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海外与时政小组

张静静（金麒麟分析师）    S1090522050003   首席

裴明楠（金麒麟分析师）S1090523040004   分析师

报告发布时间：2024年6月13日

事件

2024年6月11日-12日，美联储召开议息会议，维持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间不变，缩表节奏和5月议息会议决议维持一致，即减持250亿美元/月美债和350亿美元/月MBS，符合市场预期。

美联储继续维持政策利率和缩表速度不变，上调今明两年核心通胀预测，点阵图显示预计今年降息1次。本期经济预期中，2024和2025年底核心PCE增速预期分别上调至2.8%、2.3%（3月预期分别为2.6%、2.2%）；2024和2025年实际GDP增速预期分别2.1%、2.0%，均与3月的预测值持平。将2024年底、2025年底的联邦利率预测分别上调至5.1%、4.1%（3月预期为4.6%、3.9%）。点阵图显示，预计今年降息1次、2025年降息4次（3月预期为今年降息3次、2025年降息3次）。

• 结合美联储主席鲍威尔讲话和记者问答，可以归纳出：

1）就业：劳动力市场正在降温、仍然强劲。美联储主席鲍威尔发言中表示：就业增长仍然强劲，但略慢于一季度；尽管失业率略有上升，但仍维持在较低水平；参与者们普遍预计劳动力市场将继续保持其强劲势头，今年底失业率预期中值维持在4%，明年底失业率上升至4.2%。鲍威尔表示将密切关注劳动力市场是否出现疲软，但目前尚未看到这种迹象。

2）通胀：取得小幅进展，但仍需更大信心。本次会议声明中，删去了5月声明中的“近几个月来，实现通胀目标方面缺乏进展”的措辞，改成了“近几个月来，实现通胀目标方面取得了小幅的进一步进展”。鲍威尔发言中表示：最近的通胀数据相比今年早些时候更为乐观，我们仍需要看到更多积极的数据来增强信心。同日发布的5月CPI数据超预期降温，对此鲍威尔表示有些委员在数据发布后确实对预测进行了更新，但大多数人并未这样做。可见美联储官员当前相当谨慎，不会因为仅仅一两期的数据变化就贸然改变观点，而是需要观察到连续多期数据，才能确认通胀方面的信心。

• 鲍威尔表示不会再加息，但还未到公布降息日期的阶段。总的来看，我们认为大选之前降息的概率不大。鲍威尔表示没有一个FOMC成员将再加息作为基本假设。但是从鲍威尔的表态来看，降息也不会那么快到来。鲍威尔在记者会上指出“经济反反复复地从两个方向给出意外”，近期美国经济数据冷热不均的特征明显，也令市场降息预期波动更加频繁，我们认为这或增加了美联储持续观察数据、而非依赖经济预测的重要性，让我们有理由继续维持今年以来一直的观点：大选前大概率不降息。

市场反应：美东时间6月12日早上公布美国CPI超预期降温后，2Y美债盘中从4.84%下行至4.67%，10Y美债盘中从4.39%下行至4.25%；下午FOMC决议发布后，美债当日降幅收窄，2Y美债盘中反弹至4.77%，10Y美债盘中反弹至4.33%。美股在CPI数据公布后显著上涨，FOMC决议公布后当日涨幅小幅收窄。根据CME Fed Watch，截至6月12日，市场预期9月首次降息的概率从前一日的46.8%上升至56.7%，预计年内降息50BP。

美国距离周期性放缓已不遥远，预期大选前不降息切换为大选后大概率降息的主线。近期经济数据综合反映美国距离周期性放缓已不遥远，并且，无论大选结果如何，以目前的财政形势评估明年美国都无望宽财政，除非大幅放松货币限制。叠加通胀中枢有望在经济进一步放缓中继续降温，大选后全球开始交易美联储降息的概率极高。5月前我们反复强调大选前不降息，美债收益率每次回落都在酝酿后面的反弹；但是，往后看，市场将逐渐交易大选后会降息，每次美债收益率反弹都是为了酝酿更持续、幅度更大地回落。甚至，美元指数大概率也处于强弩之末，非美资产特别是中国因素资产将逐渐迎来海外投资者的青睐。

风险提示：

美国经济超预期、美联储货币政策超预期。

以上内容来自于2024年6月13日的《再次强调大选或为政策分水岭——6月美联储议息会议点评》报告，报告作者张静静、裴明楠，详细内容请参考研究报告。