当地时间2026年1月12日，芝商所再度发布通知，调整其旗下贵金属期货合约的保证金收取方式。

　　据期货日报记者了解，本次调整将于1月13日收盘后生效，将改变黄金、白银、铂、钯合约的保证金设定方式，由此前的按照固定金额收取保证金，改为按照合约名义价值的一定比例计算保证金。

　　这是芝商所在近1个月时间内第4次调整贵金属期货保证金。市场人士认为，这在一定程度上反映了芝商所对贵金属市场风险的高度重视。

　　提及近1个月芝商所在贵金属保证金方面的一系列调整，在格林大华期货副总经理、首席专家王骏看来，芝商所的核心目的是管理因期货价格剧烈波动而急剧放大的市场风险，确保清算系统的安全，防止因交易对手违约引发连锁反应。芝商所的4次调整有不同侧重，可视为逐步升级调控措施的动态风险管理过程。

　　西安交大客座教授景川表示，芝商所前3次调整主要是通过提高固定金额保证金来直接增加交易成本，以此降低杠杆，遏制过度投机行为。而第4次调整改变了保证金的计算方式，从固定金额转变为按合约名义价值的比例收取，这一变化使得保证金能动态反映市场价格波动。

　　在王骏看来，1月12日的调整是一次结构性的大调整。前3次调整仅提高固定金额，调控力度不够，此次调整直接引入比例保证金，将风险管理系统从“静态”升级为“动态”，期货保证金将随合约名义价值（即实时价格）自动调整，确保了风险覆盖的实时性和准确性。“这标志着芝商所的风险管理重点从‘应对当前危机’转向‘为未来持续波动构建弹性框架机制’。”王骏说。

　　芝商所这种调整虽在贵金属品种历史上较为罕见，但仍有先例可参考。王骏介绍，在市场波动风险上升时期，芝商所多采取此类操作。

　　2008年，美国次贷危机引发全球金融海啸，芝商所就采用过期货合约名义价值（市场价格×合约规模）的动态挂钩方式，期货合约保证金采用“实时风险敞口比例动态金额”。当时，期货市场受全球金融海啸影响而出现极端波动和流动性紧张，几乎所有大类资产的风险都大增，当时芝商所、洲际交易所等交易所对股指、利率、能源期货等的保证金计算方式进行了审查，并对许多产品引入了基于波动率的比例保证金模型。当前，芝商所的标准组合风险分析系统（SPAN系统）就是按比例计算风险的。

　　王骏表示，从历史经验来看，此类措施对市场的影响是多方面的：首先，短期而言，增加了市场的整体保证金要求，降低了金融杠杆，可能加剧抛售压力；其次，中长期而言，增强了市场韧性，使清算体系更能抵御未来冲击；最后，此类政策和举措会改变交易者行为，投资者需要更精细地管理资金和头寸，保证金不再固定不变，比例保证金制度逐渐成为新常态，会使风险管理更加科学和高效。

　　提及芝商所本次将期货合约保证金从“固定金额”变成“实时风险敞口比例动态金额”对市场的整体影响，王骏认为主要有三点：

　　第一，促成期货市场波动性与流动性的再平衡，抑制极端投机，但不会消除由基本面驱动的波动，同时可能增加日内波动，在价格快速变动时，交易者会预见保证金变化，可能加速平仓或开仓，流动性可能向核心合约集中。

　　第二，让期货合约风险管理“自动化”与“透明化”，期货市场风险控制更多地内嵌于制度中，期货交易所的调节作用更强。

　　第三，可能被市场解读为期货交易所认定贵金属价格高波动环境将长期化，而非暂时现象，从而影响多头信心。

　　在景川看来，散户投资者需注意资金流动性的管理，避免因保证金突然增加而面临强制平仓的风险。机构投资者需重新评估其资金配置和风险管理策略，确保在新的保证金机制下，有足够的资金应对市场波动。进行风险对冲的投资者虽然受直接影响较小，但也需关注保证金变化对其对冲成本的影响，适时调整套保策略。

　　总的来看，景川认为，芝商所一系列调整保证金的举措反映了其对贵金属市场风险的高度重视。市场参与各方应密切关注市场动态，合理调整投资策略，以应对新的市场环境。

　　王骏认为，如果未来美国贵金属价格波动水平进一步提升，那么芝商所可能会采取更强措施。这些更强措施虽不直接针对市场价格，但通过增加期货交易成本、限制期货投机规模和增强期货市场透明度等方面，客观上会产生抑制贵金属过度投机的作用，从而可能间接平缓贵金属价格的波动幅度。

（文章来源：期货日报）