摘要：周初市场继续处于RISK OFF的状态之中，周中美国二季度GDP表现不俗，其它一些宏观指标，比如初请失业金也表现较好，而PCE数据也展示了通胀的韧性，市场情绪得到改善，金、铜有所企稳反弹。目前衰退交易最快速的阶段可能已经过去，本周召开7月FOMC会议，密切关注联储是否会给出9月降息的明确信号。

核心观点

1、上周金铜小幅反弹，白银大幅下跌

贵金属方面，上周COMEX黄金下跌0.71%，白银下跌4.54 %；沪金2410合约下跌1.51%，沪银2410合约下跌5.62%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-3%、-3.38%。

2、美国二季度GDP缓解市场下跌压力

周初铜价进一步下跌，市场继续处于risk off的状态之中，周中美国二季度GDP表现不俗，其它一些宏观指标，比如初请失业金也表现较好，而PCE数据也展示了通胀的韧性，市场情绪得到改善，铜价有所企稳反弹。目前衰退交易在铜上最快速的阶段可能已经过去，本周召开7月FOMC会议，密切关注联储是否会给出9月降息的明确信号。

3、核心通胀依然坚挺，市场预期或有反复

金价在前期创下历史新高后持续回落，于周五美国核心PCE公布后与美股同步反弹，其服务性通胀表现依然坚挺，市场担忧的“衰退”交易或将告一段落。再往后看，降息预期角度下贵金属价格依然得以支撑，地缘冲突的不确定性使得避险需求依然存在，关注本周美联储议息会议给出的指引。

一、 基本金属市场复盘

COMEX和沪铜市场观察

COMEX铜价上周回落后有所企稳，最低下探至4.00美元/磅附近。周初铜价进一步下跌，市场继续处于risk off的状态之中，周中美国二季度GDP表现不俗，其它一些宏观指标，比如初请失业金也表现较好，而PCE数据也展示了通胀的韧性，市场情绪得到改善，铜价有所企稳反弹。目前衰退交易在铜上最快速的阶段可能已经过去，本周召开7月FOMC会议，密切关注联储是否会给出9月降息的明确信号。上周SHFE铜价震荡回落，在73000元/吨附近获得支撑。上周铜价下跌后国内下游需求有一定幅度的改善，无论是下游点价、铜杆开工、还是终端订单都有不同程度的回升。后续电网投资将加速，且全年规模还要上移。同时废铜补贴政策可能面临调整，也会对国内冶炼厂的冷料等产生一定影响，预计铜价相对低位已经看到。期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向下位移，价格曲线仍然维持contango结构。上周COMEX铜库存持续累积，目前已经总共增加4000多吨来到1.4万吨左右水平。根据市场消息，后续还会有交仓，预计价差结构仍将维持Contango结构。SHFE铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线维持contango结构，但已经开始收敛。近期下跌后消费改善比较明显，6月整月是去库的，7月前三周去库的情况也还可以，后续大概率仍将维持去库的情况。因此我们认为如果放远一点，后续月差还是可以有一定的行情可以期待。持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比高位回落，可以关注后续多头是否还会撤退。

图1：CFTC基金净持仓

*铜精矿产业聚焦情况，可订阅完整周报查看。

二、 贵金属市场复盘

1.贵金属市场观察

COMEX贵金属价格上周大幅回落，黄金于周五小幅反弹，COMEX金银于2351-2433美元/盎司、27.5-29.7美元/盎司区间内运行。金价在前期创下历史新高后持续回落，于周五美国核心PCE公布后与美股同步反弹，其服务性通胀表现依然坚挺，市场担忧的“衰退”交易或将告一段落。

2.比价与波动率

上周，白银跌幅强于黄金，金银比震荡上行；铜与黄金共振，金铜比窄幅震荡；原油价格小幅回落，金油比震荡上行。

图2：COMEX金/COMEX银

黄金VIX持续回落，前期市场避险需求随之降温。

图3：黄金波动率

近期人民币汇率影响较前期走弱，上周黄金与白银内外价差有所回升；黄金与白银内外比价有所回落。

图4：贵金属内外价差

三、市场前瞻

铜价下跌后国内下游需求有一定幅度的改善，无论是下游点价、铜杆开工、还是终端订单都有不同程度的回升。后续电网投资将加速，且全年规模还要上移。同时废铜补贴政策可能面临调整，也会对国内冶炼厂的冷料等产生一定影响，预计铜价相对低位已经看到。美国经济数据超预期表现使得前期的衰退交易暂时放缓，降息预期角度下贵金属价格依然得以支撑，地缘冲突的不确定性使得避险需求依然存在，关注本周美联储议息会议给出的指引。

关注及风险提示：美国PMI，职位空缺，美联储议息会议，非农就业等。