事件

中国5月CPI同比上涨0.3%，预期上涨0.4%，前值上涨0.3%。

中国5月PPI同比下降1.4%，预期降1.5%，前值降2.5%。

（预期均指Wind一致预期，下同）

评论

5月PPI环比上涨0.2%，同比增速升至-1.4%，5月工业品价格环比有所上涨，加上去年同期基数较低，PPI同比降幅明显收窄；5月国内房地产政策持续放松，商品市场交易预期改善，工业品价格有所回升，尤其是有色品种反弹幅度较大，对PPI环比形成较大支撑。5月CPI同比持平于上月的0.3%，消费端价格延续低位运行；5月猪肉和鲜果价格有所上涨，不过其他肉禽价格下跌，鲜菜价格季节性回落，食品价格总体偏弱；5月居住类价格保持弱势，服务价格低位运行，核心通胀仍然不足。后续来看，PPI方面，国内房地产刺激政策出台后，房地产市场恢复相对有限，市场交易再次回归弱现实，我们预计6月PPI环比或重回下行，由于去年同期基数较低，PPI同比增速或进一步会升至-0.7%附近；CPI方面，近期猪肉价格持续上涨，不过其他食品价格涨幅相对不足，加上居民消费需求有限，我们预计6月CPI同比或延续低位运行。

5月中下旬以来猪肉价格有所上涨，由于去年能繁母猪存栏持续去化，今年生猪供应或出现阶段性紧张，这对猪肉价格形成一定支撑，不过我们预计今年猪肉价格上涨幅度或有限。一是能繁母猪存栏绝对体量仍然较大，尽管去年能繁母猪存栏持续下降，但是存栏绝对规模仍然较大，按照农业农村部统计，截至4月底能繁母猪存栏量为3986万头，在生猪产能仍然较高背景下，即便出现阶段性供给短缺，后续供给也可以及时跟进，这将限制猪肉价格上涨幅度。二是消费需求总体偏弱，当前居民收入预期相对不足，居民消费信心相对受限，这会对包括猪肉消费在内的总体消费形成约束，例如尽管猪肉价格再上涨，但是牛肉价格反而在快速下跌，其他食品价格也总体弱势。从生猪期货价格走势看，当前9月到期合约成交价在18.3元/公斤附近，这也反映市场对持续涨价的预期不足。因此，我们认为随着猪肉价格上涨，下半年CPI同比或将受到一定推升，不过推升幅度相对有限。而且，考虑到部分消费品如汽车、白酒、菜果等价格继续边际下行，我们认为食品通胀层面的下行压力可能转向来自于非猪肉项目。总体看我们预计6-7月CPI同比或有所下滑，下半年国内低通胀格局或延续。在低通胀背景下，国内实际利率仍然偏高，我们认为仍有必要引导名义利率下行。随着海外货币政策趋于转向，我们预计下半年国内货币政策放松或加快，届时国内利率下行或更加顺畅，我们继续看好国内债券市场，仍然建议积极关注相应配置机会。

风险

需求侧修复不及预期。

1、  5月CPI同比略低于市场预期，环比边际下行

5月CPI同比录得0.3%，低于wind一致预期0.4%，主要受到食品和交通通信项目拖累。5月CPI环比录得-0.1%，单月边际上来看居民消费价格处于下降区间。

从主要分项边际变动来看，本月食品项目环比持平，猪肉价格环比上涨，但鲜菜、牛肉、羊肉价格环比跌幅仍然较大。非食品项目环比下跌0.2%，居住项环比录得-0.1%，主要受租赁房房租继续下滑带动，生活用品及服务环比-0.7%，主要受家用器具环比-1.1%拖累，交通通信环比录得-0.8%，其中交通工具、交通工具燃料两个主要项目环比均跌幅不小。由于多数节假日支出发生于五一假期之前，5月旅游项目环比也出现环比下跌，录得-0.6%。总体看5月居民消费价格依旧呈现出内需偏弱格局，房租、汽车消费、旅游等重点项目均未有明显向上拉动。核心CPI视角下同比录得0.6%（上月0.7%），环比录得-0.2%（上月0.2%）。我们认为考虑到6月以来菜果价格表现偏弱，国际原油价格小幅下降，6月CPI或也较难见到明显同环比回升。

图表1：核心CPI与服务CPI

资料来源：Wind，中金公司研究部

注：数据截至2024年5月

图表2：5月CPI各项目同比变动

资料来源：Wind，中金公司研究部

2、  基数效应下5月PPI降幅明显收窄，“强预期”与“弱现实”差再次出现

5月PPI环比上涨0.2%，同比增速升至-1.4%，5月工业品出厂平均价格有所回升，加上去年同期基数较低，PPI同比降幅出现明显收窄；5月国内房地产政策持续放松，商品市场交易预期改善，工业品价格有所回升，尤其是有色品种反弹幅度较大；我们同时注意到5月下旬以来，市场再次回归弱现实，工业品价格高位回落，工业品价格上涨势头或难以持续。分行业来看，有色方面，4-5月电解铜市场继续交易供给因素，尤其是美国铜市场出现软逼仓现象，叠加国内房地产政策放松影响，铜价大幅冲高并对PPI形成明显带动；黑色方面，下游需求总体保持弱势，不过商品市场总体氛围偏积极，黑色产业链价格也有所上升；玻璃方面，房地产政策放松背景下，期货市场继续交易预期改善，不过现货市场持续疲软，现货价格持续低位运行；能化方面，由于欧佩克减产不及预期，加上需求仍然弱势，原油价格震荡下行，能化产业链价格总体弱势。后续来看，国内房地产刺激政策出台后，房地产市场恢复相对有限，市场交易再次回归弱现实，工业品价格逐步回落，我们预计6月PPI环比重回下行，由于去年同期基数较低，PPI同比增速或进一步会升至-0.7%附近。

图表3：5月PPI各分项同比及其变动

资料来源：Wind，中金公司研究部

注：数据截至2024年5月

Source

文章来源

本文摘自：2024年6月12日已经发布的《消费需求走弱背景下，CPI或仍面临向下压力——5月通胀数据分析》

张昕煜  分析员，SAC执业证书编号：S0080523110004 SFC CE Ref：BUQ200

范阳阳  分析员，SAC执业证书编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434

陈健恒  分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

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