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　　CFC金属研究

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　　作者 | 张维鑫   中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间  | 2024年3月21日

　　观点：在长期限制性立场压制下，经济下行风险上升，需求预期偏悲观，关注到供需逐步走向弱平衡，预计铜价或偏弱整理。

　　理由：宏观层面，本周美联储多名官员认定长期限制性立场，鲍威尔暗指3月暂停加息，但未来考虑以放缓经济增长的方式压通胀，叠加就业数据指向紧张的劳动力市场仍是潜在通胀风险，市场情绪谨慎。国内国内公布的三季度GDP增速超预期，目前累计增速已超全年经济目标，市场信心回升，对价格形成一定支撑。

　　供应端，由于国内华北、西北地区炼厂产能集中释放，1月国内电铜产量同比大增14%。需求端，价格中枢震荡走低带动下游采购意愿，市场提货成交改善。此外，精废价差低位运行提振精铜杆消费表现超预期，企业周开工率达85%，创年内新高。

　　基本数据方面，本周国内交易所库存增加1329吨，SMM主流社库环比上周五降2.2万吨，LME铜库存累库11025吨。供需逐步走向弱平衡，低库存逻辑对价格支撑减弱，沪铜现货升水低位运行。

　　整体来看，国内经济复苏对价格虽有一定支撑，但考虑到目前复苏斜率不及预期，且海外高息环境或将长期持续，而铜累库压力扩大，预计铜价上行乏力，后市或将再度走弱。

　　操作策略：预计下周铜价偏弱震荡为主，少量增加空单布局，短空可设损67000。

　　风险提示：地缘冲突、国内重要会议、欧美货币政策

　　一

　　行情综述

　　本周铜价小幅回升整理为主，沪铜运行于65850至66900元/吨，周涨幅0.83%，伦铜运行于7891至8069美元附近，周涨幅仅0.03%。本周美联储多名官员认定长期限制性立场，鲍威尔暗指3月暂停加息，但未来考虑以放缓经济增长的方式压通胀，叠加就业数据指向紧张的劳动力市场仍是潜在通胀风险，市场情绪谨慎，铜价震荡整理为主。此外，供需逐步走向弱平衡，国内外交易所库存及社会库存持续累库，低库存逻辑对价格支撑减弱，沪铜现货升水低位运行。

　　二

　　行情分析

　　（一）宏观数据部分

　　1、国际宏观：美联储谨慎表态，加息风险边际抬升

　　美联储主席杰罗姆·鲍威尔周四的演讲暗示央行“倾向于仔细审视任何偏鹰派的数据，并将任何潜在的进一步加息推迟至2024年”。克利夫兰联储行长梅斯特表示，如果经济发展如预期，美联储将接近于结束激进的紧缩行动。交易员不再押注美联储3月会加息。

　　经济数据方面，美国商务部发布最新报告显示，1月零售销售额环比上涨0.7%至7049亿美元，远超市场预期值0.2%，前值被上修为0.8%，同比来看，零售销售额较去年同期增长3.8%；剔除汽车销售后的1月核心零售销售额环比上涨0.6%，预期值为0.3%，前值为0.9%，该指标同比增幅为3.2%。

　　据最新数据，2月18美国劳工部周四公布的数据显示，美国至2月14日当周初请失业金人数 19.8万人，这较上周减少了1.3人，低于市场预估的21万人，保持在历史最低水平附近。上周初请失业金人数下降，表明美国劳动力市场依然紧张，是持续通胀的潜在因素。到目前为止，美国汽车工人联合会（UAW）罢工以及其他劳资纠纷对劳动力市场的影响微乎其微。日美国30年期固定利率按揭贷款均值上升至8%，为2000年中期以来首次。

　　美国财政部周五公布的数据显示，截至1月30日的2023财政年度，赤字扩大至1.7万亿美元，相当于国内生产总值（GDP）的6.3%。这一规模为有记录以来第三高。而前一财政年度赤字为1.38万亿美元，占GDP的5.4%。扣除美国总统拜登学生贷款减免计划的会计影响，赤字的扩大更加明显，实际上增加了一倍，达到约2万亿美元。

　　根据美国全国房地产经纪人协会（NAR）的数据，伴随着购房者负担能力的进一步恶化，美国1月成屋销售降至2010年以来新低。美国1月成屋销售总数年化396万户，预期389万户，8月前值为404万户。1月成屋销售环比跌2%，预期跌3.7%，8月前值跌0.7%。未经调整的1月成屋销售较上年同期下跌近19%。供应短缺继续推动买家竞价和房价上涨。1月份售出房屋的中位价为39.43万美元，比去年1月份上涨2.8%，是有记录以来最高的1月房价。库存不足是制约成屋销售和推高房价的关键因素。由于当前的按揭贷款利率比2021年底高出两倍还多，许多已经锁定低贷款利率的房主不愿出售房屋，因此市场上的房屋供应量低于正常水平。

　　英国方面，英国1月份通胀未能如预期放缓，消费者价格指数（CPI）同比上涨6.7%，涨幅与上月持平，结束了连续三个月的回落势头。经济学家此前预计通胀率将回落至6.6%。英国目前的通胀水平高于首相苏纳克计划在年底前达到的5%，也高于英国央行希望达到的2%目标水平。凯投宏观经济学家Paul Dales表示，尽管1月CPI未能下降，但英国央行可能不会在下次会议上加息，尤其是考虑到CPI仍低于央行8月6.9%的预期。

　　2、国内宏观：经济持续复苏，外需疲弱仍是拖累

　　经国家统计局初步核算，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%，其中前三季度消费对经济增长的贡献率是83.2%，超出此前市场预期。分产业看，第一产业增加值56374亿元，同比增长4.0%；第二产业增加值353659亿元，增长4.4%；第三产业增加值502993亿元，增长6.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.3%。

　　在“三驾马车”中，今年出口下行，成为下拉经济增长的因素。1月进出口均同比下降6.2%，延续下滑趋势，但降幅比上个月有所收窄。前三季度我国进出口总值30.8万亿元人民币，同比微降0.2%。但外贸规模稳中有增，从季度看，进出口逐季抬升，一、二、三季度进出口分别为9.72万亿、10.29万亿、10.79万亿元；从月度看，1月当月进出口3.74万亿元，环比连续2个月增长，规模创年内单月新高。

　　国家统计局发布前三季度工业经济数据。1月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，1月规模以上工业增加值比上月增长0.36%。1-1月我国规模以上工业增加值同比增长4.0%。其中，汽车行业成为一大亮点。据中国汽车工业协会数据显示，1月我国汽车制造业增加值同比增长9.0%。1月汽车生产283.3万辆，同比增长3.4%，其中，新能源汽车84.7万辆，同比增长12.5%。

　　1-1月份，房地产开发企业房屋施工面积815688万平方米，同比下降7.1%；其中，住宅施工面积574250万平方米，下降7.4%。房屋新开工面积72123万平方米，下降23.4%；其中，住宅新开工面积52512万平方米，下降23.9%。房屋竣工面积48705万平方米，增长19.8%；其中，住宅竣工面积35319万平方米，增长20.1%。

　　国家统计局公布1月全国70个大中城市房价变动情况。1月一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降0.2%转为持平。从同比看，1月一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。二手房价格则在连续4个月下降后首次转涨，从环比来看，2024年2月一线城市二手住宅销售价格环比涨幅为0.2%，同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.2个百分点。但相比之下，二三线城市的市场并不乐观，二三线城市商品住宅销售价格环比下降、同比有涨有降。

　　（二）基本面数据图表

　　1、供应部分

　　2、需求部分

　　3、库存情况

　　4、期现数据

　　5、持仓信息

　　三

　　期权市场动态追踪