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CPI：环比小幅下降，食品项是主要支撑。5月CPI同比0.3%，与上月持平；环比-0.1%，前值0.1%，在上月短暂回正后再度转负。食品项的回升起到重要拉动作用，非食品项则出现边际回落。对于CPI，5月份食品项的同比增速回升释放了积极信号，这表明随着近期生产端的逐步调整，猪肉、鲜菜、鲜果等主要食品的供需情况均朝着均衡方向改善。

PPI：同比明显回升，环比增速转正。5月PPI同比-1.4%，较上月回升1.1%，其中翘尾因素影响为-0.9%，新涨价因素影响为-0.5%；环比0.2%，环比增速由降转增，结束前6个月连续下降趋势。生产资料价格回升对本月PPI上涨起到关键作用。对于PPI， 5月份PPI大幅改善受到两个因素驱动：一是基数拖累减小，翘尾因素的负向影响大幅减弱；二是上游大宗商品涨价（跌幅明显减小），且主要体现在有色、黑色、煤炭和化工链条上。

结论和展望：6月CPI、 PPI同比有望继续上行。

1）展望6月CPI，高频数据显示猪肉价格仍在上行，鲜菜、鲜果等食品价格有止跌企稳态势，线下商品和服务消费方面，近期数据表明居民的线下消费热情仍然较高，随着消费倾向的逐步修复和去年同期基数的回落，同比增速有望转向上行。此外，6月以来国际原油价格呈现企稳态势，可能会带动国内汽油价格出现反弹。整体而言，6月CPI同比回升的概率较大。

2）展望6月PPI，一方面去年同期PPI处于较低位置，6月翘尾因素影响由-0.9%收窄至-0.2%，低基数效应继续支撑PPI增速改善；另一方面，随着地产新政和地方专项债相关项目加速推进，叠加国际大宗商品涨价预期催化，国内定价的多种工业品价格有望继续企稳回升，支撑6月PPI继续上涨。然而当前内需依然偏弱，上游PPI向下游传导存在阻塞，上游大宗商品涨价可能会侵蚀部分厂商利润，打压生产积极性，长期来看，PPI同比上行的可持续性仍需进一步观察。

一、CPI：环比小幅下降，食品项是主要支撑

5月CPI同比0.3%，与上月持平；环比-0.1%，前值0.1%，在上月短暂回正后再度转负。食品项的回升起到重要拉动作用，非食品项则出现边际回落。

1）食品CPI同比-2.0%，较上月的-2.7%明显上行。近期生猪繁育产能调整的效应进一步显现，猪肉价格出现明显的边际回升，对CPI同比增速起到重要的拉动作用；鲜菜、鲜果分项也出现了温和回升；此外，受近期极端天气扰动和饲料价格上涨影响，蛋类对CPI的拖累有一定程度减弱。

2）服务CPI同比+0.8%，与上月持平。五一假期旅游人数较2019年同期有明显回升，但人均消费表现偏弱，对价格回升的贡献有限。假期结束后线下服务消费有所减少，带动出行相关服务价格边际回落。

3）核心CPI同比+0.6%，较上月的0.7%小幅下降，环比-0.2%，较上月回落0.4%。剔除食品和能源后的核心CPI降幅大于CPI降幅，但核心CPI同比读数仍处于历史同期平均水平。核心商品中，除食品外，衣着价格环比也出现较为明显的回升。而核心CPI的下行拖累主要来自生活产品与服务。

二、PPI：同比明显回升，环比增速转正

5月PPI同比-1.4%，较上月回升1.1%，其中翘尾因素影响为-0.9%，新涨价因素影响为-0.5%；环比0.2%，环比增速由降转增，结束前6个月的连续下降趋势，生产资料价格环比变动为0.4%（前值为-0.2%），生活资料价格环比变动仍为-0.1%（前值为-0.1%），可见生产资料价格回升对本月PPI上涨起到关键作用。

1）从行业层面的同比看，本次PPI回暖主要得益于中上游的原料采掘和加工相关行业的改善。特别是上游的煤炭采选、黑色采选、有色采选业及中游的黑色冶炼加工、油炭燃料加工、有色冶炼加工业。具体来看，受国际市场有色金属价格上行影响以及国内大规模设备更新等政策的逐步落地见效，有色采选和冶炼加工PPI同比分别录得13.5%、8.9%，较上月涨5.9%、5.3%；随着 “迎峰度夏”补库需求陆续释放，发电用煤需求大幅增加，同时财政支出发力促进基建相关的石油沥青开工率较4月明显提升，进而带动煤炭采选、油炭燃料加工PPI同比分别较上月涨5.2%、4.4%，录得-9.0%、3.4%；由于大规模设备更新政策落地生效和基建项目施工率提高带动制造业、基建增速进一步回升，叠加5月中旬地产新政给市场带来的良好预期，使得螺纹钢等黑色金属价格涨幅较4月明显提升，黑色采选业及冶炼加工业PPI同比分别录得4.6%、-3.7%，较4月分别上涨4.0%、4.8%。此外，中游的装备制造业、下游消费品制造业PPI同比变动较小，涨跌互现，对本次PPI贡献度较小。

2）从行业层面的环比看，与同比逻辑类似，受国际有色金属价格上行的影响，国内有色相关行业价格同样上涨，有色冶炼业价格上涨3.9%；受煤炭主产地供应偏紧和用电需求大幅增加影响，煤炭采选业价格上涨0.5%；随着大规模设备更新等政策逐步落地见效，钢材市场预期向好，黑色金属冶炼业价格上涨0.8%；此外，国际油价下行带动油气开采价格下降2.1%，而与地产链下游密切相关的建材价格依然较低迷，非金属矿物制品业PPI环比为-0.8%，玻璃制造PPI环比为-1.2%。此外，装备制造业及消费品制造业的PPI环比变动幅度也很小。

三、结论和展望：6月CPI、 PPI同比有望继续上行

展望6月CPI，高频数据显示猪肉价格仍在上行，鲜菜、鲜果等食品价格有止跌企稳态势，线下商品和服务消费方面，近期数据表明居民的线下消费热情仍然较高，随着消费倾向的逐步修复和去年同期基数的回落，同比增速有望转向上行。此外，6月以来国际原油价格呈现企稳态势，可能会带动国内汽油价格出现反弹。整体而言，6月CPI同比回升的概率较大。

展望6月PPI，一方面去年同期PPI处于较低位置，6月翘尾因素影响由-0.9%收窄至-0.2%，低基数效应继续支撑PPI增速改善；另一方面，随着地产新政和地方专项债相关项目加速推进，叠加国际大宗商品涨价预期催化，国内定价的多种工业品价格有望继续企稳回升，支撑6月PPI继续上涨。然而当前内需依然偏弱，上游PPI向下游传导存在阻塞，上游大宗商品涨价可能会侵蚀部分厂商利润，打压生产积极性，长期来看，PPI同比上行的可持续性仍需进一步观察。

风险提示：

政策效果存在不确定性，数据测算有误差。