来源：华尔街见闻

　　在美债庞大的供应量下，日本央行逐步退出YCC政策，或导致美债面临的竞争加剧，可能引发下一轮暴跌。

　　近期，美国财政部缩减Q4发债规模叠加鲍威尔“放鸽”等一系列因素，令美债收益率大幅下行，但是这并不意味着美债真正脱离了危险。

　　法兴银行全球策略师Albert Edwards在最新的报告中指出，随着美联储的退出，接下来对美债影响最大的两大因素是：（1）大量的美债供应；（2）日本央行货币政策转向。

　　Edwards指出，巨大的美债发行量，正令美国走在一条不可持续的财政道路上，投资者对美国财政赤字的担忧加剧。

　　而在动荡的环境中，即使是对长期确立的金融规范和水平的最小偏离产生的“蝴蝶效应”，都可能带来灾难性的后果，那么日本央行退出YCC会成为“压垮美国债务不可持续局面的稻草”吗？

　　不可持续的财政道路

　　Albert Edwards在报告中指出，美债庞大的供应量令人担忧：

尽管新一季再融资债券发行规模为1120亿美元，低于市场预期的1140亿美元，但显而易见的是美债整体发行量依然巨大，美国正走在一条不可持续的财政道路上。

　　根据美国国会预算办公室（CBO）的预测，长期来看美债占美国GDP的比例可能从现在的120%攀升到200%，Edwards指出：

下图显示出美国财政的挥霍无度与欧元区财政的吝啬形成鲜明对比，如果你认为目前占国内生产总值 120% 的比例过高，那就看看 CBO 的长期预测吧。

　　这就引出了一个“64万亿美元的问题”，当美联储像撒纸屑一样投放量化宽松政策时，这些巨额赤字是可以融通的，但那些日子早已一去不复返了。

　　日本会压垮美债吗？

　　美债供应量持续上升的同时，日本央行开始紧缩政策可能导致美债的下一轮暴跌。

　　正如Albert Edwards所指出的，日本央行再次调整收益率曲线控制政策（YCC）意义非常重大，美债面临的竞争正在加剧。

上次日本央行在 7 月下旬放松了对日债收益率的限制，将10年期收益率上限从 0.5% 提高到 1.0%，美债随即暴跌。从 8 月份开始，美国国债（尤其是外汇对冲美国国债，其实际利率已降至约 1%或更低）面临着来自日本国债收益率上升的竞争。

　　Edwards进一步指出：

在全球环境中，即使是对长期确立的金融规范和水平的最小偏离产生的“蝴蝶效应”，都可能带来灾难性的后果，那么日本央行退出YCC会成为“压垮美国债务不可持续局面的稻草”吗？

　　唯有“衰退”才能救美债？

　　什么时候美债才能真正的安全？答案是下一次经济衰退。

　　Edwards在报告中指出，当美国最终陷入衰退时，周期性因素将主导供应问题。

我们需要密切关注通胀趋势，以了解美联储何时降息。从最新数据俩可能，本周欧元区第三季度 GDP（环比下降 0.1%）和 10 月份 CPI 通胀数据（从 4.3% 降至 2.9%），均弱于预期。

　　Edwards展示了比利时和荷兰的总体通胀率图表，这两个国家的总体消费物价指数都因高昂的能源成本释放而进入通货紧缩（同比分别降至-1.7%和-1.0%）。虽然这两个国家的核心 CPI 通胀率仍然保持稳定，但值得注意的是，总体 CPI 的这种下降速度在以往是很少见的。

　　Edwards写道，“衰退”才能拯救美债：

经济衰退可能引发政策的突然转向，这可能是美债的最后一根救命稻草，任何残留的粘性核心通胀将留到下一轮周期中解决。

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