五矿期货微服务

金融

股指

前一交易日沪指+0.60%，创指+0.58%，科创50+0.81%，上证50+0.34%，沪深300+0.48%，中证500+0.90%，中证1000+1.05%。两市合计成交8242亿，较上一日-512亿。

宏观消息面：

1、多地敲定金融化债框架，措施涉及展期、降息、打折兑付。

2、房企融资迎来多重利好，万科、龙湖、卓越等有望在列融资“白名单”。

3、欧元区3月PMI初值回暖，但仍连续六个月低于荣枯线。

资金面：沪深港通+50.58亿；融资额+8.01亿；隔夜Shibor利率-0.3bp至1.896%，流动性重回偏紧状态；3年期企业债AA-级别利率+1bp至5.71%，十年期国债利率+2bp至2.70%，信用利差-1bp；3月MLF投放14500亿，净投放6000亿,利率不变；3月份1年期和5年期LPR利率不变。

交易逻辑：海外方面，美国通胀不及预期，降息时点预期提前，美债利率回落，离岸人民币大涨。国内方面，2月PMI、出口、投资、CPI等数据回落，M1增速继续回落，消费和工业增加值两年平均增速回落，经济压力仍大。政治局会议和中央金融工作会议提出要活跃资本市场。中国将增发1万亿元国债，将有力提振四季度和明年经济。当前各部委已经开始逐步落实政治局会议的政策，汇金开始增持A股和指数ETF，交易所收紧再融资。随着年底中央经济工作会议临近，利好政策随时有可能出台，建议逢低积极做多。

期指交易策略：逢低增仓做多IF。

国债

行情方面：周四，TL主力合约下跌0.57%，收于98.78；T主力合约下跌0.28%，收于101.625；TF主力合约下跌0.17%，收于101.680；TS主力合约下跌0.05%，收于100.930。

消息方面：1、多地敲定金融化债框架 措施涉及展期、降息、打折兑付；2、欧元区3月制造业PMI初值为43.8，预期43.4，前值43.1；3月服务业PMI初值为48.2，预期48.1，前值47.8；3、英国3月制造业PMI为46.7，预期45，前值44.8；3月服务业PMI为50.5，预期49.5，前值49.5。

流动性：央行周四进行5190亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因当日有3770亿元7天期逆回购到期，实现净投放1420亿元。

策略：12月份“中央政治局会议”及“中央经济工作会议”临近，政策发力预期再起。近期流动性持续偏紧，DR007利率显著高于OMO的政策利率。综上所述，“政策发力预期+流动性偏紧”的格局，国债价格短期震荡偏空为主。

贵金属

市场回顾：沪金跌0.16 %，报465.60 元/克，沪银涨0.03 %，报5872.00 元/千克；COMEX金涨0.03 %，报1993.30 美元/盎司，COMEX银涨0.30 %，报23.76 美元/盎司； 美国10年期国债收益率报4.42%，美元指数报103.75 ；        

市场展望：

美国耐用品订单数据低于预期，美国2月耐用品订单环比初值为-5.4%，低于预期的-3.2%及前值的4.6%。美国2月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值为-0.1%，低于预期的0.1%。美国2月扣除运输类耐用品订单环比初值为0，低于预期的0.1%以及前值的0.2%。

美国 CPI 数据全面低于预期,美国 10 月 CPI 同比值为 3.2%，低于预期的 3.3%和前值的 3.7%。美国 10 月 CPI 环比值为 0，低于预期的 0.1%和前值的 0.4%。美国 10 月核心 CPI 同比值为 4%，低于预期和前值的 4.1%。美国 10 月核心 CPI 环比值为 0.2%，低于预期和前值的 0.3%。分项来看，CPI 住房租金分项同比值为 6.8%，环比值为 0.3%，仍具韧性。鲍威尔所关注的剔除住房的核心服务通胀本月出现放缓。

美国经济数据和通胀数据缓和，市场增加对于明年紧缩货币政策边际转弱的预期。贵金属当前策略上建议逢低做多，沪金主连参考运行区间为 463-480 元/克，沪银主连参考运行区间为 5682-6000元/千克。

有色金属

铜

铜

国内政策预期推动离岸人民币走强，铜价回升，昨日伦铜收涨0.24%至8397美元/吨，沪铜主力收至68020元/吨。产业层面，昨日LME库存减少550至178500吨，注销仓单比例微降，Cash/3M贴水103美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货升水上调至400元/吨，盘面下跌基差报价较坚挺，下游采购情绪回暖。进出口方面，昨日国内现货进口盈利700元/吨左右，洋山铜溢价抬升。废铜方面，昨日国内精废价差微扩至1700元/吨，废铜替代优势略升。价格层面，美国通胀数据弱于预期、供应扰动消息和低库存推动近期铜价偏强运行，往后看供应干扰担忧犹存，但在国内精废价差扩大和基差偏高的情况下，精炼铜需求或边际下滑，铜供需短缺幅度或有限，建议谨慎对待价格向上高度。今日沪铜主力合约运行参考：67500-68400元/吨。

镍

镍

昨日LME镍库存报44586吨，较上日减6吨。LME镍三月收盘价16595美元，较前日涨0.55%。国内基本面方面，昨日现货价报126800～130400元/吨，均价较前日跌3670元。俄镍现货均价对近月合约贴水150元，金川镍现货升水报2500-2700元/吨，均价较前日涨425元。进出口方面，镍板进口窗口关闭，预计短期进口量维持低位。纯镍过剩现实驱动期现镍价持续下跌，部分生产企业面临亏损，镍厂尚未放出停产信息，但新增产能释放预计将减速，国内纯镍产量增长速度放缓。短期关注国内外精炼镍库存变化及镍价成本支撑，中期关注中国和印尼中间品和镍板实际新增产能释放进度。镍铁方面，印尼和国内镍铁供给乐观，不锈钢排产继续下降，镍铁基本面边际转弱，镍铁库存处高位，报价位于年内地位。综合来看，原生镍市场维持供应过剩态势。不锈钢成本支撑走弱，终端需求疲弱，国内社会库存继续高位小幅去库，现货持续下跌，交投仍然冷清。不锈钢期货持仓历处高位，主力合约日盘收盘价13545元，单日跌0.66%。预计短期现货偏弱运行。短期关注期货盘面博弈，国内钢厂减产情况及需求端边际变化。

预计沪镍震荡寻底，主力合约运行区间参考120000～140000元/吨。

铝

铝

沪铝主力合约报收18785元/吨（截止昨日下午三点），下跌0.13%。SMM现货A00铝报均价18780元/吨。A00铝锭升贴水平均价-30。铝期货仓单45247吨，较前一日下降976吨。LME铝库存476300吨，减少3350吨。据SMM统计，2024年3月份（31天）国内电解铝产量364.1万吨，同比增长6.7%。2月份电解运行产能波动较小，电解铝日均产量约为11.75万吨附近。1-2月份国内电解铝累计产量达3445.8万吨，同比增长3.5%。11-23：铝锭去库1.4万吨至60.7万吨，铝棒累库0.15万吨至11.8万吨。海关总署3月20日公布的在线查询数据显示，中国2月进口原铝216,625.57吨，环比增加7.90%，同比大增221.19%。俄罗斯为头号供应国，当月中国从俄罗斯进口原铝141,842.18吨，环比减少7.22%，同比增加202.23%。云南减产，铝锭小幅去库，后续预计铝价将维持震荡走势 ， 国内参考运行区间 ： 18500-19800 元 。 海外参考运行区间 ： 2100 美元 -2400美元 。

锡

锡

沪锡主力合约报收202070元/吨，下跌1.98%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单减少65吨，现为5737吨。LME库存上升5吨，现为7815吨。长江有色锡1#的平均价为205850元/吨。上游云南40%锡精矿报收190250元/吨。安泰科对国内21家冶炼厂（涉及精锡产能32万吨，总产能覆盖率97%）产量统计结果显示，2024年3月上述企业精锡总产量为15717吨，环比上涨5.1%，同比下滑10.8%。根据海关总署最新数据，2月锡矿进口25298.927吨，锡锭进口3321.935吨，环比均出现显著上涨。进口强势对价格形成一定压制，锡价预计震荡偏弱走势延续。国内参考运行区间：190000元-230000元 ；LME-3M参考运行区间：22000美元-27000美元。

铅

铅

沪铅主力合约2401日盘冲高回落，夜盘波动下行，收至16495元/吨。总持仓减少6405手至14.9万手。上期所期货库存减少682至5.16万吨。沪铅连续-连三价差缩窄至-15元/吨。周四伦铅震荡维稳，收盘价与前一交易日持平，录得2216.5美元/吨。伦铅库存报13.65万吨，较前一日增加600。进出口方面，截止上个交易日铅锭进口亏损缩窄140至2580元/吨。现货方面，SMM1#铅锭均价跌150至16325元/吨，再生精铅均价跌75至16125元/吨，精废价差缩窄75至200元/吨。持货商维持贴水报价，炼厂出货积极性下降，厂提货源贴水收窄。交割品与非交割品价差收窄，少数贸易商有意逢低接货，再生货源贴水亦有收窄。下游铅落电池市场消费偏弱，畏跌慎采，散单市场成交无较大起色。周四铅废价格下跌。废电动车电池均价10000元/吨，废白壳均价9200元/吨，废黑壳均价9775元/吨。总体来看，铅蓄电池价格高位企稳，再生铅炼厂利润空间极度压缩，再生铅锭供应缩窄。出口窗口打开后，原生铅锭出口增加，原再价差维稳。然下游消费基本持平，铅价上行畏高慎采下现货跟涨乏力，短期波动向上。主力运行区间参考：16400-16650。

锌

锌

沪锌主力合约2401日盘冲高回稳，夜盘持续上行，收至21040元/吨。总持仓减少3307手至17.24万手。上期所期货库存减少102至0.97万吨。沪锌连续-连三价差缩窄至90元/吨。周四伦锌震荡上行，上涨1.76%，收至2543美元/吨。伦锌库存增加900至21.18万吨。进出口方面，截止上个交易日锌锭进口亏损扩大50至310元/吨。现货方面，SMM0#锌锭均价跌340至21160元/吨。上海地区升贴水跌5至45元/吨,天津地区升贴水涨15至-25元/吨，广东地区升贴水涨5至30元/吨。上海市场，贸易商长单交易为主，下游企业逢低采买，整体成交虽有好转，但改善程度有限。天津市场货源整体偏紧，部分持货商挺价升水有所上抬，天津环保问题解除提振下，现货市场成交良好。广东市场，今日出货的持货商较少，市场挺价情绪较浓。总体来看，北方环保再起，镀锌消费走弱，叠加未来锌锭供给增加的预期持续为锌价造成压力，新加坡地区近两周陆续交仓14万吨锌锭，LME锌库存刷新两年最高水平。短期波动向下。主力运行区间参考：20800-21500。

碳酸锂

昨日碳酸锂现货价延续跌势，SMM电池级碳酸锂报价133000-146000元，均价较上一工作日-2500元，当日涨跌-1.76%。工业级碳酸锂报价123000-136000元，均价较前日-3500元。碳酸锂期货合约一度触及上市新低，盘尾减仓超万手合约反弹，LC2401收盘价124800元，较前日涨0.08%，主力合约收盘价与现货贴水14700元。SMM海外进口SC6锂精矿报价1630-2140美元/吨，均价较前日-0.53%。上游供给宽松兑现，锂盐持货商降价甩货，下游接货疫源地。临近12月电池材料产量旺季结束，下游备货以长协为主，碳酸锂需求量走低。成本端当前矿企利润尚可，锂矿价格预计持续走弱。外购矿冶炼成本突破后，锂云母一体化成本起较强支撑。基本面弱势背景下，预计现货继续承压弱势运行。短期关注盘面多空博弈，非洲锂矿供给，供应端减产预期及电池材料需求边际变化。今日国内电池级碳酸锂现货均价参考运行区间136000-146000元/吨。

黑色

锰硅

周四，锰硅主力（SM402合约）维持震荡，午后再次下探前低6490元/吨低点支撑后反弹，日内收涨0.21%，收盘报6534元/吨。现货端，天津 6517锰硅市场报价6430元/吨，环比上日持平，现货折盘面价6580元/吨。期货主力合约贴水现货46元/吨，基差率0.70%，处于低位水平。

虽然钢材原材料端，铁矿政策端风险加大、双焦在创下新高后价格波动明显增大，但我们认为当前钢厂原材料低库存矛盾以及随之而来的冬季钢厂原材料补库等问题是一张暂时无法证伪的预期牌，而补库的时间节点已至，这或仍将继续驱动黑色系情绪偏强。本周铁水出现较显著回落至235万吨附近水平，但钢厂盈利率随着成材的价格反弹，已经回升至29%的水平，“负反馈”似乎越来越远，也同样支撑淡季以预期为主的交易情绪。

锰硅基本面方面，我们看到本周供给在连续回落之后再度回升，虽然广西及宁夏地区利润明显较差，但内蒙地区仍保有相对的利润空间，这或将支撑供给继续维持高位。而持续在低位的长材产量（暂未看到回升预期）与走低的铁水产量使得锰硅的需求继续维持低位。供求两端的劈叉延续，并未出现边际的变化，这也是压制锰硅价格的最核心因素。

黑色系原材料补库带动的向好情绪与自身未有改善的基本面组合之下，我们对于盘面的价格仍继续维持震荡的观点，当前考验前期底部支撑（目前支撑偏强），认为依旧不具备单边参与的性价比。

硅铁

周四，硅铁主力（SF402合约）低开后维持震荡，日内收涨0.12%，收盘报6842元/吨。现货端，天津72#硅铁市场报价7000元/吨，环比上日持平，期货主力合约贴水现货158元/吨，基差率2.26%，处于中性偏低水平。

基本面方面，我们看到硅铁供给环比再度回升，并创下今年3月份以来的新高，这是超乎我们预期的，内蒙地区保有相对利润空间仍在支撑供给维持高位，这削弱了供给端的收缩预期。需求端，铁水本周继续出现较显著的回落（季节性），但钢厂盈利率水平已连续两周出现回升，“负反馈”以及超季节性的减产预期似乎愈行愈远，这使得需求端快速的预期也随着显著减弱。非钢需求仍维持在低位，未看到有明显的边际变化。从供需两侧来看，我们暂时未看到明显的矛盾及亮点，因此在黑色系偏好情绪带动下，我们仍旧维持震荡思路看待。

但供给端青海及宁夏地区的低利润水平以及近期被提及程度再度增加的气候、环保、“双碳”等话题背景下，我们认为后期供给端的故事需要加大关注力度，虽然当前并未出现。这将支撑后期硅铁价格或仍存在多配的性价比，但并不在当下，这与当前盘面日线级别结构较为松散，短期继续上攻的基础较为薄弱相匹配。当前价格来到前低附近考验当前水期支撑力度（支撑偏强），但缺乏有效驱动，短期暂不推荐单边介入。

工业硅

周四，工业硅期货主力（SI2401合约）低开后维持震荡，日内收涨0.07%，收盘报14195元/吨。现货端，华东不通氧553#市场报价14150元/吨，环比上日持平，贴水主力合约45元/吨；421#市场报价15550元/吨（升水交割品，升水2000元/吨），折合盘面价格13550元/吨，环比上日持平，贴水期货主力合约645元/吨。

基本面方面，本周供给端在连续两周出现小幅回落之后再度小幅回升，暂时仍维持在高位水平。西南地区本周成本继续上移，当前已环比2月底累计增长约1000元/吨，西南地区现货生产成本折盘面成本已抬升至15300-15500元/吨附近水平。成本的抬升带来西南地区利润的显著回落，四川地区（百川数据）毛利已跌至盈亏平衡附近，云南地区跌至200元/吨以内。枯水期成本的明显抬升以及利润的明显收缩带动西南地区供给持续快速回落，枯水期的减产条件逐步兑现，且仍存在进一步下降空间。但新疆地区的供给受今年以来产能大幅投放影响，供给水平仍在提升，虽然幅度收窄。当前新疆及内蒙地区仍具备相较优势的利润，且产量仍具备上升空间，这是我们认为当前供给端压力的一个隐患。需求端，我们看到的是偏好的情况，多晶硅的产量如预期在产能快速投放以及仍具备相对利润空间作用下，继续维持在高位水平，继续支撑工业硅需求，虽然其价格继续有小幅的回落。同时，有机硅及铝合金产量同样保持在高位水平，1月份出口明显回升之下，2月份情况目前暂不明朗。但综合各个部分的消费情况，我们看到工业硅的需求仍维持在高位。这与我们所预期的枯水期供给收缩（目前受制于新疆地区产量继续回升，并不明显）以及需求支撑在高位背景之下的供求边际向好方向相匹配，且成本的抬升已然显现。这两个条件共同组成了我们对于枯水期价格存在向上1500-2000个点的反弹的机会，价格向上的性价比远高于向下的判断。

盘面方面，本周价格同样向上突破，摆脱了1月份以来的下行趋势，且站上了20日均线。盘面的选择与基本面我们的预期方向相一致。但考虑到当前较弱的现货（仓单集中注销给现货市场的压力）以及供给端新疆地区增产对西南地区减产的抵消作用，价格的强势仍不足预期，或仍需要盘整蓄力，观察等待基本面的形式更加明朗。因此，暂时仍观望为主或可建立小部分底仓，等待反弹的机会。

钢材

昨日螺纹钢主力合约收于3934元/吨, 较上日环比变化-67元/吨, 幅度约为-1.67%. 当日注册仓单10770吨, 较上一交易日环比变化0吨. 现货方面, 螺纹钢天津汇总价格为3920元/吨, 较上日环比变化-10/吨; 上海汇总价格为4060元/吨, 较上日环比变化-40元/吨. 热轧板卷主力合约收于4014元/吨, 较上日环比变化-45元/吨, 幅度约为-1.10%. 当日注册仓单304053吨, 较上一交易日环比变化0吨. 现货方面, 热轧板卷乐从汇总价格为4000元/吨, 较上日环比变化-20元/吨; 上海汇总价格为3960元/吨, 较上日环比变化-40元/吨.   铁水供应虽然仍在稳定下降，但铁矿石价格并未随之出现较大的回调。一部分原因是市场中对于铁水供应的预期是将在235万吨以上稳定。其次是铁水产量下降的速率并不快，且绝对值目前仍处于历史同期较高水准。最后则是库存较低的矛盾仍未解决。因此即便周中传出关于铁矿石期货被窗口指导的小道消息，盘面价格的回撤实际远不及预期。本周盘面利润的回升表明钢材“低需求，高价格”的矛盾或许将被交易，但难以断言负反馈行情会在近期展开。因为当下炉料与钢材价格依然处于强势区间，所以预期市场逻辑的切换不会顺遂。因此对于未来盘面的判断是继续追多存在风险，等待行情弱化后可寻机进行短期的抛空。风险：铁水产量反弹、原材料供应骤减、中美关系大幅缓和等

铁矿石

昨日铁矿下跌，01合约跌0.86%收于976.5点。

昨日新闻显示，针对近期铁矿石价格出现连续过快上涨的异动情况，国家发展改革委价格司、市场监管总局价监竞争局、中国证监会期货部组织部分铁矿石贸易企业和期货公司召开会议，了解有关企业参与铁矿石现货和期货交易情况，要求有关企业依法合规经营，不得捏造散布涨价信息，不得故意渲染涨价氛围，不得囤积居奇，不得哄抬价格，不得过度投机炒作，不得操纵期货市场。

短期看，在价格快速拉涨后，基差并不具备贴水优势，且价格已将一部分宏观利好、高铁水低库存的预期计入价内，单边追多不具备性价比，叠加近期政策监管力度增大，需注意回调概率增加。

玻璃纯碱

周四，玻璃现货成交尚可，沙河现货报价1810元/吨。周度库存下降84万重量箱，降幅2.14%，主力移仓05，05夜盘基70。中期看玻璃供需矛盾不突出，行业整体库存水平中性，预计未来地产刺激政策有望延续，操作上建议低买。纯碱现货交投温和，现货提涨至2500，货源偏紧，部分封单惜售。周度库存35.84万吨，较3月16日库存下降11%，同比增加34%，其中重碱库存9万吨，较3月16日库存下降17.9%，可交割库存偏低。近期环保扰动，青海地区厂家低负荷运行，盘中多空消息频出，不建议追高。

能源化工

橡胶

橡胶下跌后有所反弹。

橡胶RU2401在前期重要14800一线遇阻。暗示此价格对生产商卖出套保的吸引力。

23年8月31日到1月1日夜盘，合成橡胶大涨，带动天然橡胶主力上涨。

1月1日可能的市场上涨原因，或是市场预期部分合成胶生产企业停工检修，库存预期比较少，引发市场快速上涨。合成橡胶大涨带动了天然橡胶和20号胶的上涨。

或者是市场对宏观政策预期，对商品整体配置多头，选择了合成橡胶主做多，合成橡胶带动天然橡胶上涨。

但实际效果看，市场价格的传导逻辑没有被产业链认同。价格逐步回落。

天然橡胶RU多方认为，对比铜金属铁矿螺纹，糖棉花等商品，橡胶价格偏低。厄尔尼诺可能有助于橡胶减产。空头认为RU升水20号胶比较往年偏高较大。

行业如何？需求表现回暖。

库存方面，截至2024年4月13日，青岛社会库存65.77（-1.1）万吨。小幅去库。天然橡胶青岛保税区区内库存为15.97万吨，较上期减少0.04万吨，降幅0.25%。青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为49.80万吨，较上期减少了1.14万吨，降幅2.24%。

截至2024年4月13日，上期所全乳胶库存254504（3858）吨，仓单234640（4350）吨。    20号胶库存96284（6752）吨，仓单87616（8165）吨。交易所+青岛库存100.85（-0.04）万吨。

现货

上个交易日下午16:00-18:00现货市场复合胶报价12000（0）元。

标胶现货1470（0）美元。

操作建议：

市场下跌后。单边暂无推荐。

RU2405升水不合理。升水未来5个月多半会逐步回归。我们判断做空升水性价比好。

长期看难以支持升水长时间维持，短期看市场做多热情回落。买NR主力抛RU2405继续推荐。

关注买BR2401空BR2405的试错机会。

甲醇

商品情绪整体偏弱叠加甲醇自身供需偏弱，盘面出现明显回落，基本面来看，3月进口重回高位，国内供应有所回落但预计空间有限，仍将维持在高位水平，关注后续低利润对企业开工的影响。需求端传统需求有所好转，烯烃开工环比回升，总体有所改善但空间较为有限。库存方面内地企业库存维持在中低位，整体压力较小，港口库存高位去化，短期压力不减。策略方面，高位进口预计仍将压制基差与盘面月差表现，短期逻辑偏反套，但价差已处于相对低位，参与性价比较低。单边来看，国内甲醇矛盾不大，港口仍面临累库压力，但下跌有成本支撑，当前建议观望为主，以震荡格局对待，若盘面有深度回调仍可考虑作为板块内多配品种，警惕原料回落风险。

数据方面3月23号01合约下跌47元，报2349元，现货上涨5元，基差-1。供应端本周开工80.86%，环比-0.15%。库存方面，港口库存总量报92.55万吨，环比-5.85万吨。企业库存环比-1.84万吨，报43.1万吨。企业订单待发29.38万吨，环比增2.99万吨。传统需求醋酸开工回落，其余均有所走高。江浙MTO开工91.7%，环比维稳，整体甲醇制烯烃开工90.76%，环比+0.11%。

尿素

开工环比小幅走低，气头负荷季节性回落，但整体开工仍在高位，目前多为常规性检修，未有大面积限产出现，今年冬季开工预计仍会维持在同比高位水平，供应压力不减。需求端施肥淡季，复合肥冬储备货需求，开工逐步回升，短期对尿素有一定支撑，工业需求整体仍偏弱。高价下企业淡储意愿仍偏低，后续关注现货能否进一步走弱从而带动储备需求释放。库存方面，企业库存低位持续支撑近端价格，但后续在高供应下企业仍将面临一定的累库存压力，当前月差高位回落，近端现货有所走弱，月差或继续面临回调风险。策略方面，短期出口扰动边际弱化，后续需求对于价格的影响或将使得价格维持在区间内，当前绝对价格不低，盘面冲高不追，若后续出现深度回调仍可关注逢低作为板块内多配品种，价格上沿关注2400-2500，下沿关注2000-2100。 期权方面，当前波动率仍在高位，关注逢高做空波动率的机会。

数据方面3月23号01合约下跌24元，报2309元，现货上涨10，基差+141。上游开工80.46%环比-0.32%，气制开工75.54%，环比-5.49%。库存方面，企业库存环比+7.7万吨，报43.63万吨，港口库存报31.9万吨，环比+0.2万吨。企业预收订单天数6.82日，环比+0.12日。复合肥产能利用率继续走高，本周开工42.81%，环比+5.22%。三聚氰胺负荷65.12，环比-0.54%，利润低位。

PVC

市场行情：

上一交易日国内PVC华东电石法现货5735元/吨。

主要逻辑及观点：

盘面大幅下跌。成本端来看，电石开工小幅回落，待卸车下降，预计成本维稳，关注后续送到价变动。今日现货成交继续好转。海外来看，出口偏弱，FOB天津报735美元/吨。月度中国台湾台塑12月PVC预售报价更新，涨幅30美元/吨，CFR中国大陆报775美元吨，FOB台湾报730美元/吨，CIF印度报800美元/吨，CFR东南亚报770美元/吨，整体涨幅在预期内，印度市场量日内大部分已销售，可见印度刚需稳定，国内出口预期仍存。

pvc周度开工回升，年内偏高，目前利润亏损，关注后续检修是否增加。

盘面近月仓单压力大，现货深度贴水，向上驱动不强，然01盘面持仓偏大，注意盘面减仓反弹，近月建议观望，逢低买05合约。

苯乙烯

华东江苏苯乙烯市场收盘于8500-8600元/吨（出罐），较上一交易日价格下跌40-50元/吨。

近期原油偏弱，盘内震荡偏弱，基差小幅走强、月差走强。然盘面反应偏弱。周度港口纯苯及苯乙烯库存累库，幅度略超预期，后续到港偏多。近月下游观望，刚需采购。周度苯乙烯开工小幅回升，主要是华南装置负荷上调。EPS、PS开工环比回升，ABS开工环比小幅回落。下游被动跟涨，整体利润有所回升。原油大幅下跌，带动远月估值下移，近月低库存有一定的抗跌性，单边建议观望。

聚乙烯

期货价格下跌，分析如下：1.现货价格跟跌，PE走出季节性旺季，预计维持震荡偏弱；2.盘面升水，基差走弱。3.成本端支撑边际递减，油价短暂反弹后再次进入下行通道，盘面交易逻辑受供需关系影响较强。4.3月供应端压力较小，无新增产能但检修回归较多，上游制造商在低利润环境下，降低生产利用率至历史低点。5.上游中游库存较高且去化放缓，贸易商持续累库压力较大；6.需求端开工率有所回落，3月需求端将回归平淡。7.人民币汇率升值较多7.17震荡，PE进口利润大幅回升，进口窗口部分打开。8.由于PE期限结构由Backwardation转为Contango，短期震荡偏弱，中长期聚乙烯价格将震荡偏强，关注PE1-5反套，可初步建仓，待基差走弱以及库存开始边际去化迟缓时逢低买入。9.OPEC+会议延期至3月30日，原油应声下跌后迅速反弹。

基本面看01合约收盘价7854元/吨，下跌74元/吨，现货8000元/吨，下跌75元/吨，基差146元/吨，走弱1元/吨。上游开工86.5%，环比下降1.99 %。周度库存方面，生产企业库存41.9万吨，环比去库1.61 万吨，贸易商库存报4.67 万吨，环比去库0.45 万吨。下游平均开工率48.19%，环比上涨0.16 %。LL1-5价差-57元/吨，环比扩大13元/吨，L-PP价差430元/吨，环比扩大5元/吨。

聚丙烯

期货价格下落，分析如下：1.现货价格跟跌，原料端原油、煤及LPG支撑边际递减，交易逻辑回归供需关系，预计维持中性震荡；2.盘面贴水，基差走强。3.成本端LPG价格有所松动，助推聚丙烯价格下行。4.3月供应端PP产能投放较为集中，国乔泉港石化一期（PDH制40万吨PP）预计3月中旬投产，福建中景石化有限公司（PDH制60万吨PP），宁波金发新材料有限公司一期2线PDH制40万吨PP）预计3月底投产叠加检修回归较大，供应端或将承压。5.上游、中游高库存去化放缓，下游交投情绪偏冷清；6.需求端开工率维持上升趋势，处于同期中性位置。7.人民币汇率维升值较多至7.17震荡，PP进口利润回升，窗口部分打开。由于四季度PP投产计划全部为PDH制民营企业，利润敏感性较高，随时可能因低利润而推迟投产，且叠加PDH制利润处于历史同期低位，可考虑PP-1.2LPG套利，待价差跌至往年同期低点后可减仓，持有至12月底。

基本面看01合约收盘价7424元/吨，下跌79元/吨，现货7575元/吨，下跌15元/吨，基差151元/吨，走强64元/吨。上游开工75.46%，环比上涨0.08%。周度库存方面，生产企业库存55.91万吨，环比去库1.26万吨，贸易商库存13.72 万吨，环比去库0.92万吨，港口库存6.43 万吨，环比累库0.26 万吨。下游平均开工率0%，环比下降56.08%。关注PP1-5价差-14元/吨，环比缩小4元/吨，PP-1.2PG价差1619.6元/吨，环比缩小7.8元/吨。

农产品

生猪

昨日国内猪价多数偏弱，局部稳定，河南均价持平于14.45元/公斤，四川落0.2元至15.1元/公斤，养殖端出栏正常，终端白条成交一般，屠宰企业按需采购，供需僵持，猪价或主线稳定，局部或有小幅涨跌调整。消费启动带动现货波动上移，但因整体缺乏亮眼表现，尚不构成运行的主要驱动，盘面在保有升水背景下，空头延续挤出升水的操作，多空估值交易的分歧在于未来季节性上涨的幅度；考虑当前持仓偏高，建议短线操作为主过低不追，整体看年底前供应压力仍大，重点仍放在兑现旺季反弹后淡季合约的逢高抛空思路上。

鸡蛋

全国鸡蛋价格有稳有涨，主产区均价涨0.04元至4.64元/斤，辛集涨0.07元至4.36元/斤，供应基本正常，业者多顺势出货，产区走货速度见快，预计今日全国鸡蛋价格或多数上涨，少数稳定。前期低价刺激消费和惜售，现货触底，盘面空头回补，但老鸡淘汰再度放缓，同时供应逐步增加趋势下，未来压力逐步增大，需求在替代品和蔬菜等普遍低价背景下表现一般，未来驱动有转为向下可能，维持盘面反弹抛空思路。

白糖

周四日盘郑糖小幅下跌，主力合约收于6814元/吨，较上个交易日下跌47元/吨。广西南华集团新糖报价6920元/吨（3月28日后提货），较上个交易日下调40元/吨，广西现货-郑糖主力合约（sr2401）基差106元/吨，走强7元/吨。

昨日是美国传统节日“感恩节”，ICE原糖期货休市一天。巴西航运机构Williams发布的最新数据显示，截至3月22日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为113艘，此前一周为117艘。港口等待装运的食糖数量为516.42万吨，此前一周为554.3万吨。昨日广西新增1家糖厂开机生产，同比晚2天。截至当前，广西2023/24榨季已有10家糖厂开机生产，同比减少4家；日榨蔗能力约8.05万吨，同比减少1万吨。现货方面，广西南华新糖报价6920元/吨，下调40元/吨；云南制糖集团陈糖报价区间为6880-6950元/吨，下调20元/吨，新糖报价7000元/吨，下调20元/吨。加工糖厂报价主流区间为7140-7400元/吨，部分下调20-40元/吨。市场等待新糖上市，备货积极性不佳，成交偏淡。

印度和泰国预期减产，并且印度已官宣禁止出口，泰国也对食糖进行监管出口，明年一季度贸易流将会非常紧缺。原糖10合约交割买方接下天量原糖，随后月差继续走强，精炼糖利润维持在高位，原糖03合约仍谨慎看涨。如果预期2024/25年度增产，则价格转折可能是在明年3-4月，但在03合约交割前不建议看得太空。目前国产糖库存很低，盘面价格已经跌破配额内进口成本，在原糖价格仍维持高位的情况下，国内价格向下空间不大，但是向上空间受政策限制，价格预期维持高位震荡。策略上建议区间交易，可以关注5-9正套的机会。

棉花

周四日盘郑棉下跌，主力合约收于15325元/吨，下跌50元/吨。全国318B皮棉均价16492元/吨，较上个交易日下跌30元/吨。郑棉主力合约（cf2401）基差1167元/吨，基差走强20元/吨。

3月22日，新疆地区籽棉收购均价保持下跌走势。目前，仍有部分种植大户并未交售，机采棉收购价最低跌至6.8-6.9元/公斤左右，但个别区域低于7元/公斤的价格收购相对困难。根据籽棉衣分和品质不同，机采棉收购价在6.8-7.3元/公斤左右不等。现货方面，棉纱现货价格继续下跌，纺企新订单稀少，企业产成品库存持续上升，销售普遍困难，对皮棉原料谨慎采购。

本周资金增仓向下打压，郑棉破位下跌，现货市场依旧冷清，基差被动走强，仓单生成较慢，未来基差走势有修复的可能。本轮郑棉下跌行情，主要原因还是需求端过于萎靡。目前纺织行业处于淡季，且库存高企，产业链开机率持续下滑，现货压力仍在释放的过程中。新年度新疆新花套保成本预计在16000-16500元/吨区间，策略上中期背靠成本线卖出套保有一定安全边际，但目前价格已大幅下跌，暂且观望。

油脂

【重要资讯】        

1、据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年4月1-20日马来西亚棕榈油单产减少4.38%，出油率减少0.31%，产量减少6.01%。在季节性减产期及油脂价格低位时，数据偏利好，需观察持续性。UOB报告3月前20日马棕减产3%-7%。MPOA今日报告前20日减产3.86%。

2、3月23日豆油成交14500吨，棕榈油成交3000吨。

周四油脂大幅回落，夜盘原油下跌拖累油脂。棕榈油01收7444元/吨，豆油01收8230元/吨，菜油01收8468元/吨。基差中性，广州24度棕榈油7380（-110）元/吨，江苏一级豆油8510（-160）元/吨，南通三菜8620（-200）元/吨。

【交易策略】

中期来看，季节性去库及厄尔尼诺对明年供需影响尚未交易结束，油脂中枢大概率向上。短期估值方面，原油震荡加剧，关注能站稳多少中枢。短期油脂处于一个震荡局面，跟随原油及天气、马棕产量趋势波动，建议震荡操作，中期看多预期维持。

蛋白粕

【重要资讯】

豆粕周四跟随隔夜美豆收跌。豆粕01日盘收3956元/吨，菜粕01日盘收2861元/吨。豆粕市场价继续下跌40-50元，东莞3990（-50）元/吨，广东油厂豆粕报4020（+10）元/吨，广东油厂菜粕2910（0）元/吨。豆粕成交一般，总成交13.6万吨，其中现货成交10万吨，远月基差成交3.6吨。123家油厂今日开机率59.02%，环比昨日持平。

当地时间23号巴西中部地区雨量较大，马州、戈亚斯州及托坎廷斯等主产州都有较好的降雨。天气预报显示，未来一周，中部地区几乎每天都有5-20毫米左右的分散降水，最高温预计34-37度。远期天气预报显示，27-4号这周降雨会偏少，4号以后的更远期则预测降水量与历史平均比中性。目前来看，巴西十二月份是关键，若12月降雨正常，正如现在远期预报，马州产量大概率没问题，东部可能小幅减产，南部预计丰产且种植面积增加，那么巴西就是增产格局。阿根廷的降水目前来看没有恢复到很好的水平，但12月的天气预计很好，所以南美暂时增产思路。后续主要关注12月巴西和阿根廷的降水情况。

【交易策略】

马州的温度并不极端，叠加近几日的连续降雨，以及关键期12月的降雨预测偏好，盘面上涨动能缺乏，东部地区的干旱稍显次要。国内方面，随着到港量增加，开机率回升，大豆压榨量提高，后续大豆及豆粕的库存会进入累库环节，对国内豆粕的基差压力是很大的。短期预计持续偏空运行，中期来看关注12月天气，若天气不出大问题，美豆中枢将下移。

期权

金融

行情要点

    金融期权标的上证50ETF、上证300ETF低开低走后窄幅盘整，午后加速上行；创业板ETF平开后剧烈震荡，午后加速上行；中证1000指数平开后震荡上行。截至收盘，上证50ETF涨幅0.36%报收于2.480，上证300ETF涨幅0.53%报收于3.630，创业板ETF涨幅0.63%报收于1.911，中证1000指数涨幅1.05%报收于6197.53。

期权盘面

    隐含波动率：期权的隐含波动率是期权市场对标的物在期权有效期限内即将出现的统计波动率的预测。其中上证50ETF期权隐含波动率报收于13.33%（-0.48%），上证300ETF期权隐含波动率报收于13.30%（-0.44%），创业板ETF期权隐含波动率报收于17.41%（-0.72%），中证1000股指期权隐含波动率报收于15.34%（-0.23%）。

    成交额PCR：期权的成交额PCR是看跌期权成交金额与看涨期权成交金额的比值，代表投资者资金投向，是市场情绪更直接的体现。成交额PCR与标的行情往往表现为反方向，比值越大表明空头压力越大，比值越小表明多头力量越强。截止收盘，上证50ETF期权成交额PCR报收于0.90（-0.30），上证300ETF期权成交额PCR报收于1.12（-0.30），创业板ETF期权成交额PCR报收于1.13（-0.20），中证1000股指期权成交额PCR报收于0.80（-0.10）。

    持仓量PCR：期权的持仓量PCR，是从期权的卖方角度分析市场的参与程度。期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。截止收盘，上证50ETF期权持仓量PCR震荡下行于较低位置报收于0.68（-0.02），上证300ETF期权持仓量PCR自历史较高位置持续震荡回落报收于0.74（-0.00），创业板ETF期权持仓量PCR自高位持续震荡下行报收于0.65（-0.00），中证1000股指期权持仓量PCR自高位急速下跌至较低位置后小幅波动报收于0.66（+0.03）。

    最大未平仓所在的行权价：期权最大未平仓所在的行权价是站在卖方的角度分析市场行情所在的压力线和支撑线。截至收盘，从期权卖方行权价的角度看，上证50ETF的压力点行权价维持在2.50；上证300ETF的压力点行权价维持在3.7，支撑点下降一个行权价为3.6；创业板ETF的压力点行权价维持在1.95；中证1000指数的支撑点上升两个行权价为6000。

结论及操作建议

（1）上证50ETF期权

     方向上：上证50ETF前期结束宽幅盘整震荡行情加速下行后超跌反弹缓慢上行，两周前缓慢震荡下行，近一周偏弱势多头宽幅震荡；

     波动上：期权隐含波动率于下轨道线较低位置小幅波动；

     策略建议：构建卖出偏多头的跨式期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓delta保持正数，若市场行情快速波动至损益平衡点，则逐渐平仓离场，如上证50ETF期权，即S_510050P2312M02450@10，S_51005P2312M02500@10和S_510050C2312M02500@10，S_510050C2312M02550@10。

（2）上证300ETF期权

     方向上：上证300ETF连续震荡下行一个半月后于近三周超跌反弹震荡回暖，近两周在前期高点压力下窄幅震荡；

     波动上：期权隐含波动率于下轨道线较低位置小幅波动；

     策略建议：构建偏中性的蝶式期权组合策略，获取时间价值收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓delta保持约为0，若市场行情快速波动至损益平衡点，则逐渐平仓离场，如上证300ETF期权，即B_510300P2312M03400@10，S_510300P2312M03600@10和S_510300C2312M03600@10，B_510300C2312M03800@10。

（3）创业板ETF期权

     方向上：创业板ETF在空头压力下持续震荡下行两个月后于三周前阶梯式震荡上行，突破两个月前的高点后于两周前弱势偏空头震荡小幅回落；

     波动上：创业板ETF期权隐含波动率围绕历史平均数水平窄幅波动半月后加速下行跌破下轨道线，于较低位置小幅波动；

     策略建议：构建卖出偏空头的跨式期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓delta保持负数，若市场行情快速波动至损益平衡点，则逐渐平仓离场，如CYBETF期权，S_159915P2312M01850@10，S_159915P2312M01900@10和S_159915C2312M01900@10，S_159915C2312M01950@10。

（4）中证1000股指期权

     方向上：中证1000指数宽幅盘整一个多月后加速下行近两周，一个月前自低位反弹后震荡上行，短期中性偏多；

     波动上：中证1000股指期权隐含波动率前期剧烈震荡，近一个月于中间偏低位置大幅波动。

     策略建议：构建卖出偏多头的跨式期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓delta保持正数，若市场行情快速波动至损益平衡点，则逐渐平仓离场，如ZZ1000股指期权，S_MO2312-P-6100@10，S_MO2312-P-6200@10和S_MO2312-C-6200@10，S_MO2312-C-6300@10。

农产品

基本面信息

   棉花：现货方面，近期产业下游库存消化缓慢，部分纺织企业近期有降低开机率的打算，对皮棉原料随用随买，整体市场成交情况一般。目前纺织行业处于淡季，且库存高企，产业链开机率持续下滑，现货压力仍在释放的过程中。

    白糖：印度和泰国预期减产，并且印度已官宣禁止出口，泰国也对食糖进行监管出口，明年一季度贸易流将会非常紧缺。目前国产糖库存很低，陈糖交投偏淡，成交一般，新糖询价积极。

期权分析与操作建议

（1）玉米期权

    标的行情：玉米（C2401)自高点震荡下行近两个月跌破前期低点，一个月前反弹回暖震荡上行，近两周宽幅震荡，上周以来自谷底加速上行接近近期高点后遇阻震荡回落，涨幅0.12%报收于2542，短期高位回落偏空头运行。

    期权分析：期权隐含波动率报收于9.62%（+0.39%），结束盘整形势跌破下轨道线大幅下降后小幅上升；期权持量PCR报收于0.96，围绕1小幅波动。

    策略建议：构建卖出偏空头的跨式期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓delta保持负数，若市场行情快速波动至损益平衡点，则逐渐平仓离场，如C2401：S_C2401-P-2520，S_C2401-P-2540和S_C2401-C-2540，S_C2401-C-2560。

（2）豆粕期权

    标的行情：豆粕(M2401)多头趋势方向上震荡下行一个多月，一个多月前反弹上升震荡上行，后形成双重顶形态，本周以来跌破颈线后震荡下行，延续下行趋势，跌幅0.10%报收于3966。

    期权分析：豆粕期权隐含波动率报收于17.62%（+0.13%），围绕上轨道线宽幅震荡；期权持仓量PCR报收于1.33，自低位反弹持续震荡回暖后短期宽幅波动。

    策略建议：构建卖出偏空头的跨式期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓delta保持负数，若市场行情快速波动突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如M2401，S_M2401-P-3900，S_M2401-P-3950和S_M2401-C-3950，S_M2401-C-4000。

（3）棕榈油期权

    标的行情：棕榈油(P2401)两月前自高点持续缓慢下跌后宽幅盘整一个半月，有前期低点支撑，上周先升后降，本周宽幅震荡，短期中性偏空，跌幅1.07%报收于7380。

    期权分析：棕榈油期权隐含波动率报收于21.85%（+0.72%），围绕下轨道线宽幅波动，处于较低位置；持仓量PCR报收于0.48，宽幅波动后震荡下行，处于较低位置。

    策略建议：构建卖出偏空头的宽跨式期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓delta保持负数，若市场行情快速波动突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如P2401：S_P2401-P-7200@10, S_P2401-P-7300@10和S_P2401-C-7400@10，S_P2401-C-7500@10。

（4）白糖期权

    标的行情：白糖(SR2401)整体表现为前期震荡上行遇阻回落后震荡下行一个多月，近三周缓慢震荡上行后遇前期高点压力于上周缓慢震荡回落，市场短期中性偏空，跌幅0.28%报收于6845。

    期权分析：白糖期权隐含波动率报收于15.38%（-0.62%），结束盘整形势突破上轨道线大幅上升后小幅回落；期权持仓量PCR报收于1.62，持续缓慢下跌后窄幅波动。

    策略建议：构建卖出偏中性的鹰式期权组合策略，获取时间价值收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓delta保持约为0，若市场行情快速波动至损益平衡点，则逐渐平仓离场，如SR2401：B_SR2401P6600@10，S_SR2401P6800@10和S_SR2401C6900@10，B_SR2401C7100@10。

（5）棉花期权

    标的行情：棉花(CF2401)近一个月结束高位盘整行情弱势反弹遇阻回落后加速下行，一个月前窄幅盘整，三周前加速下跌后跌速放缓宽幅震荡，本周以来加速下跌，跌幅1.11%报收于15190。

    期权分析：棉花期权隐含波动率报收于19.40%（+0.04%），短期低位窄幅波动；持仓量PCR窄幅波动后缓慢下行，于较低位置报收于0.62。

    策略建议：构建卖出偏空头的鹰式期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓delta保持负数，若市场行情快速波动至损益平衡点，则逐渐平仓离场，如CF2401：B_CF2401P14400，S_CF2401P15000和S_CF2401C15200，B_CF2401P15800。

  注：持仓量PCR：期权的持仓量PCR，是从期权的卖方角度分析市场的参与程度。期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。