美国国债

2024年7月美债收益率在上半月延续了弱势下行，尽管6月新增非农就业人数好于预期，但失业率回升，市场进入“衰退交易”模式。月中公布的6月CPI环比负增，收益率下行加速。下半月随着美国经济数据略有企稳，同时市场对于9月降息已经高度定价，收益率下行放缓。

本期专栏：“预防性”降息前后的美债收益率表现。1985年后共有4次“预防性”降息，但降息前的收益率下行幅度和降息后的收益率反弹节奏存在明显差异。我们暂且把即将到来的美联储降息视为“预防性”降息，基本面与1987年、2019年较为类似，按历史经验类推至9月18日首次降息前10Y收益率可能还有约0~40bp的下行空间。降息后收益率反弹的节奏则有待未来经济数据决定。

一级市场方面，美国财政部预估第三季度美债发行量减少1060亿美元，美债供给压力减轻。二级市场方面，5月中国大陆、日本净卖出；基金流入3Y以内期限；美国一级交易商3Y以上净多头增加；美债期货持仓分化度重回高位（收益率超买）。

展望后市，单边策略方面，美国经济数据可能逐渐转入修复期，收益率有望逐渐企稳止跌，10Y收益率短线支撑4.1%、4%，上方阻力4.3%~4.35%。曲线策略方面，当前市场对于远端降息预期定价乐观，谨防美国经济数据修复扰动降息预期，进而影响曲线陡峭的延续性。

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