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我们判断，降息频率和空间仍有不确定性。一方面结合美债美元的走势考虑，在降息预期进一步提升的背景下，交易状态不如去年11月-12月，说明宏观图景还是有很多新的变化。另一方面，还是需要考虑国内自身的政策行为和选择。策略出发点可能仍然是静态票息，组合建议哑铃型，短端关注CD的性价比，长端保持一定利率久期，负债稳定的机构久期可以加在信用品种上。

7月议息会议决议关注什么？

我们判断，相关表述可能会强化美联储在9月开启降息的市场预期。

鲍威尔答记者问有什么关注点？

第一，鲍威尔指出，9月降息是一个可能的选项。第二，政策重心从关注通胀到兼顾就业和通胀。第三，鲍威尔对劳动力市场表现出一定信心。第四，关于类似2023年的再通胀风险，鲍威尔认为今年经济与去年“完全不同”。总体上，我们判断，鲍威尔发布会表述同样可能强化9月降息预期。

美联储9月降息？

我们倾向于判断9月议息会议将降息25bp。不过我们继续提示当前政策定价的不对称性和潜在扰动风险。降息预期提前计入定价，进一步增强空间可能有限。特朗普支持率若阶段性滑落可能小幅抑制降息预期。此外还有地缘因素扰动。

美债、美元怎么看？

我们维持4月以后美债利率见顶回落的判断，后续十年美债可能在3.8-4.2%区间震荡回落。QTTaper、9月降息预期、特朗普交易以及潜在地缘扰动，均支持美债利率回落。但美债市场已经“抢跑”降息定价，利率过快下行也不容易。

对于美元指数，我们预计后续或在104附近震荡。美元指数主要支撑还是要看欧元区降息。其次是关注日元套息交易（CarryTrading）逆转的潜在扰动。

国内的降息空间是否进一步打开？

我们判断，降息频率和空间仍有不确定性。

一方面结合美债美元的走势考虑，在降息预期进一步提升的背景下，交易状态不如去年11月-12月，说明宏观图景还是有很多新的变化。

另一方面，还是需要考虑国内自身的政策行为和选择。

更为重要的是，央行可能仍然十分珍惜自身的货币操作空间。

有效需求不足决定货币处在宽松周期内，降息可能存在内生必然性，但是降息时点和节奏的把握还需要兼顾内外因素。

目前还无法判断国内是否会出现类似2023年的6-8月连续降息。

策略出发点可能仍然是静态票息，组合建议哑铃型，短端关注CD的性价比，长端保持一定利率久期，负债稳定的机构久期可以加在信用品种上。

风险提示：国内增量政策超预期，国内通胀走势不及预期，海外经济表现超预期。