红枣：需求弹性可能被忽视，存在一定的高估情况

收购季陆续开始，眼下的收购价重心暂时无法对标21/22产季，且目前部分客商采购热情已经下降。本产季客商收购趋于谨慎的潜在原因我们在前期报告中已经反复介绍过-红枣的消费弹性高，供给侧的变化无法保证带来高盈利。

1.红枣耐储存，结转库存规模较大，且成本明显更低，对减产预期下的新季枣收购、销售形成一定压力。

2.最核心的问题，红枣的品牌价值衰退明显，可替代性强，市场对于高价红枣的接受度将较为有限。可参考21/22减产年中红枣价格高开却未能进一步突破。

3.我国仍处在经济复苏过程中，居民消费能力的恢复仍缓慢，冬春的居民消费实际表现可能不及21/22的冬春消费季。

从目前的盘面来看，市场预期春节的现货价格大致为13.8元/公斤的特级货，高于目前的12.5元/公斤特级价格。

12.5元/公斤的特级售价对应11900点的接货价值。

另一方面，交割成本，这一成本在不同企业明显分化，部分企业可以实现4.5元/公斤甚至其下的交割成本。我们同时也需要意识到，2312合约新增了一档贴水交割品，这一品级的设置可能减少交割成本中的打残费用。

推荐策略：

在主流收购价未在目前的初期收购价基础上大幅上升（不出现广泛的积极炒货）的假设下，01合约存在一定的高估，故抱以偏空的思路，上方空间在13500~14000元/吨，下方空间下调至11500~12000元/吨的水平。注意红枣等品种的情绪波动对区间的短期突破。

主要风险：红枣在终端市场的接受程度远超预期，导致客商收购积极性、现货实际销售走出极高利润。

苹果：关注3月中上旬逻辑切换带来的机会

目前的苹果交割配对价格重心大致在8800元/吨（10.24郑商所数据），大致对应3.6元/斤的收购成本，实现这一低于前期预期价格的可能原因为本产季产业的交割能力较强，有着较充足的时间整理出符合交割标准的廉价货源。2月、3月合约的后续交割行情可能进一步修正收购成本的预期。

我们认为目前的时间节点尚且在入库初期，很难甫完成收购的客商会愿意亏本销售，故我们认为苹果目前进一步大幅向下突破的可能性不是很大。伴随着入库工作的进行，我们认为市场可能很快转向围绕库存的交易（库存总量与结构）。以往年的库存逻辑看，低于预期的库存，好货占比偏少的结构都可能带来市场情绪的快速好转。

但另一方面，我们也需要强调，不能仅仅关注基于库存（库存规模与结构）的供给侧逻辑：在居民消费能力恢复偏缓的当下，过度押注高价好货可能存在一定的销售利润风险（类似21/22的中秋），表面不佳等口感尚可的性价比货源可能更受欢迎。

推荐策略：对于01合约，在意识到其往往存在近200点的情绪波动后，其下方成本重心在8600~8800元/吨，而上方的销售预期重心在9600点。以8600~9600区间进行高抛低吸

长期来看，成本支撑若要被突破，其时间点与情形可能在春节后、清明前，从业者发现传统旺季中高价好货不受欢迎，库存消化明显不理想，需要让价促销。

与之相对，销售预期重心明显改善所需要的是春节为代表的关键节点中出现了明显的对于高价好货的追捧，从业者开始积极在冷库中备货。

研究员：魏鑫

期货交易咨询从业信息：Z0014814

助理研究员：陈宇灏

期货从业信息：F03092271