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市场回顾

中国经济：“变平”的库存周期

经济：4月外需改善，内需放缓，出口链条企业盈利较好。不过，由于房地产、朱格拉周期对库存周期形成压制，本轮补库的力度较为温和。

物价：CPI方面，第二、三季度生猪供需格局好转，对猪价有支撑，但货币增长放缓影响核心CPI读数，CPI同比或呈现低位波动的特征。PPI方面，基数走低加之工业品价格上涨，PPI同比降幅将进一步收窄，有助工企利润继续改善。

社融：流动性分层继续收敛，NCD净融资上升，表明存款搬家或仍在持续，M2同比或放缓。票据利率显示信贷需求不旺盛，但政府债净融资显著上升，社融同比有望回升。

中债：国债利率低于存款成本率

资金面：1年期股份行NCD利率低于1年期MLF利率近40bp，MLF需求量较小，税期整体资金面不紧，非银资金面延续宽松。

中债：在基准场景下，“手工补息”严监管将使得上市银行存款成本率下行8.7BP，以此推算得“手工补息”严监管后上市银行存款成本率或下行至2.1%附近，当前3年国债收益率在2%附近，低于银行存款成本，今年以来表外资金参与债市的深度加强。在表外机构参与债市深度加强的背景下，存款利率调降本身对债市点位的制约力度将减弱。

外汇市场：美元反弹期

人民币：压力仍未有效释放，关注中间价变动。

美元：美国经济小周期有望重新走强，6月点阵图降息预期或进一步减弱，而欧央行6月有望降息，美元保持强势。

美债：美国经济小周期走强，叠加供给冲击，美债利率或再度冲击前高。

贵金属、大宗商品：黄金进入休整期

贵金属：黄金相对各类指标呈现短期高估，叠加美国经济小周期走强，黄金进入回调震荡期。上海银相对伦敦银价差大幅走阔，带动金银比明显下降，后续关注价差回归带来的金银比回升。

原油：炼厂利润回升可持续性仍待观察，油价筑底后的回升空间相对有限。

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李 璐 琳

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