随着A股行情即将进入四季度，多家处在退市边缘的上市公司展开了保壳运动。

从资产剥离与重组到债务重组与豁免，从通过并购优质资产夯实主业到引入战略投资者优化治理，资本市场的“壳资源保卫战”正以更复杂的形态上演，而监管层的“零容忍”态度将可能让这场博弈充满变数。

剥离亏损资产

为迅速改善财务报表，摆脱退市危机，多家上市公司选择剥离亏损资产。

比如，9月18日，*ST南置发布重大资产出售暨关联交易报告书（草案）的公告称，拟以1元价格向关联方上海泷临置业有限公司（简称“上海泷临”）转让房地产开发及租赁业务相关资产与负债，涉及17项股权资产及133.57亿元债务。公司表示，此举旨在剥离持续亏损的房地产业务，转型轻资产城市运营服务，以化解公司净资产为负的退市风险。

本次交易完成后，*ST南置的资产总额、营业收入规模显著下降，但所有者权益和净利润均有较大幅度的上升。2024年度*ST南置备考的归属于母公司股东的净利润为2.25亿元，较交易前增加24.63亿元；2025年1—4月*ST南置备考的归属于母公司股东的净利润为-0.26亿元，较交易前减亏6.78亿元。

2024年末，*ST南置经审计的归母净资产为-17.53亿元。根据《上市规则》的有关规定，*ST南置股票自2025年4月30日起被实施退市风险警示（*ST）。

公司表示，本次交易完成后，*ST南置经营业务“由重转轻”，未来将进一步聚焦于商业运营、产业运营等城市运营轻资产业务方向，资产质量得到进一步提升，有利于增强*ST南置盈利能力，符合*ST南置全体股东的利益。

无独有偶，*ST步森也在今年9月8日发布公告称，拟以现金方式向南通二纺机有限公司（简称“南通二纺机”）出售陕西步森服饰智造有限公司（简称“陕西步森”）35%的股权。交易完成后，*ST步森将不再持有陕西步森股权。

对于出售资产的原因，*ST步森表示，本次交易是基于公司未来发展的安排，有利于公司进一步聚焦主业、改善流动性、优化资产结构，集中资源进一步聚焦发展公司自有服装服饰等核心业务，以增强公司的核心竞争力。

因2024年度净利润为负值，且扣除后的营业收入不足3亿元，*ST步森股票自2025年4月28日起被实施退市风险警示。同时，因最近三个会计年度扣非前后净利润均为负值，且持续经营能力存在不确定性，公司被叠加实施其他风险警示。

*ST步森表示，公司管理层正在股东方的支持下努力缓解现金流压力，多措并举恢复和发展主营业务，鉴于其最终经营结果尚具有不确定性，若公司2025年经审计后的相关财务指标触及相关规定情形，公司股票将可能被终止上市。

借并购破局

也有上市公司在盈利能力持续承压的背景下，欲通过并购扭转困境。

比如，*ST返利今年6月发布公告称，公司全资子公司上海众彦拟以不超过2880万元的对价购买广州风腾网络科技有限公司（简称“广州风腾”）60%股权。

公告显示，广州风腾主营业务由效果营销、信息流广告代理、游戏发行运营构成。*ST返利此次收购主要为了增强公司在互联网效果营销领域的优势，并扩大相关业务规模。本次交易设置业绩考核条款，考核周期为2025年至2027年，要求标的公司营收分别不低于5000万元、6000万元、7000万元；净利润则不低于500万元、600万元、700万元。

由于公司2024年净利润为负值且扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入低于3亿元，公司股票于今年4月28日起被实施退市风险警示，股票简称由“返利科技”变更为“*ST返利”。

今年上半年，*ST返利盈利能力持续承压。2025年半年报显示，公司实现营业收入1.86亿元，同比增加36.01%；归母净利润为-3328.03万元，同比由盈转亏。

分析人士指出，此次收购是*ST返利化解退市风险的关键支点，但收购标的要完成上述业绩承诺还存在不确定性，*ST返利能否摆脱退市风险也是一个未知数。

寻找战略投资者

在近几年白酒行业持续调整的背景下，部分白酒行业上市公司也面临退市风险。

9月12日，*ST岩石召开2025年半年度业绩说明会。与以往不同的是，投资者的关注点几乎都集中在“保壳”与退市风险上。

4月23日起，公司股票被实施退市风险警示，股票简称变更为*ST岩石。数据显示，去年公司营收2.85亿元、归母净利润为-2.17亿元。*ST岩石的半年报显示，2025年上半年实现营业收入2824.96万元，归母净利润亏损6776.68万元。

对此，公司表示，上半年，公司将库存清理与渠道现金流补充作为核心任务，推出“库存折扣包销计划”，将过去24个月动销不畅的非核心品牌SKU及临期产品，以折扣销售方式清理库存，截至报告期末，存货4.89亿元，较上年期末下降7.07%。针对政务消费收缩与传统渠道疲软，公司将资源聚焦B端客户，推出“企业接待用酒”“渠道定制礼盒”“股东专属定制酒”等场景化产品，意图从“定制”赛道撕开缺口。

此外，公司还表示，将寻找合适的战略投资者，协调优化上下游资源、销售渠道和融资环境，支持公司可持续生产运营。

分析人士指出，全面注册制与退市常态化下，壳资源的稀缺性将持续下降，上市公司通过资产剥离、并购重组、引入战略投资者等手段虽可短期缓解退市压力，但难以逆转长期趋势。回归主业、聚焦技术创新、优化公司治理是上市公司在优胜劣汰中立足的根本。

校对：刘星莹