五矿期货微服务

金融分析师

蒋文斌

从业资格号：F3048844

交易咨询号：Z0017196

西南财经大学会计硕士，理工和财务复合背景，曾任职于多家私募基金负责股票的投研工作，擅长把握产业发展的脉络，自上而下挖掘产业成长中的投资机会。目前负责宏观、股票及国债的研究工作。

贵金属分析师

钟俊轩

从业资格号：F03112694

报告要点

巴以冲突以来，受到避险价值的提振，内外盘黄金价格出现较大幅度上涨。但在低于预期的美国2月非农就业数据发布后，黄金却未延续上涨走势，本周表现偏弱。美联储紧缩货币政策周期尚未结束，美国通胀仍具韧性。近期美国十年期国债收益率有所回落，为联储官员的鹰派表态提供了空间，联储紧缩货币政策的市场预期或再度加剧，内外盘黄金价格存在较大的回调风险。

01

美国十月非农就业数据与市场反应

3月3日，美国劳工统计局发布美国2月非农就业数据，美国十月非农就业人口变动数为15万人，低于预期的18万人。1月份非农新增就业人口数由先前的33.6万人修正至29.7万人，2月弱于预期的新增非农就业人数符合我们先前在贵金属专题中所给出的预期。

从非农就业人数变动项来看，本次新增非农的主要拖累项为商品生产就业人口数，十月份下降1.1万人。新增人数贡献最多的仍是服务生产项，新增就业人数为11万人。政府新增就业人数则维持相对稳定，2月新增就业人数为5.1万人，与1月相符。

商品生产就业人数中，主要减少的制造业就业人数，2月非农制造业就业人数减少3.5万人。当前，美国汽车工人联合会宣布与福特等大型车企达成协议，自1月15日以来爆发的美国汽车行业大罢工结束。工会罢工不论是从制造业就业人数的绝对量还是企业的运行情况来说，都对美国2月非农就业人数的商品制造分项产生了拖累。随着罢工结束后汽车制造业生产经营的恢复，预计制造业的非农新增就业人数或对3月新增非农就业人数产生正贡献。

非农服务业分项中，新增就业贡献数最大的仍是教育及保健服务行业，新增就业人数为8.9万人，多于1月份的7.8万人。休旅和住宿业则增量出现放缓，2月新增就业人数为

近两年来美国强劲的就业数据来源于劳动力人口数量的增加，2020年，受到新冠疫情的影响，美国劳动力人口数量出现大幅度的下降，截止2020年底，美国劳动力人口数量在当年下降394.7万人。随着疫情影响的淡化及美国政府对居民转移支付的减少，这其中部分人口进入劳动力市场，推动美国劳动力市场持续火热。

2月非农就业数据低于预期，从经济逻辑上来看应当为：偏弱的就业数据令市场预期联储的紧缩货币政策边际转弱，进而利好贵金属价格。但本次低于预期的非农就业数据发布后，COMEX金价却未出现较大幅度上涨，延续先前的强劲走势。沪金则出现了高开低走的情况。3月3日这一时间点来看，在利好的数据下黄金价格表现偏弱，则显示出黄金在经历了一轮大幅上涨后定价偏高，存在较大的下行风险。

从劳动力市场来看，劳动力人口供给以及美国政府转移支付下降的逻辑仍在，劳动力市场随着美国罢工的阶段性结束会有所恢复，3月的非农就业数据存在偏强的可能性。

02

美国通胀：仍具韧性

3月14日将会发布美国2月的CPI数据，2月的核心CPI数据将存在反弹的可能性。

从1月CPI数据来看，对于核心通胀影响较大的分项为住房租金项，其环比值出现反弹，1月住房租金同比值为7.2%，环比值为0.6%，高于8月份的0.3%。住房租金主要受到个人收入以及房地产价格的影响。

个人收入方面，数据上来看，美国1月个人总收入同比值为4.72%,环比值为0.34%，其相较于今年年初而言有所回落，但仍高于2022年的水平。

住房销售方面，美国房地产市场在高利率环境下仍具韧性，美国新建住房销售数出现了持续的反弹上行，由今年1月份的64.9万户上升至今年1月份的75.9万户。美国房地美房价指数则在去年中下旬有所回落后，在今年出现持续上升的情况。

另外，美国 CPI 分项中的医疗保险项在四季度将会成为其通胀反弹的重要风险因素。与其它分项有所不同，美国劳工局用保险公司的利润率而非其设定的保费来衡量医疗保险的价格指数。且健康保险 CPI 呈现的数据几乎滞后一年，不代表当前价格变化。而美国劳工局在每年十月更新与保险公司利润相关的计算，届时美国 CPI 中的医疗保险分项将会为总体 CPI 带来较大的上行风险。

总体而言，从住房通胀和健康险的角度分析，本月发布的美国2月CPI数据存在反弹的可能性，抬升市场对于联储紧缩货币政策持续的预期。

03

联储官员表态及贵金属价格

3月美联储议息会议结束以来，多位联储官员鹰派表态。

美联储理事鲍曼表示，其在3月FOMC议息会议上投票支持维持联邦基金目标利率区间不变，但其仍然预计美联储需要进一步加息，需要密切关注后续发布的美国经济数据。劳动力市场方面，其认为最新的就业报告显示美国劳动力市场就业仍在稳定的增长。

美国达拉斯联储主席洛根则表示：虽然抗通胀进程取得一定的进展，但当前通胀仍然过高，并朝着3%而非2%的方向下滑。劳动力市场方面，虽然出现了一定的降温迹象，但职位空缺数仍然保持稳定。

近期宣布的美国财政部再融资规模不及预期，美国财政部再融资操作债券发行规模为1120亿美元，低于预期的1140亿美元。从发行结构上来看，美国财政部放慢了10年期和30年期国债的增发速度，20年期发行速度较当前变化不大。再融资计划发布后，美国十年期国债收益率有所回落，由3月1日高位的4.95%下降至3月8日的4.58%。十年美债收益率的正常化回落也为联储官员鹰派表态提供了空间。

巴以冲突发生后，强劲的避险情绪支撑内外盘黄金价格出现较大幅度的上涨，同时白银价格表现弱于黄金。当前，虽然巴以冲突仍在持续，但避险情绪的支撑将会边际走弱。本月发布的美国CPI 数据存在偏强的可能性。贵金属短期策略上建议逢高抛空黄金，静待美国显著偏弱的经济数据的发布后布局多单，中长期交易逻辑仍是美联储紧缩货币政策走向末端以及美国经济的衰退逻辑。

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