人们很可能即将见证全球央行领域上演一幕本世纪以来罕见的景象：美联储正准备启动一个降息周期，而此时此刻，众多非美经济体央行却在收尾它们的降息周期……

严格来说，美联储是在重启其宽松周期——在去年12月宣布连续第三个月降息后(累计降息100个基点)，该联储在过去九个月曾长时间暂停降息步伐。

无论如何，这个“世界上最重要的央行”即将逆全球潮流而动，这是投资者多年来未曾见过的，尤其是在政策宽松方面。

因此，世界其他地区的决策者们，可能需要为未来可能出现的一些动荡局面提前做好准备。

欧元问世以来首现

自1999年欧元问世以来，全球掐指算来其实共经历过四轮大规模的宽松周期（含当前周期）。

在前三轮宽松周期中，美联储要么率先行动(如2019年)，要么则成为降息力度最大的央行之一(如互联网泡沫破灭时期)。

但去年，美联储的降息行动其实本身就相对迟缓，顽固的通胀和强劲的经济增长使其在多数同行之后才启动降息。而在连续降息三次后，美联储又罕见地长时间停止了进一步降息的脚步。

其结果是，美联储现在可能会发现自己正在追赶其他货币当局的步伐，尤其是欧洲央行和加拿大央行——本轮周期中，这两家央行已分别降息了200个基点和225个基点。

根据美联储周三发布的最新利率点阵图，在本周降息25个基点之后，美联储在年内余下的两次会议上料将连续降息。而尽管最新点阵图中位数仅预计美联储明年只会再降息一次，但业内普遍预计，随着美联储主席鲍威尔的任期于明年5月结束，试图“大改造”美联储的美国总统特朗普，很可能只会令美联储的人员构成变得更为鸽派。

这也预示着，美联储接下来一年乃至数年的宽松力度，很可能会远远超过世界其他发达地区。根据利率市场的定价，交易员目前预计到明年年底英国央行、加拿大央行、澳大利亚和新西兰联储仅会再降息40-60个基点。

与此同时，欧洲央行和瑞士央行已被认为结束了本轮降息周期，而“走着独特的道路”的日本央行则正在缓慢加息。这种政策分歧可能在美国本土之外引发一些问题。

外汇市场首当其冲

上述货币政策分歧带来的最直接、最明显的市场影响，料体现在外汇市场上。美元在经历了夏季相对稳定的走势后正再度走弱。对其他国家而言，未预见且不受欢迎的本币走强，可能会给许多央行增添困扰。

以欧洲央行为例：官员们已预期欧元区核心通胀率将低于其2%的目标——到2027年末仅达1.8%。欧元兑美元汇率今年迄今15%的涨幅已基本纳入了欧洲央行模型的考量，但这一全球最重要货币对进一步跳升的风险恐怕仍未被计入。目前，欧元兑美元汇率正朝着2003年以来最大年度涨幅迈进。

若欧元走强与受关税拖累的经济增长进一步抑制通胀，这是否意味着欧洲央行需要再次开始降息？

或许如此。但这无疑将带来风险——这可能会将目前为2%、处于欧洲央行1.75%-2.25%中性利率区间中段的政策利率推入刺激性领域，欧洲央行颇具影响力的执委会成员伊莎贝尔·施纳贝尔已对此提出过警示。

按某些指标衡量，欧元区经通胀调整的实际利率已低于“R*”——即既不加速也不减缓经济增长的长期中性利率。由此不难理解施纳贝尔等人为何对进一步宽松持谨慎态度。

全球股市将受何种影响？

在股市方面，从政策利率的角度看，美联储宽松历来是全球股市的顺风因素。尤其当降息后实现“软着陆”（即避免衰退）时，这种效应更为显著——这合乎逻辑。

当前市场似乎就正押注历史重演。自四月以来，对美联储利率日益鸽派的预期、经济实现软着陆的希望，以及对人工智能和科技巨头的乐观情绪，共同推动了全球股市的上涨。众多股指屡创新高，累计涨幅达两位数。

这些利好是否已被充分计入股价？部分分析师显然认为，市场仍有上涨的空间。

Exane策略师就仅认为股市仅处于上涨周期的“初级阶段”，最终可能演变为“狂热行情”，并建议超配欧洲和日本股市。花旗策略师则在全球范围内内采取“最大程度做多”策略，并将欧洲市场取代新兴市场成为主要超配标的。

风险在于，若美联储未来数月未能满足市场对激进宽松政策的预期，可能引发美元急升、全球金融条件收紧，进而导致美股乃至全球股市出现“战术性”修正。

时间最终将给出这一切的答案，但市场正步入未知领域已是不争事实。当众多股市创下历史新高、债券利差处于历史低位、关键汇率达到数年未见的水平时，投资者在美联储最新宽松周期展开之际，或许仍应谨慎行事。