事件

中国5月出口（以美元计价）同比增7.6%，前值增1.5%；进口增1.8%，前值增8.4%；贸易顺差826.2亿美元，前值723.5亿美元。

评论

5月出口同比从4月的1.5%升至7.6%，短期外需仍有一定韧性，叠加去年同期基数较低，5月出口增速明显回升；分国别来看，对发达经济体和新兴经济体出口同比均有所回升，对新兴经济体出口同比回升幅度更大；分贸易方式来看，一般贸易出口同比明显反弹，进料加工贸易出口同比有所回落；分商品来看，5月初级产品同比明显改善，机电产品出口同比也有所回升，汽车出口同比高位有所回落。

5月进口同比从4月的8.4%降至1.8%，国内房地产市场恢复偏慢，内需偏弱制约进口需求，加上低基数对进口影响减弱，5月进口增速明显放缓；分国别来看，从发达经济体和新兴经济体进口同比均有所回落，从发达经济体进口同比降幅更大，从我国台湾地区进口同比高位继续上升，可能与半导体行业复苏有关；分贸易方式来看，一般贸易和加工贸易进口同比同步回落；分商品来看，5月我国进口的八种主要大宗商品进口金额同比从4月的9.4%降至-1.2%，进口集成电路同比从15.8%升至17.3%，进口其他商品同比从6.2%降至0.2%。5月货物贸易顺差826.2亿美元，高于去年同期的651.5亿美元，货物贸易顺差保持在高位，并继续对国内经济和人民币汇率形成一定支撑。

尽管当前美国经济仍有一定韧性，短期我国出口有望保持一定增长，但是我们注意到美国劳动力市场边际走弱，美国需求下行风险仍值得关注，下半年我国出口或面临一定压力，而外贸对经济贡献可能边际转弱。5月以来国内房地产政策持续放松，不过短期来看政策效果仍待观察，我们认为当前居民收入增速放缓，居民对房地产市场预期偏弱，购房需求释放或有不及市场预期的风险。如果房地产市场复苏持续偏慢，下半年我国内需或保持弱势，进口需求可能也会继续受限。考虑内外需求想象空间不足，经济企稳或更多仍依赖政策支持。5月政府债券发行加快，不过当前各类机构配置需求较强，市场可以消化相应供给增量。前期央行对长端利率表达关注，我们认为相关论述可能会影响利率变化节奏，但是不会改变利率变化方向，我们继续看好国内债券市场，继续建议投资者积极配置。

具体而言：

1.  分贸易方式：

贸易方式视角下：5月中国一般贸易进口同比录得-3.9%，一般贸易出口同比录得9.7%，加工贸易进口录得3.8%，加工贸易出口录得-1.2%，一般贸易出口本月出现明显增速提升，加工贸易进口增速继续强于加工贸易出口，或仍能对未来数月出口总量形成一定支撑。

2. 分国别与地区：

贸易伙伴视角下：单月来看5月对美出口占总出口份额有所回升，对东盟、欧盟和日韩出口小幅回落，对中亚、中东、墨西哥出口份额继续上行。从今年1-5月我国出口国别结构来看，东盟占据第一大出口贸易伙伴位置，美欧总体均有小幅回落，而中亚、中东、墨西哥等新兴贸易伙伴正在我国出口结构格局中逐步崛起，日益成为重要力量。进口视角下，1-5月我国从美国、欧盟进口同比总体为负，从东盟进口维持正增长且高于总进口累计增速，总体看中国东盟贸易关系进一步加强。

3. 分商品进口[1]：大宗商品进口金额增速整体下滑，机电产品和高新技术产品进口增速也有回落

具体来看，能源方面，2024年5月原油进口4697万吨、同比下跌8.7%，并带动进口金额同比增速下滑至-1.9%。其他原材料方面，铁矿砂进口10203万吨，同比增加6.1%；铜矿砂进口226万吨，同比减少11.5%；铜材进口量同比增速由7.5%升至15.7%，进口金额同比增速由9.8%升至29.2%。机电和高新技术产品方面，进口金额同比增速分别较2024年4月回落2.4ppt和2.5ppt至9.1%和12.6%。综合来看，5月大宗商品进口金额增速整体回落，同时机电产品和高新技术产品进口增速也略有下滑，因此整体进口增速下降。

4. 分商品出口[2]：多数商品出口金额同比增速上行

具体来看，机电产品中汽车（包括底盘）出口金额同比上涨16.6%、较2024年4月增速明显下滑，自动数据处理设备出口同比增速也有下滑，但集成电路、通用设备、手机等出口金额同比增速上升，带动机电产品整体出口金额同比增速上升。同时，高新技术产品出口金额同比增速同样明显上升。耐用品中，家具、灯具、家电、玩具等同比增速均明显回升；服装、纺织品等传统劳动密集型产品也类似。整体来看，5月多数商品出口金额同比增速上行，带动整体出口增速较4月明显上升。

图表1：中国贸易差额

注：数据截至2024年5月资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：中国出口分国别与地区情况

注：数据截至2024年5月（除中亚、中东、墨西哥数据截至4月）资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：分商品出口同比增速（2024年5月）

资料来源：海关总署，中金公司研究部

[1] 此处同比增速根据金额计算得出，可能与后续直接公布的增速略有差异。

[2] 此处同比增速根据金额计算得出，可能与后续直接公布的增速略有差异。

风险

外需回落超预期、国内政策变化超预期。

Source

文章来源

本文摘自：2024年6月7日已经发布的《顺差维持高位，对汇率和企业利润构成支撑——5月贸易数据分析》

丁雅洁  分析员，SAC执业证书编号：S0080522070016

张昕煜  分析员，SAC执业证书编号：S0080523110004 SFC CE Ref：BUQ200

范阳阳  分析员，SAC执业证书编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434

陈健恒  分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

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