摩根基金通

最新观点：

摩根资产管理点评近期全球市场波动

进入8月以来，全球市场波动加剧。消息面上，美国劳工部8月2日公布的数据显示，7月份美国新增就业显著放缓，失业率4.3%上升至三年以来的最高水平，引发了市场对美国经济衰退的担忧。如何看待近期全球股市的波动？美联储未来降息预期如何？

亚太股市缘何波动加剧？

近几个交易日日本股市出现大幅调整，日本东证指数一度触发熔断。一方面是受到日本央行7月会议意外加息，而美联储9月降息概率高涨，美日利差拉近，引发日币快速升值。短期快速升值使得日元套利交易所获得的利润无法弥补被汇率升值所带来的损失，因此大量的平仓交易涌现，进一步带动日元升值的短期循环，而强日元对日本今年以来表现不错的出口产业造成负面影响。

另一方面，美国7月就业数据下行超预期引发市场对美国经济可能步入衰退的担忧，引发美股调整，波及亚洲股市。

我们认为在日元套利交易平仓潮和日元升势未缓和前，日股或仍承压，但这一轮推动日股下跌的主要是流动性的变化而不是基本面的恶化，日股中盈利增长潜力强劲的公司，在本轮调整后或是中长期布局的机会。

亚洲其它股市并没有套利交易的问题，短期来看，美股跌势缓和后可望出现企稳，但科技股权重占比较高的市场或需更长的时间才能恢复。中长期来看，美联储启动降息后可望打开亚洲各国央行的宽松空间，也有利于资金的重新流入，加上FactSet预估MSCI亚太指数成分股今年的盈利增长可望超15%，在经过调整后的估值水平下具有一定的吸引力。

如何看待近期美股调整？

与此同时，近期美国市场也出现大幅调整，其原因是多方面的，包括：

• 美国选举民调的变化导致市场对“特朗普交易”的初步看法发生逆转，因为哈里斯接替拜登后，近期民调结果变得更加接近。

• 美联储7月会议结果再度升高了市场对美联储9月降息的预期，继续推动市场从大盘股转向中小盘股的趋势。

• 整体第二季度财报季表现尚可，但近期一些大型公司的部分财报结果显著低于预期。近期PMI关键指标显示明经济可能比预期更为疲软，加上非农数据远低于预期，失业率上行幅度高于前月等，助长市场恐慌情绪。

我们预计美国未来几个季度的增长将有所放缓，前景存在一些下行风险，但衰退并不是我们的基本预期，软着陆仍是我们的基本假设。就业下行或带动消费走弱，但也有助于缓和通胀压力，正在进行的AI投资和财政计划（如IRA、CHIPS和基础设施法案）的持续影响可能会为经济提供支持。未来对美股走势的展望，我们认为：

• 近期美国大型成长股的大幅波动，突显了过往以来被市场忽略的巨型股面临的高估值风险。预计未来投资者对于大型成长股将更为谨慎，也会寻找市场其他部分的机会，FactSet数据预估，美国第二季度财报季预计将可实现9.5%的盈利增长，这可能会带来整体美股估值重新分配的机会。 

• 鉴于其质量较高和在增长较弱环境中维持利润率的能力，估值调整后的美国大盘股仍然值得投资人关注，而尽管小盘股在许多指标上相对具有吸引力，但目前处于中后期周期的美国经济对美国小盘股不利，小盘股也存在浮动利率债务更高，不盈利公司的比例也更高的问题，前期的估值的反弹或不能持续。 

避险情绪推升黄金价格？

大宗商品方面，黄金在非农数据公布后一度冲高至2510美元/盎司，再创历史新高。黄金价格上涨，主要因美国经济数据不如预期，市场对美国经济衰退担忧升温，黄金避险特征突显。

我们认为未来黄金仍值得投资者关注：一是因为美联储降息在即，传统上黄金价格会受益于美国实际利率和美元指数的下行；另外，俄乌冲突持续，中东局势近期有升温迹象，加上哈里斯接棒后支持度和特朗普拉近，美国大选不确定性升高，黄金具有避险价值。

如何看待美联储后续的政策走向？

近期联邦基金利率期货显示，9月降息50个基点的概率上冲80%，全年降息空间达到110基点以上。

不过，联邦基金利率期货代表市场交易者的预期，经常受到短期因子如政经事件及数据发布而上下变动，我们也发现过往离美联储会议举行较远的数据对于实际结果的预测性并不强，更多会影响到较近期的市场交易方向；美联储主席鲍威尔曾经表示，不会依据单点的数据来进行决策，更多还要视美联储9月会议前包括CPI、PCE，制造业PMI，失业率，非农就业等数据综合来看。

面对全球金融市场的动荡和经济前景的不确定性，各国央行和政策制定者面临的挑战是：

一是兼顾通胀和就业(经济)的双重任务。美联储今年以来一直仅专注于抑制通胀，坚决表示在没有足够信心让通胀回到目标区间前，不会启动降息，但自失业率逐月上升后，也不得不松口9月可能降息。

二是面临政策时点过早或过晚的挑战。例如降息过早可能导致再次通胀，降息过晚则可能致使经济出现衰退。

三则是政策力度大小的挑战。力度太小则可能达不到预期的效果，例如日本央行3月退出零利率，但只升息0.1%，6月会议未公布未来的缩减购债的路径，日币继续贬值；力度太大又可能引发负作用，例如日本央行7月会议意外升息，同时又启动幅度超预期的缩减购债计划，日币大涨的同时，导致日股短期下跌。

国寿安保基金

最新观点：

国寿安保基金：上周三大指数冲高回落

债市方面，债券市场收益率明显下行。三中全会和政治局会议召开后，政策稳增长的权重增加。货币政策主动靠前发力，LPR、OMO和MLF陆续降息。债券收益率突破前期央行调控的关键点位，曲线明显走平。权益市场单日反弹，带来债券收益率的单日小幅调整。但收益率下行的趋势并未改变。

基本面方面，PMI生产回落0.5个百分点至50.1%；新订单指数回落0.2个百分点至49.3%。前期生产一直好于需求，偏弱的需求支撑较强的生产。但是导致产能过剩问题不断累积，6月份工业企业产销率低位进一步下滑，达到94.5%。目前来看，偏弱的需求无法继续支撑强生产，6月PMI生产下行幅度要大于需求，表明生产向需求收敛。原材料库存回升0.2个百分点至47.8%；产成品库存回落0.5个百分点至47.8%。产成品去库存，是供需走向平衡的表现，企业减少生产，适应偏弱的需求，使得产成品库存有所去化。

流动性和政策方面，央行调降OMO、LPR和MLF利率。资金面保持稳定偏松。后续来看，需要观察地方债发行进度对于流动性的影响。政策对稳增长有诉求，央行需要贯彻落实。三中全会闭幕，公报中提及“全会分析了当前形势和任务，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。”在中长期会议中强调短期增速目标，表明政策稳增长的要求阶段性增加。货币政策之外，其他政策也有陆续推出，统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。

国寿安保基金认为，整体来看，政策稳增长权重阶段性增加，货币政策约束打开，降息已经先行，需要关注7月政治局会议定调和之后的财政、地产政策，在财政、地产发力前，债券市场仍然保持偏强运行。此外，需要关注大行的行为变化，6月以来，由于大行持续买短国债，导致1年国债利率大幅向下偏离资金利率，整条国债收益率曲线相对健康，向上倾斜。

股市方面，上周三大指数冲高回落，沪指小幅上涨，深证成指、创业板指下跌。全A日均成交增量903亿至7228亿，周三量能一度跃升至九千亿。重要指数分化，核心蓝筹指数跌幅靠前，小微盘指数领涨，中证红利反弹。虽然指数于周三进行了一次放量反弹，但反弹过后市场的流动性依然没有维持在8000亿之上，意味着市场信心仍有较大修复空间。受美科技股普遍回调影响，海外映射的NV链、果链等亦普遍调整，而无人驾驶、商业航天、低空经济等“内循环”相关题材反复活跃；零售文旅、医药等超跌板块在本周迎来修复性反弹；此外，前期抱团许久的高息资产出现明显的筹码松动，煤炭、石油、电力等普遍回调。因国内宏观经济波折复苏，部分顺周期亦延续回调。具体来看，综合、社会服务、建筑装饰、医药生物、农林牧渔领涨，电力设备、公用事业、煤炭、食品饮料、建筑材料等行业跌幅居前。

权益市场定价再寻锚，风险偏好收缩之下，结构性政策难以带来情绪全面改善，困境突围或依靠总量超预期，或依靠筹码优化出清，二者短期均需等待。下一阶段，海外宏观逻辑的切换以及国内政策预期升温值得关注，虽然当前指数的赔率相对较好，但建议等待右侧机会参与超跌板块的反弹交易，否则仍以寻找确定性为主。从国内看，上周公布的7月制造业PMI数据略不及预期，经济波折复苏基调不变，而政治局会议对于促消费方面的表述出现了一定的积极变化。从海外看，PMI等数据指向美国经济降温，周五非农甚至触发“萨姆规则”，联储9月降息置信度大幅提升，部分资金已开始讨论降息幅度问题。再结合日本如期加息，日元兑美元大幅升值，人民币贬值压力明显缓解，为国内货币政策腾出空间。7月国内外不确定因素扰动投资者情绪，A股表现低迷，预计8月上述因素将边际收敛，内外政策预期或双双升温。一方面，7月政治局会议定调积极，叠加二季度经济数据走弱，国内稳增长政策或加速落地生效。另一方面，美国经济数据偏弱，随着9月美联储议息会议临近，降息交易或进一步升温，但也需要警惕海外衰退预期的切换。

前海开源基金杨德龙

最新观点：

杨德龙：海外市场纷纷暴跌 全球资本市场迎来大变局

当前全球资本市场正在面临大变局，继上周五美股出现暴跌之后，周一日本股市再次出现暴跌。周一早盘日225指数和东证指数均跌幅超过7%，东证指数期货更是一度触及熔断机制，暂停交易十分钟。从上个月日经225指数和东证指数见顶之后，现在下跌幅度都超过了20%，进入到技术性熊市。日本股市的大跌，一方面是由于日本央行年内第二次加息，将基准利率从0~0.1%加到0.25%，导致日元快速的升值，打击了日本的出口贸易行业，而美国经济增速放缓，美股出现大跌，也加大了日本股市下跌的幅度。

我在之前给大家讲过，过去三年欧美日股市不断的创出新高，泡沫化越来越明显，而大量资金追捧欧美日股市，也使得这些股市的资产出现了比较大的泡沫，近期美股也有明显的见顶迹象。一个就是美国领涨的科技股近期出现大幅波动，特别是在有的科技股公司公布二季度财报业绩低于预期之后，出现了大幅下跌。上周五一些美国的科技股跌幅甚至超过了24%，和高点相比很多已经跌幅超过30%。另一方面就是股神巴菲特在近期披露了二季度财报，在二季度，伯克希尔哈撒韦大量的减持了苹果一半的持仓，高达八百多亿美元，这远远超过之前巴菲特每个季度减持美股的资金量。加上巴菲特减持了三十多亿美元的第二大重仓股美国银行，在整个二季度伯克希尔哈撒韦增加了近900亿美元的现金储备。截止到6月30日，伯克希尔哈撒韦账上的现金已经高达两千七百多亿美元，股票仓位进一步下降到只有50%左右。

巴菲特一直坚持克服人性的贪婪与恐惧，他广为人知的一句话就是别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。而正当全球很多投资者疯狂追逐美股的时候，巴菲特已经悄悄撤出。在别人贪婪的时候，巴菲特已经感觉到恐惧。他账上留2700亿美元的现金，就是希望等到下一轮股市出现崩盘的时候去抄底。可以说巴菲特能够长期立于不败之地，和他坚定不移的做价值投资有关。一方面他长期持有的好公司都属于各行业的优质龙头股。另一方面他也不会机械的长期持有。一旦这些好公司的价格脱离了它的价值，甚至出现比较大的泡沫的时候，巴菲特也会毫不犹豫的进行减仓甚至清仓，这一点也是值得我们每个人来学习的。巴菲特减持了50%的苹果并不代表他对苹果公司的前景不看好。而是因为过去几年苹果涨幅过大，给伯克希尔哈撒韦贡献了上千亿美元的浮盈，巴菲特减持一半的苹果也是为了获利了结。也许等到未来这些好公司的价格跌下来，巴菲特可能会重新买回来。所以价值投资不能机械地理解为长期持有。

巴菲特曾经说过，我在买一个公司之前都做了大量的工作，所以我下一个决心不容易，我希望我持有的公司可以永远持有，最好是永远不卖，但是一旦触发三个条件，巴菲特也会果断的进行卖出。第一个就是所投资的公司出现基本面恶化。比如说前几年巴菲特投资的美国前五大航空股在发生疫情之后，巴菲特果断的割肉卖掉，一度亏了50%，他也果断的清空。第二个就是当所投资的公司出现比较大的泡沫，他也会果断的在泡沫比较大的时候进行减仓甚至清仓，现在他对美股的减仓实际上再次验证了这一条铁律。第三条就是当遇到了同行业更好的公司，巴菲特会对果断的进行换仓。就像之前他投资的科技股是IBM，但是后来发现IBM在手机移动端并没有很好的应用，而苹果则是新一代的王者。所以他果断的割肉卖掉了IBM换成了苹果，而苹果是过去几年给巴菲特的贡献利润最大的一个公司。

回到A股市场，周一沪深两市抵抗住了外围市场的暴跌，出现窄幅震荡，很多白马股出现了反弹的走势，可以说是难能可贵的。在外围市场一片暴跌的情况之下，A股能够扛得住市场的下跌，充分的说明之前调整的已经比较充分。而我一直给大家讲逻辑，由于过去三年欧美日股市和A股的走势出现了比较大的分化，喇叭口现在也是到了极大的一个地步，一旦欧美日股市见顶回落，A股可能会迎来反转的机会。全球资本会从欧美日股市获利了结，去寻找新的估值洼地，而A股和港股无疑是两大估值洼地。因此对于A股和港股，外围市场的下跌反而可能会带来新一轮的机会，而不是进一步的下跌。所以建议大家要认识到这一点，在上周四周五我到广州黄埔参加了中国首席经济学家论坛，与近50位首席经济学家探讨了中国经济以及资本市场。我在美联储政策与全球资本市场这一圆桌论坛上分享了我的观点。我认为，当前美联储降息的步伐有望加快，9月份可能会首次降息。在9月份降息二十五个基点之后，11月份、12月份可能还会继续降息，在剩下的三次议息会议上每次降息25个基点。当时也有经济学家认为，我的预测过于鸽派。但是从上周五美股暴跌来看，特别是最近公布的美国非农就业数据远低于预期来看，美联储加息的节奏可能会加快。甚至9月份已经有人预期直接降低50个基点。

美联储在之前的货币政策目标主要是为了抗通胀，现在通胀已经得到了有效控制，美国的CPI已经降到了3%左右。接下来下一步的首要目标就是稳增长，防止美国经济增速下滑甚至陷入衰退，提高就业率，以及提振美股的表现。虽然美国股市的走势并不是美联储货币政策的目标，但是由于美国家庭资产30%以上都是在资本市场上，所以美股的表现往往会影响到美国总统候选人的选票，影响到支持率。所以一旦美股出现大幅下跌，美国总统也会给美联储主席施压，要求尽快的降息。所以我们从这一点来看，美联储降息的节奏可能会加快。美联储一旦降息，美元指数将会高位回落，而非美货币将会升值。上周五我们也看到人民币单日爆拉1000点，大幅升值回到7.1这样一个位置。预计在美联储逐步确定降息的背景之下，人民币还有进一步升值空间，甚至有可能在明年重回六字头。人民币一旦有了升值预期，将会吸引外资的流入，特别是当前中国优质资产是被严重低估的，外资也有可能会低位布局中国优质资产，包括A股和港股以及中概股。因此建议大家一定要保持信心和耐心，在外围市场出现高位回落的情况之下，坚定布局A股和港股被错杀的一些优质股票或者优质基金。