近期，国内豆粕期货价格波动显著增大。8月中下旬，因市场预期中国可能采购美国新作大豆，豆粕期货2601合约自3190元/吨的高点大幅下跌至3030元/吨，随后在3030~3040元/吨区间震荡运行。截至9月4日收盘，2601合约报3048元/吨。

“当前豆粕市场‘弱现实、强预期’的格局延续。” 正信期货油脂油料分析师陈强告诉期货日报记者，“弱现实”表现为当前国内大豆及豆粕供需宽松，“强预期”表现为美豆难以进入国内市场，市场预计四季度供应存在缺口。此外，巴西大豆贴水较高导致我国大豆进口成本上升。

美豆方面，市场多空因素交织。据徽商期货农产品分析师刘冰欣介绍，一方面，中美尚未达成具体的采购协议，但特朗普要求中国大幅增加大豆进口，达成协议的概率上升；另一方面，美豆丰产基本确定，预计单产为53蒲式耳/英亩，产量为42.46亿蒲式耳，天气炒作空间有限，后期市场焦点转向出口情况。

中州期货农产品分析师吴晓杰认为，豆粕期货2601合约近日反弹的原因有两点。一是巴西大豆贴水回升，11月船期对华报价从278美分/蒲式耳回升至292美分/蒲式耳，相应推升国内进口成本约40元/吨。我国今年采购美豆新作预期落空后，豆粕定价重新锚定巴西大豆贴水。二是10—11月买船多为巴西大豆，尚未覆盖12月至次年1月的采购需求，2026年一季度国内进口大豆存在供应缺口，市场对豆粕远月合约的看涨预期增强，促使中下游企业近期逢低点价。

刘冰欣补充称，今年1—7月我国美豆进口量同比增长31.2%，7月阿根廷大豆进口量大幅增长，反映出油厂为预防明年缺货而提前备货。若四季度中美未达成采购协议，巴西大豆贴水难以显著下降，美豆出口仍将承压，除非美豆与巴西豆价差缩小至极低水平。若中美未达成采购协议，国内豆粕价格底部支撑较强；若达成采购协议，美豆价格及贴水上涨将抑制国内豆粕价格下行空间。

看向基本面，国内豆粕供应总体充足。据陈强介绍，7月我国进口大豆1167万吨，8—10月月均到港量约1000万吨，均高于往年同期，油厂开机率持续处于高位。截至第35周，大豆和豆粕库存均处于阶段性高位并继续累积，但四季度仍有采购缺口。

“当前豆粕现货价格稳定在3000元/吨左右，基差调节有效减缓了期货价格波动。在豆粕持续累库、油厂催促提货的情况下，华南地区现货基差为−100元/吨，10—11月基差亦维持负值。供应压力主要源于5月下旬以来周度压榨量持续维持在220万吨左右的高位。7—8月中下游企业因担忧年底供应紧张及升水结构积极囤货，提前透支了9月的需求，导致短期采销情绪疲软，基差承压。”吴晓杰说。

展望后市，陈强认为，市场关注点仍集中在美豆单产和中美大豆采购协议上。美豆单产变化直接影响全球大豆季节性供应，当前单产虽表现良好，但仍有减产预期，对美豆价格形成支撑。中美若达成大豆采购协议，一方面会抬高国内大豆进口成本，另一方面会改变全球大豆贸易流，从而导致国内大豆市场出现季节性供需错配。为应对上述情况，国内油厂提前采购南美大豆，支撑巴西大豆贴水持续走高，抬升进口成本，同时也使当前国内市场大豆和豆粕供应充足，油厂库存压力持续压制豆粕价格。若美豆无法进入中国市场，四季度的采购缺口利多豆粕期货，远月合约价格有望上涨。

在刘冰欣看来，近年来受丰产影响，豆粕未出现明显的“牛市”行情，但受全球贸易摩擦影响，今年豆粕在农产品板块中表现相对强势。若进口货源减少，后期豆粕价格有望延续偏强态势。策略上，豆粕单边建议逢低布局多单，套利操作仍推荐买豆粕空菜粕。油厂菜粕库存偏低，进口颗粒粕库存处于历史高位，菜粕总体供应过剩。10月之后水产需求预计大幅下滑，菜粕需求转弱，价格上行空间有限。