中信证券：如果人民币开始持续升值

推动人民币升值的因素逐渐增多，市场关注度也开始升温，投资者要逐步适应在一个人民币持续升值的环境下去做资产配置。从过去20年间7轮人民币升值周期来看，汇率并不是主导行业配置的决定性因素。然而，部分行业在持续升值预期形成的初期确实会有更好表现，市场可能会复制这样的肌肉记忆，同时从成本收入分析来看，约19%的行业会因为升值带来利润率提升，这些行业也会逐步被投资者重视起来。此外，为抑制过快单边升值趋势而做出的政策应对，反而是影响行业配置的更重要因素。

行业配置上，在人民币持续升值的背景下，可以关注短期肌肉记忆驱动（航空、燃气、造纸等行业）、利润率变化驱动（上游资源品和原材料、内需消费品、服务业相关品种、制造设备等）以及政策变化驱动（免税、地产开发商、券商、保险等）三条线索。

申万宏源：非主战场的春季躁动

2026年有春季行情，且启动在即。但机构重点关注的主线结构（AI产业链，顺周期）向上空间有限，而非主战场上（产业和政策主题，博弈高股息，各种超跌反弹），市场可能非常活跃。2025年牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续还需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性。2026年下半年还有牛市2.0。这是基本面周期性改善+科技产业趋势新阶段+居民资产配置向权益迁移+中国影响力提升显性化等多种积极因素共振的全面牛。顺周期和价值风格占优的时间段主要是2026年上半年，二季度磨底阶段，科技和先进制造有基本面Alpha逻辑方向可能先于牛市启动。2026年下半年全面牛，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优。

招商证券：A股跨年行情+春季躁动或将拉开帷幕

多项信号显示，一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿，并已徐徐拉开帷幕。一方面，2026年开年后各项工作有望提前发力，尤其是中央预算内投资有望加快落地；另一方面，当前已有重要机构投资者持续增持A500 ETF等宽基品种，为市场带来稳定增量资金。风格方面，行情主线很可能聚焦以沪深300、上证50为代表的蓝筹指数；行业层面，应重点关注顺周期相关品种，其中尤其值得关注的包括工业金属、非银金融、酒店航空。赛道层面，建议重点关注国产算力、商业航天和可控核聚变。当前港股性价比较高，可以逐渐进行布局，尤其恒生科技的投资价值凸现。近期港股市场表现弱，究其原因是内外流动性均处于逆风状态，而流动性又是港股短期最重要的定价因子。往后看，流动性冲击结束叠加估值处于低位，港股仍然是具有较高性价比的配置方向。

中信建投：岁末年初，A股投资的三条线索

当前市场仍处于窄幅震荡格局当中，随着美联储12月延续降息和中央经济工作会议政策落地，市场中期政策和流动性预期已经明确。短期A股波动主要受外部环境影响，如美股AI泡沫疑虑和日本央行加息，目前美股AI核心公司股价已经企稳，日本央行加息落地后续影响有限，A股有望和全球股市一起共振上行。从市场情绪角度进行分析，投资者情绪指数近期降至70以下水平，在本轮牛市中处于区间下沿，这也同样反映出当前投资者悲观情绪已经得到了一轮较为充分的反应，考虑到仍然偏高的杠杆资金情绪，预计投资者情绪也将小幅回升，带动市场波动上行。

岁末年初，A股行业配置关注三条线索：红利价值、布局景气、主题热点。行业重点关注：有色（银、铜、锡、钨）、港股高股息、非银、AI（液冷、光通信）、新能源（储能、固态电池）、创新药、银行等。主题重点关注：海南（免税）、核电、冰雪旅游。

银河证券：在震荡蓄势中关注跨年小躁动

全球主要央行货币政策分化态势下，全球资本市场波动较大，A股也呈现震荡分化行情。短期来看，受年末流动性阶段性收紧、海外货币政策预期反复以及国内基本面修复偏缓影响，市场或将延续震荡结构行情，板块轮动速度较快。随着2026年即将开启，A股市场进入跨年布局的关键窗口，关注元旦前后的小躁动行情。2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计相对靠前，结构性机会将集中在政策导向与产业景气共振的赛道，后续春季躁动行情值得期待。短期关注防御性板块配置机会，同时布局明年政策红利与产业景气方向。

主线关注两方面：一是全球百年未遇之大变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注；二是反内卷政策温和推进，供需结构优化叠加价格回升预期带动下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰。辅助关注扩大内需政策导向下消费板块迎来布局窗口，以及出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开。

国金证券：告别单一叙事

近期，宏观弹性有限、产业分化加剧共同导致的平淡行情，反而为投资者带来了一个调整思路，迎接2026年的窗口期：与其在兑现风险逐步加大、市场担忧加剧的单一产业叙事上下注，不如拥抱更具备确定性的“实物需求拉动”与“内需政策红利”。配置上，继续看好 AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、锂、原油及油运；抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、酒店、免税、食品饮料；受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商）；具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明，以及国内制造业底部反转品种——印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉。

国投证券：胜在调心态而非调仓

应对当前这种“大盘持续震荡，结构快速轮动”状态，要有两种心态：战略上要放松，一年平均来看只有60%左右时间是主线清晰且积极有为的，剩下40%市场主线并不是很清晰时候要懂得如何“猫冬”。战术上梳理甄别线索，“大胆假设，小心求证”，要意识到新主线形成往往在混乱中酝酿，因太着急而“指鹿为马”则往往得不偿失。本轮A股高切低行情趋于接近尾声，此时要保持密切跟踪新主线形成，预计2026年将从“新胜于旧”转向“新旧共舞”。对于科技投资，牢牢记住当前最核心的特征是聚焦在核心产业趋势强基本面保障品种以待时机。对于传统行业投资，值得高度重视的是伴随着诸多传统产业积极向高端制造和出口出海靠拢，下游需求结构正在摆脱房地产拖累，我们认为这种积极变化有望带来在2026年诸多产业定价出现戴维斯双击，寻找“下一个工程机械”将成为核心命题，出海+低位顺周期依然是坚定的方向。截至当下，跨年行情依然仍在审慎评估观察过程中。

兴业证券：本轮躁动行情有哪些潜在启动信号

本轮来看，在11月以来一系列压制市场的海外不确定性相继落地后，关注下一个可能有效开启躁动行情的信号，包括岁末年初降准降息落地的可能性，第一个观测窗口在下周初，第二个观测窗口在1月；关键数据对基本面预期改善的提振，包括PPI、PMI、M1、社融信贷、以及上市公司年报预告等。岁末年初风格呈现明显的“价值搭台，成长唱戏”特征。12月至1月，市场风格通常较为均衡，大盘、低估值、顺周期风格相对占优。随着春节临近，直到两会前，是一段典型的由流动性和风险偏好驱动的躁动窗口，市场风格也转为小盘、科技成长等高弹性板块明显占优。方向上，继续以景气预期为锚，布局躁动行情。根据一致预测，明年高景气行业可以概括为AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏四条线索。

中泰证券：年底市场有哪些预期差

本周市场结构趋势的变化反映出消费、非银金融与科技板块存在较大预期差。展望明年，上半年最重要的行情仍在春节前，券商、科技等板块或出现结构性超预期。首先，近期将宣布的美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期。其次，相对于年底机构的保收益降仓位动作，年初机构再配置或将导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度，大盘整体或有较强上行动力。同时，由于今年春节较晚且之后紧接着两会，春节前市场对于消费、财政强刺激政策存在一定预期博弈空间，短期处于不可证伪阶段。另外，中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市等微观事件，可能在特定时间点对非银、科技等板块形成阶段性催化。当前市场已接近阶段性底部区间，是布局明年上半年、尤其是春节前这一关键行情窗口的较优时点。

从配置方向看，科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及非银金融板块，仍有望成为春季行情的重要主线。相比之下，消费板块更多体现为阶段性、主题性的交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费，以及医疗器械等受益于老龄化趋势的细分方向。

东吴证券：还能关注哪些主题赛道投资机会

2025年中央经济工作会议更偏向“调结构”，市场或演绎结构性行情。扩内需是首要任务，但文字表述稳健积极而并不急迫，同时11月经济、金融数据显示出国内经济基本面复苏仍待巩固，对应相关方向短期较难跑出趋势超额，科技产业趋势品种更易凝聚资金共识。明年作为“十五五”首年，从历史经验来看，市场往往会对涉及产业提前给予高预期。作为中外产业趋势共振的十五五未来产业分支，商业航天的行情在11月中下旬以来表现出较强的持续性与赚钱效应，但板块交易时间近20个交易日，相对成长风格基准的超额亦显著拉大，从时间、空间维度看后续参与难度可能较大，近期也出现了向低位核电等分支切换的迹象。综合筹码、位置、催化密度等因素，建议关注两条主线：1）AI方向的应用端低位，重视扩散分支的赔率交易，关注应用端的AI医疗、AI端侧、智能驾驶、具身智能等；2）“十五五”涉及到的重点产业分支，关注商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等。

责编：王璐璐

排版：刘珺宇

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