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美国国债

5月美债收益率先下后上，10Y收益率在月末再次站上4.5%，2Y收益率逼近5%，基本抹去月内跌幅。月内公布的4月非农就业跌破20万人、4月CPI增速放缓引发了上半月的收益率调整。进入下半月，美联储官员对降息保持谨慎态度，认为单月通胀数据不足以说明问题，有官员提示加息可能。此后公布的Markit PMI、耐用品订单等周期性指标强于预期，月末美债拍卖需求较差，收益率再度反弹走高。

本期专栏：当前宏观环境与上一轮退出缩表时有明显差异，流动性相对充裕也使得美联储政策转向的迫切性较低，市场降息预期反复，海外投资者需求偏弱，美债收益率很可能无法复刻上一轮放缓缩表后的流畅下行行情，大概率仍是偏强震荡。

一级市场方面，5月长端需求明显好于短端，海外投资者需求依然偏弱。6月潜在供给压力较大。二级市场方面，中国大陆连续5个月减持。资管配置意愿较强。

展望后市，单边策略方面，美国高频基本面指标在5月末、6月中上旬触底回升的可能性较大，叠加美联储官员鹰派表态和供给压力，收益率很可能再度迎来上行。曲线策略方面，近期长端需求强于短端，若延续这一情况，在降息预期波动不大的前提下，供给冲击的影响可能是使曲线平坦而非陡峭。待降息预期充分收敛（比如年内降息预期消失），投资者对于短端的需求可能上升，届时曲线有望陡峭化。

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