在由SMM主办的2025SMM（第二届）华南铝产业大会-氧化铝&电解铝原料论坛上，广州金控期货有限公司 研究员 黎俊围绕“人民币国际化背景下铝跨市套利的新机遇与汇率风险管控”的话题展开分享。

一、电解铝产业介绍

二、境内外铝价走势回顾

沪铝：宽幅震荡。

沪铝主连价格

伦铝：创年内新高。

伦铝价格

三、境内外电解铝供应分析

境内电解铝供应:产能接近上限

2017年供给侧改革，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。

2025年9月我国电解铝运行产能为4444.9万吨。

供应：铝水占比高

9月份我国电解铝产量3361.48万吨，同比增长1.14%。

9月份，铝水占比76.3%。

国外电解铝供应：亚洲领跑、全球缓慢

2025年境外电解铝产能投放呈现“亚洲领跑、全球缓慢”的格局，印尼为核心增量来源，但实际落地受电力、政策、基础设施等多重因素制约，整体投产进度可能低于预期。

一、全球产能投放总量与区域分布

全球新增产能规模

2025年海外电解铝规划新增产能约81万-95.45万吨，但实际投产可能低于规划。主要增量集中在亚洲（印尼、越南、印度），非洲（安哥拉）、欧洲（俄罗斯）和北美洲（美国）仅有少量项目。

区域分化明显

亚洲：印尼是核心增量来源，规划新增产能超1300万吨（中资占比84%），但2025年实际投产约60万吨；

越南、印度合计新增约40万吨。

非洲：安哥拉项目一期12万吨计划2025年四季度投产，但水电供应季节性波动可能限制年化产量。

欧洲与北美洲：西班牙Alcoa冶炼厂复产17.1万吨（2026年底达产），美国韦丹塔扩产25万吨，但能源成

本高企制约产能利用率。

二、核心增量来源：印尼项目进展与挑战

主要项目投产计划

华青铝业：一期50万吨已投产（2025年4月），剩余50万吨筹备中，电力依赖园区煤电，成本受煤炭价格波动影响。

阿达罗铝厂：一期50万吨中首批10万吨计划2025年四季度投产，二期25万吨预计2026年投产，电力供应短期依赖煤电，长期转向水电。

印尼国家铝业（Inalum）：计划将产能从27万吨提升至40万吨（2025年），西加里曼丹省新建60万吨厂，但水电设施老化导致电力供应稳定性存疑。

信发集团与南山铝业：一期50万吨和40万吨分别计划2026年投产，电力配套依赖煤电或外购绿电，成本较高。

制约因素

电力供应：印尼电力结构以煤电为主（2025年占比56%），但政府规划2030年可再生能源占比提至23%，煤电新增指标受限。水电开发进度滞后（如北加里曼丹900MW水电需2026年后并网），可能导致产能投放延后。

基础设施：深水港建设不足限制电解铝贸易，港口、铁路、电网配套滞后影响项目投产。政策与本土化要求：印尼要求矿业企业配套建设下游加工厂，否则限制原矿出口或征收高额关税，增加项目成本。

三、其他地区项目进展与瓶颈

非洲：安哥拉水电铝项目

一期12万吨计划2025年四季度投产，但丰水期（10月至次年4月）度电成本低，枯水期停工导致年化产量有限，无法视为稳定供给。

欧洲：西班牙Alcoa冶炼厂复产

计划2025年重启22.8万吨产能，2026年底恢复至75%（约17.1万吨），但能源成本高企（天然气价格波动）制约复产进度。

北美洲：美国韦丹塔扩产

计划将产能从230万吨提升至530万吨，并配套建设氧化铝精炼厂，但电力成本（火电为主）和环保压力限制产能利用率。

四、实际投产进度可能低于预期

历史数据对比

2024年海外电解铝产量同比增3.8%，但新建项目投产进度不及预期；2025年1-5月海外产量同比仅增2.4%，预计全年增产55万吨（增幅1.9%），显著低于规划数。

关键制约因素

能源价格波动：煤电、天然气价格上涨推高生产成本，部分项目盈利性下降。

资金与技术缺口：大型电解铝项目投资巨大，且依赖专业技术和管理人员，部分地区存在技术人才短缺问题。

全球贸易环境：国际贸易壁垒和关税政策（如美国对铝产品加征关税）影响项目经济性评估。

五、未来趋势展望

产能投放高峰推迟

2026年可能是海外电解铝产能投放高峰期，预计新增171万-181万吨，主要来自印尼、越南、阿联酋等国。但电力供应稳定性、基础设施配套和政策风险仍需关注。

能源结构转型加速

全球电解铝行业向“水电/光伏为主、火电调峰”的混合能源系统转型，目标是将电价稳定在0.3元/度（火电）或0.2元/度（水电/光伏）以下，以控制成本。

四、境内外电解需求应分析

国内需求：房地产低迷，但新能源提振

房地产依然是电解铝最大的下游需求，但新能源产业的蓬勃发展，拉动了铝的消费。

2025年前8个月，房地产市场表现依然低迷，但已有企稳迹象。

1-8月，新能源汽车产销分别完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5%。

2025年1—8月，新能源汽车出口153.2万辆，同比增长87.3%。

1辆新能源汽车耗铝量可达220-300公斤，而1量燃油车耗铝量为130-150公斤。相较燃油车，新能源车用铝量显著提升。

光伏电池的边框和支架用铝生产。

每1GW光伏电站所需光伏支架的用铝量约为1.9万吨。

9月，我国光伏组件产量49.9GW，同比增长1.63%。

电解铝应用场景增多，中长期利好消费。

电解铝在人形机器人、低空经济、手机等领域得到广泛应用，应用场景较多，中长期来看利好消费。

境外需求：关注新兴市场

需求增长驱动因素

►新兴市场工业化进程加速；

►墨西哥、印度尼西亚、越南等新兴经济体正经历快速工业化与基建投资，推动铝材需求增长。例如，墨西哥汽车制造业的扩张、印尼及越南的大规模基建项目，叠加当地铝加工产能不足，直接拉动了对铝材的进口需求。

传统市场复苏与降息预期

►欧美市场虽复苏缓慢，但美联储降息预期增强可能刺激需求。历史数据显示，预防式降息周期中铝需求通常维持低速正增长，且货币政策传导滞后1-2年后需求逐步回暖。2025年下半年美联储降息概率大，叠加欧美传统市场修复，海外需求
增速有望稳步上升。

►能源转型与绿色基建需求；

►全球能源转型背景下，光伏、风电、电网等绿色基建领域对铝的需求持续增长。尽管中国光伏补贴政策调整导致短期需求波动，但全球光伏装机量仍保持增长（2025-2027年预计+8%、+6%、+3%），支撑铝材长期需求。

区域需求分化

►欧美市场：边际回暖但增速低迷

►美国房地产市场增速超预期，汽车市场缓慢修复；欧洲需求已于2023年触底，但整体增速仍较低。欧美市场铝需求复苏主要依赖降息周期下的低利率环境，且需观察能源成本波动对制造业的影响。

新兴市场：成为需求增长引擎

墨西哥、印尼、越南等国需求增势强劲，主要受益于：
►制造业转移（如墨西哥汽车产业）；

►政府主导的基建投资；

►本地铝加工产能不足导致的进口依赖。

►这些市场单位用铝量提升空间大，预计未来三年将成为全球铝需求增长的核心区域。

进口：明显增多

8月，我国进口原铝21.7万吨，环比下降12.5%，同比增长33.1%；

1-8月，我国累计进口原铝171.5万吨，同比增长13.3%，其中自俄罗斯进口占比84.0%。

出口：明显减少

1-8月，我国铝材累计出口365.8万吨，同比下降10.9%。

库存：均处于低位

五、人民币国际化进展

人民币国际化进展

跨境结算规模持续扩大，国际支付地位稳步提升

结算规模与增速

2024年全国跨境人民币结算量达64.1万亿元，同比增长22.5%，增速较2023年（24.1%）略有回落但仍保持高位。其中，经常项下货物贸易结算量12.4万亿元，同比增长15.9%；资本项下证券投资结算量28.7万亿元，同比增长28.8%。

区域分化：新兴市场（如墨西哥、印尼、越南）需求强劲，成为增长核心；欧美市场复苏缓慢，但降息预期或刺激未来需求。

企业意愿：94.1%境内企业与78.4%境外企业计划维持或提升人民币结算比例，78.4%企业考虑将人民币作为融资货币。

国际支付排名

2025年8月，人民币在全球支付货币中保持第六位，占比2.93%；但在全球贸易融资货币中稳居前三，占比5.95%（2024年8月数据）。

SDR权重提升：人民币在国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）中的权重升至12.28%，位列全球第三。

投融资功能深化，金融市场开放加速

1.投融资规模扩张

债券市场：境外投资者持有境内人民币债券规模达9.8万亿元（2024年数据），占境内债券托管总量的2.7%。

股票市场：沪深港通、跨境理财通等渠道优化，境外机构持有境内股票规模增长。

熊猫债发行：政策便利化推动境外主体发行熊猫债，2023年9月末境外机构持有境内人民币金融资产合计9.3万亿元。

2.金融市场互联互通

跨境支付系统（CIPS）：业务覆盖全球189个国家和地区，2025年上半年处理业务金额90.19万亿元，成为人民币国际化重要支撑。

二维码互联互通：跨境二维码统一网关上线试运行，加快支付互联互通。

双边本币互换：与欧央行、瑞士央行等续签协议，与印尼央行启动双边交易本币结算（LCT）框架。

储备货币功能增强，国际认可度提升

1.储备规模增长

新兴市场主导：东盟、拉美地区对人民币储备需求显著增长，香港保持全球最大离岸人民币资金池地位。

2.政策支持与制度创新

① 双边货币合作：与沙特阿拉伯、毛里求斯央行签署本币互换协议，在巴西、柬埔寨、塞尔维亚新设人民币清算行。

② 离岸市场发展：香港离岸人民币存款约1.5万亿元（2023年末），推出“三联通、三便利”六项深化金融合作举措。

③ 风险防范机制：完善跨境资金流动监测体系，丰富宏观审慎管理工具箱。

铁矿石人民币结算的关键进展：2025年10月9日，澳大利亚矿业巨头必和必拓低头签署协议，同意从当年第四季度起对华铁矿石贸易采用人民币结算。

协议核心内容 ：必和必拓宣布自2025年第四季度起，对华铁矿石现货贸易全面采用人民币结算，结束长达数十年的美元垄断。

成本优化 ：按2025年人民币汇率，每吨铁矿石可节省约8美元汇兑成本，全年为中国钢企减少90亿美元额外支出。

行业影响 ：巴西淡水河谷、澳洲力拓等矿企已跟进人民币结算，新加坡铁矿石掉期市场新增人民币合约，推动全球大宗商品贸易货币多元化。

金融突破 ：铁矿石年贸易额超3800亿美元，人民币结算直接冲击'资源-美元-美债'循环体系，伦敦金属交易所计划2026年推出人民币结算期货。

人民币：存在升值可能

国内目前还是通过银行进行汇率风险管理。

六、行情展望及策略推荐

行情展望及策略推荐

国内方面，电解铝产能上限无法突破，而且电解铝消费前景向好，供需格局健康；

国外方面，境外电解铝产能投放缓慢，且美联储降序或延续，利好因素较多；

汇率方面，我国经济持续向好，人民币可能小幅走强，建议还是通过银行进行风险管理，并关注外汇期货上市进度。

策略方面：

沪伦比值或小幅扩大，可以考虑做阔沪伦比值。

进口，可以考虑成为俄铝代理商。

出口，开拓新兴经济体市场，如马来西亚，泰国等。

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