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肖成哲张鹏

维持美联储今年9月、12月各降息1次的判断；美债对国内长期利率的约束有望继续减弱。

美联储7月会议如预期维持联邦基金利率不变，但透露可能即将开启降息的信号。在会后的新闻发布会上，鲍威尔提及，如果满足通胀测试，将最早在9月会议上讨论下调政策利率的议题。

会议当日，期货市场对今年年底美国联邦基金利率的预测值约为4.61%，隐含2.85次25BP降息的可能，开始进一步定价年内降息3次的情景。

我们在前期报告《美国新一轮去通胀尚待开启》（20240616）中曾提到，美国就业市场状况已基本达到疫情前偏强水平，但不再是过热状态。按照薪酬驱动通胀的逻辑，通胀仍有继续回落空间。

我们维持此前提出的“流动性退潮”假说，过剩流动性减少将是美国新一轮去通胀的关键。美国流通中货币分别与名义GDP和个人消费支出的比值，已经基本回落至疫情前水平，显示过剩流动性明显减少。预计到今年9月，美国个人消费增速可能进一步放缓，带动通胀“软着陆”。

但对于美联储可能即将开启的降息，我们仍然认为将其定义为“预防式降息”较为合理，逐月连续降息或者单次大幅度降息（如单次降息50BP或更高）的迫切性有限。预计在基准情景下，美联储年内将在9月和12月各进行1次25BP降息。除非美国经济基本面或金融安全出现明显恶化，否则间隔降息概率将大于连续降息。

对国内债市而言，美债长期利率对国内长期利率的约束有望进一步减弱。但汇率仅是影响国内长债利率的约束条件之一，这一约束的放松不意味着对长债利率形成持续下行的动力。

风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。