2026年开年，A股走出一轮罕见的强势行情。上证指数一度逼近4200点，单日成交额更是创纪录地突破4万亿元。在指数快速攀升的背景下，市场分歧随之加剧，行情是否已行至半程？结构机会该如何把握？

在中欧瑞博2026年度投资策略会上，中欧瑞博董事长兼首席投资官吴伟志围绕“这一轮行情还能走多远”这一核心问题，系统阐述了其对中国资本市场的最新判断。

在吴伟志看来，自2024年10月起，A股进入新一轮上行周期。他用“春夏秋冬”模型给出了定调：目前春天已过，步入夏季，但秋收尚远。

“夏季”特征明显

吴伟志表示，随着上证指数突破4000点，关于牛熊转换的争论已基本结束。当前市场更值得关注的是：行情还能持续多久、空间还有多大，以及投资者应如何应对结构变化。

回顾2024年10月，中欧瑞博即明确提出熊市结束、新一轮行情开启，并在2025年全年维持偏进攻型仓位配置。即便面对外部冲击与市场波动，其策略始终保持高度一致。

“站在今天这个时点，我们更关心的是行情的阶段位置。”吴伟志用“春夏秋冬”来形容市场周期：春季已过，市场正处于百花齐放的“夏季”，尚未进入收获的“秋季”。当前市场呈现典型的“夏季”特征：成交活跃、板块轮动加快、赚钱效应扩散，但尚未出现全面泡沫化或情绪极端亢奋的状况，时间和空间均未见顶。

尽管2025年市场大幅反弹，但横向对比仍处洼地。截至2025年三季度末，沪深300动态市盈率约14倍，远低于标普500（约29倍）和纳斯达克（约42倍）；纵向看，2021—2024年万得全A累计下跌近30%，显著跑输全球主要市场。此轮上涨更多是“补涨”而非“泡沫”。

从产品周期观察，中欧瑞博旗下代表性产品在2025年6月创历史新高后，至今涨幅仅16%—17%，而历史上前两轮牛市创新高后均延续两年以上、总涨幅接近翻倍。当前仅过去半年，上行空间尚未充分释放。

“不要被十几连阳迷惑，那只是天气，不是季节。”吴伟志提醒，监管层当前的重点并非打压市场，而是防止快牛、疯牛和杠杆牛。他建议投资者降低过度收益预期，坚守能力圈，必要时通过宽基ETF参与市场。

吴伟志认为，中国资本市场正逐步告别“牛短熊长”的旧范式，向慢牛、长牛演进。制造业优势、科技能力提升、硬资产重估与积极的资本市场政策，共同构成了这一轮行情的底层支撑。“夏天已经来了，秋天还没到。”在他看来，真正的收获期，仍在前方。

中国基本面，比当年的日本强得多

在解释中国为何能在经济转型压力下走出牛市时，吴伟志重点回顾了日本股市的历史。

他指出，日本股市在1990年至2011年经历了长达21年的震荡熊市，真正的转折点出现在2012年。此前，日本尝试过积极财政与极度宽松货币政策，但效果有限。真正改变趋势的，是日本央行直接下场买入股票ETF，形成事实上的“资产价格锚”，将货币政策“靶向”作用于资产价格。

更重要的是，中国并非摸着石头过河，而是“摸着日本过河”。从2020年起，以汇金公司为代表的中长期资金持续加大ETF配置力度，中国在地产下行仅三年左右，便开始运用“靶向药”，明显早于日本。

吴伟志认为，中国当下的基本面条件，整体优于当年的日本，至少体现在四个方面：

一是金融体系更稳健。本轮地产调整中，国有大型金融机构并未深度卷入地产泡沫，资产负债表质量显著优于日本当年。

二是政策学习成本更低。中国已完整观察日本和美国的政策路径，决策更果断、出手更早。

三是制造业全球竞争力突出。2025年中国贸易顺差创历史新高，制造业在全球产业链中的地位难以撼动。

四是新经济持续成长。 与日本地产下行时期缺乏新动能不同，中国新能源、智能制造、数字经济等新经济板块正在接棒增长。

“地产在下行，但中国经济并没有熄火，新旧动能切换正在发生。”吴伟志指出。

针对“经济还没好，股市为什么先涨”的疑问，吴伟志从历史数据给出解释。无论是中国2012—2015年的牛市，还是日本1985—1989年的上涨阶段，均出现在PPI负值、经济承压时期。股价上涨并不以宏观数据改善为前提，反而常常领先经济复苏。

原因在于，两大驱动同时启动：一方面，经济下行压力促使货币政策宽松，利率下行抬升估值；另一方面，长期资本开支不足导致供给收缩，部分行业盈利能力反而改善。

“PPI为负，并不必然意味着企业赚不到钱。”吴伟志指出，经历多年资本开支下行后，资源品、制造业正迎来新一轮供需再平衡。

聚焦五大“硬资产”方向

吴伟志将2026年的核心投资关键词总结为：从重资产到硬资产。

过去多年，中游制造业、资源品因资产重、ROE低而被市场忽视。但正是这些行业，在全球资本长期不扩张、产能高度集中于中国的背景下，开始掌握定价权。稀土、能源金属、化工材料、部分制造环节，正在从“没人愿意干”变成“不可替代”。

“今天重要的不是你有没有资源，而是你有没有产能。稀土矿全球都有，但产能在我们手里；电解铝、光伏锂电，全球的供应命脉在中国。2026年，将是中国制造被全球投资者重新定价的一年。”吴伟志强调，这一轮资产重估，既来自全球供给收缩，也来自中国“反内卷”政策下的竞争格局改善。

在“百花齐放”的夏季行情中，中欧瑞博更关注以下结构性方向：

一是科技创新。AI从硬件向应用渗透，率先拥抱AI的企业有望重塑行业格局；商业航天、算力基础设施等新方向亦值得持续跟踪。

二是生物医药。中国创新药的全球竞争力已得到验证，阶段性调整不改长期趋势。

三是黄金与硬资产。在全球秩序重构与货币超发背景下，贵金属与资源类资产仍具配置价值。

四是中国制造重估。具备全球竞争力的制造龙头，将成为慢牛行情中的重要支点。

五是高股息资产。更多承担“底仓”与防御角色。

吴伟志指出，本轮行情由政策底、估值底、情绪底共振启动，叠加产业周期（AI、能源转型、生物科技）进入爆发前期，具备中长期基础。

责编：战术恒

排版：刘珺宇

校对：彭其华