炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

转自：国君宏观研究

导读

地产新政落地后，居民单月早偿率有所回落，而同时通胀数据温和回升，是打破居民陷入低通胀预期的自我实现循环之关键。我们预计地产新政落地后，通胀回升弹性或有所增强，但也要谨防资产荒把居民行为重新拉入上述循环。

1、事件：5月CPI同比增速+0.3%（市场预期+0.4%），环比-0.1%；PPI同比增速-1.4%（市场预期-1.5%），环比+0.2%。5月通胀保持温和回升态势。食品价格对CPI拖累减弱，核心CPI在出行价格和日用品价格双回落的前提下仍保持较强韧性。地产新政落地后，我们预计通胀回升弹性或有所增强，但也要谨防资产荒把居民行为重新拉入低通胀预期的自我实现循环中。

2、CPI：食品拖累减少，服务贡献略有下降。

1）多数食品价格环比回落幅度较4月均有所收窄，其中鲜菜价格环比-2.5%，羊肉-1.2%，水产品-0.1%，奶类+0.0%，食用油-0.3%；亦有食品环比动能转正，包括猪肉+1.1%，蛋类+2.2%，鲜果+3.0%。牛肉受到养殖户加大投放和进口市场冲击的双重影响，价格环比-3.6%。

2）交通通信内部，国际油价回落带动交通工具用燃料环比-0.8%；汽车降价潮持续，乘用车价格环比-0.9%；交通工具使用和维修价格持平；通信工具价格跌幅略有收窄，环比-0.4%。

3）核心CPI同比小幅下降至+0.6%，环比-0.2%，弱于季节性。节后出行需求回落，旅游环比-0.6%，其他用品和服务（主要为酒店餐饮价格）环比+0.1%；网络电商开展消费节促销，家用器具环比-1.1%；医疗价格环比有所回落。

3、PPI：黑色链条企稳回升。

1）PPI结束环比连续6个月负值，大规模设备更新改造政策正在起效，采掘价格动能企稳回升，黑色链条预期向好，表明供需缺口正逐渐收敛，但上游原材料对中游加工业成本挤占的格局有所加重，后续仍需供给侧产能出清提升终端工业品价格弹性，从而引导企业调整通胀预期。6月是财政支出大月，关注资金落地对工业品需求的拉动作用。

2）上下游来看，上游采掘业价格企稳回升，环比+0.2%；原材料价格加速回升，环比+0.9%；加工业环比转正至+0.1%。下游生活资料环比持平，耐用消费品仍是主要拖累。

3）细分行业来看，受石油价格回落影响，石油和天然气开采业环比-2.1%；有色价格保持强势，环比+4.4%；煤炭开采转正为0.5%；黑色金属价格动能明显回升，环比-0.1%，表明传统制造有所回暖。

4、居民资产负债表管理行为仍然是驱动通胀回升的主导因素。我们在前期报告《提前还贷：趋势、成因和转机》中指出，较低的通胀预期容易引发提前还贷，从而进入“低通胀预期→提前还贷加速→消费倾向降低→低通胀现实”的负反馈循环。5月地产新政落地后，居民单月早偿率有所回落，而同时通胀数据温和回升，是打破上述循环的关键。我们预计地产新政落地后，通胀回升弹性或有所增强，但也要谨防资产荒把居民行为重新拉入上述循环。

5、风险提示：地产尾部压力依然存在、盈利反弹动能不及预期