苯乙烯经历过1月的冲高回落和国庆节后跳空后，价格整体波动率大幅收敛，主力合约在8200—8800元/吨区间内振荡运行。近两周原料价格上下反复，整体化工板块交投氛围略偏弱，苯乙烯估值随之被压缩至极低位置，对应价格走势弱于原料。

原料波动放大

成本端是当前苯乙烯价格最重要的驱动因素，短期地缘冲突成为原油市场博弈焦点，支撑着油价重心略上移，汽油价格及裂差价差同样触底反弹。原材料的偏强走势提振了纯苯及苯乙烯价格，但芳烃产品表现总体不及原油和汽油，在此期间，纯苯估值略回落，苯乙烯估值回落幅度更为明显。

截至2月20日，苯乙烯非一体化利润在-1101元/吨，PO/SM生产利润在-1756元/吨，正处于历史极低位置。目前几大主产油地区定价话语权较高，从利益诉求和地缘冲突的角度来看，油价继续强势表现的概率更大，苯乙烯绝对价格在低利润状态下会持续受到成本端的有效提振。

供应增量受限

年内苯乙烯既定的投产计划已在三季度完全落实，四季度并无能够落地的新产能增量，供应端的产能压力已消散，重点关注开工变化情况即可。一方面，较多长停装置面临淘汰风险，重启概率不大；另一方面，上游企业在极低利润刺激下，降负停产的意愿会大大提升。因此年底前检修装置将持续偏多，相应开工率或偏低运行。

据统计，上周计划内检修如期而至，壳牌和华泰盛富依次降负，增加了117万吨的检修产能，总开工下滑了2.59%，至74.44%。结合长停装置多和低利润现状，我们认为中短期供应要进一步实现增量难度较大，甚至会以缩量为主。

刚需仍将维持

从宏观多项数据来看，苯乙烯终端多领域实现了高增长，如家电、汽车等，内销和出口都有所回暖。但长期来看，我国重要支柱性行业之一房地产高增长时代已过去，相关的家电行业也会受到一定影响，因此产业链各环节厂商心态偏谨慎为主，自下而上的正反馈难以顺利传导。

下游方面，EPS和PS利润仍维持正数，为企业提负提供盈利支撑，EPS和PS最新开工在64.66%、57.2%，而ABS亏损继续加剧，对应着开工率的不断萎缩，已回落至80.6%。整体需求偏淡，但下游企业刚需仍将维持。

截至2月20日，苯乙烯工厂库存在14.73万吨，相较于前一周去化1.13万吨，港口库存在6.39万吨，相较于前一周去化3.11万吨，供需两弱背景下库存仍能保持去化表现，显示了当前弱需求负反馈不强劲。

综合分析来看，苯乙烯中短期供需矛盾不突出，供应无新增产能，开工受利润限制，直接下游和终端需求表现有所劈叉，总需求偏弱但具备一定韧性。当前产业链中波动最大者仍在上游环节，极低估值背景下苯乙烯受成本影响权重会加大，主观上认为油价未来延续强势表现，但近端油及成品油价格波动率过大，直接单边参与风险较高，建议逢低可尝试介入12月—1月正套。（作者单位：新湖期货）