全球黄金ETF（交易所交易基金）已经连续6个季度净流出，而且很有可能会将这一趋势延续到第七个季度。截至3月中旬，第四季度已经过半，在这期间全球黄金ETF又流出了超过36吨黄金。

此前黄金ETF净流出的纪录是在2013年到2015年创下的，当时录得连续8个月的净流出。这也意味着如果抛售延续，那么在明年第一季度后历史将会重演。

但现在的情况和2013年还有些不同，至少从结果上差异分明。之前的ETF连续抛售，导致国际金价出现一轮断崖式下跌。而在这轮减持中，国际金价还从1820美元/盎司附近，升至当前的1950美元/盎司上方。

在之前那轮“史上最长的”抛售中，黄金ETF共流出了将近1100吨黄金，而在目前金价减持的7个半季度中，全球有不少于606吨黄金被移出了黄金ETF的金库，只是之前数量的55％。光是在带来金价陡然下跌的2013年前两个季度，黄金ETF卖出的黄金数量就比本轮还多。

当然，除了做空者，黄金产业链上绝大部分参与者都不希望10年前的情况重演。虽然这轮黄金ETF抛售剧烈程度远逊当时，可也在市场上埋藏隐患。鉴于截至3月中旬黄金ETF总持仓量也就是3200多吨，这也意味着这一轮的减持已经让其减少了大约16％的黄金。如果将时间线再往前延伸，算上2021年第二季度和2022年第一季度两次净流入，会发现在过去的12个季度中，有10个季度黄金ETF净流出。

放在股票市场上，这样的连续滑落会被投资者贴上“杀猪盘”的标签，相比之下黄金投资者是宽容的，黄金ETF仍有大量坚实拥趸。

宽容来自主动减持而非被动套牢。当前的金价虽然和2020年创下的历史高位仍有差距，但总体而言处于较高阶段，这使得大量ETF投资者选择通过卖出来锁定获利。

黄金实物和黄金ETF的投资逻辑并不相同，后者虽在产品设计上以避险为卖点，但仍是一种高流动性的金融工具，低买高卖的频率更高。ETF甩卖也意味着投资者的风险偏好上升，当前对避险不再有旺盛的需求，从而在资产配置上作出调整。

这种调整有明显的地域特征。欧洲的黄金ETF在七个半季度里连续减持，而北美的黄金ETF在今年上半年至少还有两个季度获得了一些流入。而亚洲的黄金ETF虽然在全球版图中扮演的角色并不重要，但这里的忠实拥趸却最多，在整体减持的这段时间里，亚洲黄金ETF还获得了净流入——或许这里的ETF还值得扶一下。

编辑|焦扬  版式|焦扬  视觉|张宗伟