股指：万亿国债助力A股利润拐点，美长债利率升势放缓

来源：紫金天风期货研究所

核心观点：偏多三季度经济数据已经企稳回升的情况下叠加万亿特别国债的强心针，未来中国经济回升的趋势有了保障。A股的三季度财报基本公布完毕，同比数据改善，利润拐点确立。外部美国三季度GDP强劲落地，债市大空头Ackman平仓兑现，美长债利率狂飙的趋势有望改变。利润、美债、估值三方面都改善的情况下，股指有望出现阶段性反弹。

估值：偏多十年期国债利率2.72%，注册制以来风险溢价率分位数96%，股市性价比处于极高值区间。沪深300PE分位点8%，PB分位点0%；上证50PE分位点32%，PB分位点15%；中证500PE分位点29%，PB分位数7.5%；中证1000PE分位点52%，PB分位数8%，万得全A注册制以来估值PE分位数21%，PB分位数4.3%。

短期资金：偏多上周资金面大幅流入，主要有ETF资金加大流入力度，两融余额再度增加，北上资金流出显著放缓，同时产业股东减持有明显上升，IPO停滞。

股指期货：中性股指期货IF和IH前十净空单都出现减仓，而IC、IM净空则出现增加。

大类资产：中性美十年期国债利率接近5%高位，实际利率2.5%，美元维持震荡，美股下跌。人民币汇率指数反弹放缓，人民币兑美元底部震荡。中美十年期国债利差开始企稳。十年期国债期货价格震荡，中证商品指数震荡，煤炭、钢铁、黑链指数领涨，石油、玉米、软商品板块垫底。

政策：偏多增发1万亿特别国债，赤字率从3%提高到3.8%。美债大空头Ackman周一发文称平掉了长期美债的做空仓位。他认为，美国经济增长可能超预期放缓。

一、经济数据

A股三季度财报基本披露完成，沪深300指数同比增长1.48%，上证50同比增长-1.78%，中证500指数增长-12.5%，中证1000同比增长21.89%，均好于二季度。叠加万亿特别国债发行托底，财政赤字扩张，经济回升力度仍将延续，A股利润拐点确定。
1月工业企业营收累计增长回升到零，利润增长回升到-9%，利润率回升到5.62%。库存周期处于底部回升当中。
Q3季度美国GDP环比折年率4.9%，同比增长2.93%，处于较高水平。PCE同比增长3.44%，核心PCE增长3.68%，环比仍处于偏高的水平。美国三季度GDP的强势主要是消费增长和财政支出增长较强，以及库存周期处于低位补库需求的拉动。但是未来动力正在消退。消费者信心指数连续三个月下降，超额储蓄用尽，助学贷款开始偿还，实际工资增速开始回落。美财政赤字由于战争国防支出居高不下，融资成本急剧上升，国会压力约束会越来越大。美国再度陷入滞涨的可能性在上升。

二、经济政策

中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。三季度经济数据已经显示经济触底回升，市场一度认为加大政策刺激的必要性在下降。本次推出特别国债体现了中央加大经济刺激力度的决心，具有加速经济复苏的作用，对低迷的资本市场无疑是一针强心针。
美债大空头Ackman周一发文称平掉了长期美债的做空仓位。他认为，美国经济增长可能超预期放缓，美联储并不应该进一步提高利率。美债大空头的平仓，可能使得单边狂奔的美债利率停下脚步，缓解了风险资产的压力。

三、大类资产

美十年期国债利率接近5%高位，实际利率2.5%，美元维持震荡，美股下跌。
人民币汇率指数反弹放缓，人民币兑美元底部震荡。中美十年期国债利差开始企稳。
上周十年期国债期货价格震荡，中证商品指数震荡，煤炭、钢铁、黑链指数领涨，石油、玉米、软商品板块垫底。

四、A股市场

A股在政策刺激下见底回升，全周来看沪深300上涨1.48%，上证50上涨1.08%，中证500上涨1.26%，中证1000上涨2.47%。上证指数上涨1.16%，重回3000点心理关口，创业板指数上涨1.74%。
估值方面，十年期国债利率2.72%，注册制以来风险溢价率分位数96%，股市性价比处于极高值区间。沪深300PE分位点8%，PB分位点0%；上证50PE分位点32%，PB分位点15%；中证500PE分位点29%，PB分位数7.5%；中证1000PE分位点52%，PB分位数8%，万得全A注册制以来估值PE分位数21%，PB分位数4.3%。
上周资金面大幅流入，主要有ETF资金加大流入力度，两融余额再度增加，北上资金流出显著放缓，同时产业股东减持有明显上升。
股指期货IF和IH前十净空单都出现减仓，而IC、IM净空则出现增加。
上周行业方面食品饮料、医疗保健、汽车行业领涨，电信、软件、保险行业垫底。上周A股传统行业当中工业、材料成交占比有所回升，金融有所回落，能源、房地产、公用事业维持低迷。新经济行业成交占比中可选消费、医疗保健成交占比回升，信息技术成交占比回落，日常消费和电力新能源维持低位。
陆股通流入的行业：公用事业；陆股通平稳的一级行业：能源、材料、电信服务、房地产、金融、医疗保健；陆股通流出的一级行业：工业、可选消费、日常消费、信息技术；

三季度经济数据已经企稳回升的情况下叠加万亿特别国债的强心针，未来中国经济回升的趋势有了保障。A股的三季度财报基本公布完毕，同比数据改善，利润拐点确立。外部美国三季度GDP强劲落地，债市大空头Ackman平仓兑现，美长债利率狂飙的趋势有望改变。利润、美债、估值三方面都改善的情况下，股指有望出现阶段性反弹。

Q3季度季报利润增速