CFC金属研究

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　　作者：唐惠珽 中信建投期货黑色分析师

　　期货交易咨询从业信息：Z0019171

　　本报告完成时间  | 2024年4月05日

　　本期策略

　　最新观点：

　　钢厂高炉利润不佳，叠加秋冬季限产，Q4铁水产量大概率回落，但下滑幅度有限；11至12月钢厂高炉检修概率增加，焦炭置换产能也逐步投产，焦炭话语权减弱。焦煤内外价差走弱，海运煤放量边际减弱，蒙煤通关略有突破；国内供应面临环保安全高压，但部分煤矿陆续复产；安全检查趋严、露天矿整合或成为Q4炒作焦点。国内刺激政策预期再起，四季度是政策密集出台区，乐观情绪有望延续。综上，我们对煤焦保持谨慎乐观，前高压力较大，关注宏观情绪何时消退。

　　利多因素：

　　Ø  政策密集出台期，乐观情绪有望延续；

　　Ø  铁水产量略降，但年前下滑幅度有限；

　　Ø  环保安全权重提升，扰动国产煤供应；

　　Ø  国际焦煤资源偏紧，进口煤价格高位；

　　利空因素：

　　Ø  焦化产能整体过剩，利用率提升空间高；

　　Ø  焦钢毛利差5.8%，利润分配矛盾仍在；

　　上期策略回顾：

　　利空边际减弱，政策提振双焦信心

　　正文

　　01 行情回顾

　　本周，部分矿井生产未恢复至正常水平，但山西4.3米焦炉全数淘汰，日均铁水产量小幅下滑，焦炭现货价格第一轮调降落地，炼焦煤现货价格偏弱。双焦盘面回落修复基差，黑色板块品种轮动，后半周接力铁矿，双焦期货亦出现明显上涨。

　　截至3月03日，盘面焦煤主力合约收盘价1874点，环比上周+2.91%，山西中硫主焦煤出厂价2050元/吨，环比上周暂无波动；盘面焦炭主力合约收盘价2496点，环比上周+1.36%，日照港准一级冶金焦出库价2290元/吨，环比上周+10元/吨。本周，焦炭出口外贸订单价格继续回落，炼焦煤价格指数弱稳运行；海运煤价格高位暂稳。

　　02 宏观数据

　　03 双焦基本面数据

　　3.1 双焦库存转增

　　焦煤：本周，煤矿库存去化至同期低位，港口、洗煤厂持续累库，焦化厂库存明显下滑，钢厂库存微增；整体库存续增，焦钢炼焦煤库存可用天数下滑，焦煤库存驱动中性。

　　焦炭：本周，焦化厂、钢厂、港口库存全面转增；整体库存累积，钢厂场内焦炭库存可用天数增加，焦炭库存驱动向下。

　　3.2 日均铁水小幅下滑，焦钢产量比反弹

　　本周，焦化厂产能利用率回升，洗煤厂、钢厂产能利用率下滑。宏观情绪偏强，钢价回暖；高炉检修增加，铁水日均产量小幅下滑；煤价涨跌互现，焦价第一轮调降落地；焦企利润恶化，高炉利润修复，焦钢产量比反弹。焦煤整体供应量有所增加，但高压安检之下，局部供应仍偏紧张；口岸日通关车数近期突破1300车，查干哈达库存超400万吨，监管区库存接近130万吨。

　　3.3 宏观政策转向，利润再分配指标回落

　　宏观情绪转向，钢材价格回暖，钢厂周度螺纹高炉亏损收窄至-333元/吨附近（+48）；焦煤整体供应边际趋松，焦煤超额利润率回落至27.3%，焦价第1轮调降落地，焦钢毛利差下滑至5.8%附近，利润再分配带来的利空正在兑现，叠加预期交易持续，指标显示偏多。

　　第四季度双焦供需预测更新：

　　终端需求不佳，钢厂高炉利润恶化，叠加秋冬季限产，四季度铁水产量大概率回落。前期，我们判断2月铁水日均产量很难跌破240万吨，实际情况符合判断。3月至12月季节性检修和供暖季限产是扰动因素，但随着政策转向，我们对后续铁水产量亦偏乐观，预计难以跌破230万吨。

　　2月的产能置换行情仅出现在节前一个交易日，后期未能驱动新增行情。山西省4.3米焦炉全数淘汰，年内或有678万吨新建项目投产，当前焦化产能严重过剩，产能利用率仍偏低。预计3月至12月焦炭供应略有宽松。

　　近期，国产同品质煤与澳煤、美煤价差走弱，进口放量驱动边际削减。国产煤供应方面，煤矿生产逐步恢复，但安全高压仍在，煤矿生产积极性一般；供暖季来临，边际煤种需求有望增加。此外，12月乌海市或启动35个露天煤矿整合工作，涉及产能约1400万吨。展望后市，安全检查趋严、露天矿整合或成为Q4炒作的焦点，关注煤矿保供稳价措施。

　　3.4 财政政策转向，有望提振基建需求

　　3.5 基差走弱，盘面焦化利润收缩

　　基差方面，部分矿井生产未恢复至正常水平，但山西4.3米焦炉全数淘汰，日均铁水产量小幅下滑，焦炭现货价格第一轮调降落地，炼焦煤现货价格偏弱。双焦盘面回落修复基差，黑色板块品种轮动，后半周接力铁矿，双焦期货亦出现明显上涨，基差走弱，符合前期判断（基差历史分位：JM01 59%，J01 21%）。

　　现实：焦炭方面，宏观情绪偏强，钢价回暖；高炉检修增加，铁水日均产量小幅下滑，焦价第一轮调降落地；焦企利润恶化，高炉利润修复，焦钢产量比反弹。焦煤方面，焦煤整体供应量有所增加，但高压安检之下，局部供应仍偏紧张；口岸日通关车数近期突破1300车，查干哈达库存超400万吨，监管区库存接近130万吨。

　　预期：2月铁水产量未跌破240万吨，符合前期判断；11-12月季节性检修和供暖季限产是扰动因素，但随着政策转向，我们对铁水产量偏乐观，预计难以跌破230万吨。内外价差走弱，海运煤放量边际削减，蒙煤通关略有突破；煤矿生产逐步恢复，但安全高压仍在，煤矿生产积极性一般；关注露天矿整合、保供稳价措施。

　　焦钢毛利差已回落至5.8%，利润再分配带来的利空正在兑现，叠加预期交易持续，盘面指标显示偏多。当前焦炭期货升水140，焦炭现货欲止跌企稳，有赖于钢价持续回暖或焦煤强势支撑，考虑到现货终端需求淡季、焦煤供应趋松，现货可能仍有1轮的下跌空间。

　　预计基差短期将继续以现货回调、期货上涨的方式走扩。

　　期差方面，在万亿国债的推动下，考虑2405对应的终端需求和铁水产量大概率高于2401合约，置换的新建产能年内投产678万吨，明年还有更多新建项目投产，但相对于总体供应影响有限。整体来看，我们认为焦炭1-5反套头寸存在机会，但下方空间有限，可以考虑轻仓布局，严格止损。

　　比价方面，01合约煤焦比1.332，位于历史低位（1%）；钢焦比1.524，位于历史低位（7%），盘面焦化利润收缩。

　　钢厂高炉利润不佳，叠加秋冬季限产，Q4铁水产量大概率回落，但下滑幅度有限；11至12月钢厂高炉检修概率增加，焦炭置换产能也逐步投产，焦炭话语权减弱。焦煤内外价差走弱，海运煤放量边际减弱，蒙煤通关略有突破；国内供应面临环保安全高压，但部分煤矿陆续复产；安全检查趋严、露天矿整合或成为Q4炒作焦点。国内刺激政策预期再起，四季度是政策密集出台区，乐观情绪有望延续。综上，我们对煤焦保持谨慎乐观，前高压力较大，关注宏观情绪何时消退。

　　操作上，双焦偏多看待，注意前高压力；焦炭01合约支撑位2280、2385附近，压力位2560附近；焦煤01合约支撑位1790、1760附近，压力位1940附近。风险点：铁水减产超预期、煤矿生产恢复超预期、煤炭进口超预期。

　　建投黑色团队

　　分析师：唐惠珽

　　期货交易咨询从业信息：Z0019171

　　期货从业信息：F3080720

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