美国初请失业金人数为24.9万人，高于预期的23.6万人，前值23.5万人；截至7月19日当周，美国续请失业金人数为187.7万人，高于预期的186.0万人，前值184.4万人。

美元LIBOR与担保隔夜融资利率(SOFR)走势分化。

截至2024/8/2，1月、3月、6月美元 LIBOR 分别为5.4665%、5.4893%、5.4359%， 环 比 上 周 分 别 变 动+0.53bp、-2.76bp、-8.38bp；截至2024/8/1，担保隔夜融资利率(SOFR)为5.35%，环比持平。

美债发行额环比增加，20年期国债拍卖成功。

本周美国国债发行总额为7252.50亿美元，环比+57.68%，其中，短期国债发行额4667.41亿美元，环比+1.48%；中期国债发行额2447.92亿美元；长期国债发行额137.17亿美元。下周预计发行国债5027.39亿美元，均为短期国债。

市场降息预期乐观，短期内 10Y 美债收益率下行空间有限。

受近期良好数据影响，目前市场预期 9 月开启降息的概率提升至94.0%且降息幅度为 50bp，并预期全年降息 125bp。我们认为，通胀持续回落及就业放缓的背景下，若7月及8月经济数据延续当前趋势，9 月 FOMC 会议将调整点阵图并大概率开启降息周期；美债方面，目前降息定价充分，10Y 美债收益率短期内下行空间有限。

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风险提示

美联储政策的不确定性； 美国经济韧性超预期； 美国通胀超预期； 国际地缘政治风险

报告名称：

《7 月就业超预期降温，美债收益率大幅回落》 

分析师:张河生

Tel:021-53686158

SAC编号:S0870523100004

研报发布日期：2024年8月7日

发布机构：上海证券有限责任公司

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